• يُظهر تصحيح خام غرب تكساس الوسيط تراجعًا من مستويات فوق 92 دولارًا في أواخر يوليو/تموز إلى أقل من 76 دولارًا.
• لا يؤكد منحنى العقود الآجلة تحولًا هبوطيًا كاملًا، لكنه لا يزال يشير إلى حالة باكورديشن حادة.
• تظل الأساسيات في الولايات المتحدة متباينة أكثر من كونها ضعيفة.
• يتمثل السيناريو الأساسي في تداول الأسعار ضمن نطاق متقلب بين 77 و88 دولارًا، لكن عودة حركة الشحن إلى طبيعتها بشكل مؤكد قد تدفعها إلى نطاق 68 - 75 دولارًا، في حين قد تؤدي أي اضطرابات متجددة إلى إعادة الأسعار إلى نطاق 92 - 105 دولارات.

انخفضت أسعار برميل الخام القياسي الأمريكي بشكل حاد مع تجدد الآمال في التوصل إلى اتفاق بين الولايات المتحدة وإيران، لكن منحنى النفط شديد الباكورديشن، ومخزونات كوشينج الضيقة، والمراكز المضاربية الخفيفة كلها تحذر من أن عمليات البيع ربما تكون قد ذهبت بعيدا جدا.

تراجعت أسعار خام غرب تكساس الوسيط (WTI) مع توقف واشنطن عن شن ضربات إضافية، ويبدو أن المفاوضات بشأن أمن الشحن قد استؤنفت. ومع ذلك، لا تزال الأسواق المادية وأسواق المشتقات تظهر علامات على الندرة، مما يجعل خام غرب تكساس الوسيط عرضة لانعكاس عنيف آخر.

تراجع خام غرب تكساس الوسيط يُعد تصحيحًا، وليس عودة إلى الوضع الطبيعي بعد

كسرت أسعار خام غرب تكساس الوسيط دون حاجز 76 دولارا للبرميل يوم الثلاثاء، لتفقد ما يقرب من 20٪ منذ السقف المسجل في أواخر يوليو/تموز فوق مستوى 92 دولارا، وكل ذلك بعد أن تذبذبت الأسعار مرارا على خلفية تقارير عن تقدم أو انتكاسات في المحادثات التي تشمل الولايات المتحدة وإيران.

يعكس هذا التراجع الحاد انخفاض العلاوة الجيوسياسية، لكنه ليس دليلا على انتهاء الاضطراب الأساسي. فقد قامت الأسواق مرارا بتسعير تسوية وشيكة قبل أن تعود الهجمات أو القيود على الشحن.

تظل التصريحات السياسية بديلا ضعيفا عن التأكيد المادي إلى أن تعود حركة ناقلات النفط، وشروط التأمين، وأحجام الصادرات إلى طبيعتها لأكثر من بضع جلسات.

منحنى النفط هو أقوى تحذير من ملاحقة موجة البيع

ظل منحنى خام غرب تكساس الوسيط في حالة باكورديشن حادة في أواخر يوليو/تموز. وبلغ عقد الشهر الأول 85.27 دولارا، مقارنة بـ82.25 دولارا للعقد الثاني و70.41 دولارا للعقد الثاني عشر. وكان الفارق الناتج بين M1 وM2 عند 3.02 دولار للبرميل، بينما بلغ الفارق بين M1 وM12 نحو 15 دولارا.

تعني هذه الدرجة من الباكورديشن أن المشترين كانوا لا يزالون مستعدين لدفع سعر أعلى بشكل ملموس للتسليم الفوري مقارنة بالنفط بعد عام. ويعود جزء من هذه العلاوة إلى العوامل الجيوسياسية، لكن شكل المنحنى لا يتسق مع سوق تتوقع فائضا فوريا. كما أنه يخلق عائدا إيجابيا عند التدوير للمراكز الطويلة، مما قد يحد من استمرار الزخم الهبوطي.

لذلك، يدعم المنحنى توقعا ذا سرعتين: إذ يظل الجزء الأمامي من السوق رهينة لعناوين الأخبار المتعلقة بالولايات المتحدة وإيران، بينما بدأ المنحنى المؤجل بالفعل في تسعير تطبيع كبير في نهاية المطاف.

بيانات إدارة معلومات الطاقة إلى محدودية هوامش الأمان، لا إلى نقص فعلي في الإمدادات

ارتفعت مخزونات النفط الخام التجارية بمقدار 2 مليون برميل إلى 411.7 مليون في الأسبوع المنتهي في 17 يوليو/تموز، وفقا لأحدث تقرير لإدارة معلومات الطاقة EIA، لكنها ظلت أقل بنسبة 6٪ من المتوسط الموسمي لخمس سنوات. وانخفضت مخزونات النفط الخام في كوشينج بمقدار 674 ألف برميل إلى 19.4 مليون، وكانت أقل بأكثر من 10 ملايين برميل من متوسطها لخمس سنوات.

كما ظلت مخزونات المنتجات منخفضة: إذ كانت مخزونات البنزين أقل بنسبة 7٪ من متوسطها لخمس سنوات، وكانت مخزونات نواتج التقطير أقل بنسبة 10٪، رغم الزيادات الأسبوعية. واستقر معدل تشغيل المصافي عند مستوى قوي بلغ 96.1٪، بينما ارتفع إجمالي الطلب على المنتجات النفطية بأكثر من 1 مليون برميل يوميا خلال الأسبوع.

هذا ليس توازنا صعوديا بشكل لا لبس فيه: فقد ارتفعت مخزونات النفط الخام التجارية والبنزين ونواتج التقطير جميعها. ومع ذلك، فإن انخفاض الهوامش المطلقة، خاصة في كوشينج، يعني أن أي اضطراب جديد قد ينعكس بسرعة على الأسعار الفورية أكثر مما لو كان السوق يتمتع بإمدادات وفيرة.

استجابة إنتاج النفط الصخري الأمريكي لا تزال تدريجية

تراجع إنتاج النفط الخام الأمريكي بمقدار 63 ألف برميل يوميًا إلى 13.798 مليون برميل يوميًا في الأسبوع المنتهي في 17 يوليو/تموز. وفي الوقت نفسه، أحصت شركة بيكر هيوز 450 منصة حفر مخصصة للنفط في 24 يوليو/تموز، بانخفاض منصتين عن الأسبوع السابق، لكنها لا تزال أعلى بعشر منصات مقارنة بما كانت عليه قبل أربعة أسابيع، وبزيادة 38 منصة عن المستوى المسجل في الفترة نفسها من عام 2025.

وتحمل هذه البيانات رسالة دقيقة؛ إذ إن نشاط الحفر لا يشهد انهيارًا، لكنه في الوقت نفسه لا يشير، من خلال التراجع الأسبوعي الأخير، إلى طفرة وشيكة في إنتاج النفط الصخري يمكنها تعويض أي صدمة جديدة في منطقة الخليج. وإضافة إلى ذلك، ينعكس تأثير عدد منصات الحفر على الإنتاج بعد فترة من الزمن، ما يجعلها عاملًا يحدد سقف الأسعار على المدى المتوسط، وليس وسيلة فورية لمواجهة أي اضطرابات في الإمدادات.

بيانات لجنة تداول السلع الآجلة تترك المجال مفتوحًا أمام تحرك عنيف جديد

ارتفع صافي مراكز الشراء غير التجارية على خام غرب تكساس الوسيط بنحو 38.5 ألف عقد ليصل إلى نحو 120.1 ألف عقد في الأسبوع المنتهي في 28 يوليو/تموز، وفقًا لبيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC). وجاء هذا التحسن مدفوعًا في المقام الأول بتغطية المراكز البيعية، إذ تراجعت المراكز المدينة للمضاربين بنحو 33.6 ألف عقد، بينما ارتفعت المراكز الشرائية بحوالي 4.8 ألف عقد.

ورغم هذا التعافي، ظل صافي المراكز عند المئين 11.4 فقط خلال السنوات الثلاث الماضية، بينما بلغ صافي الانكشاف المضاربي نحو 6.5%، ليستقر بالقرب من المئين الثالث عشر. وهذا يعني أن المضاربين لم يعودوا يتمركزون تحسبًا لانهيار حاد في الأسعار، لكنهم أيضًا لا يزالون بعيدين عن الاكتظاظ في المراكز الشرائية.

وقد يؤدي التوصل إلى اتفاق سلام موثوق إلى موجة بيع جديدة، لكن أي انهيار جديد في المفاوضات قد يدفع إلى المزيد من تغطية المراكز البيعية، إلى جانب فتح مراكز شرائية جديدة، بما قد يعزز الزخم الصعودي للأسعار.

توقعات خام غرب تكساس الوسيط WTI: نطاق 77–88 دولارًا لا يزال الأكثر موثوقية على المدى القريب

تشير الأدلة إلى توقع قائم على النطاق بدلًا من هدف واحد. يمكن للعناوين الجيوسياسية أن تحرك العقد الأمامي بعدة دولارات قبل أن يكون لدى بيانات المخزونات أو الإنتاج الوقت الكافي للتأثير. ومع ذلك، فإن منحنى الأسعار يعارض التعامل مع كل عنوان سلام على أنه تأكيد لفائض مستدام.

الخلاصة

لم يعد خام غرب تكساس الوسيط WTI بالقرب من 80 دولارًا يحمل كامل علاوة الذعر التي شوهدت خلال التصعيد الأخير، لكن السوق لم يعد إلى طبيعته. وتشير حالة الكونتانغو العكسي الحاد، واستنزاف مخزونات كوشينغ، وانخفاض النسب المئوية للمضاربة إلى أن الهبوط الناتج عن عناوين السلام قد يكون أبطأ وأكثر انتظامًا من الصعود الناتج عن أي اضطراب مادي آخر.

في الوقت الحالي، يبقى السيناريو الأكثر ترجيحًا هو تداول متقلب بين 77 و88 دولارًا. وسيحتاج أي كسر مستدام دون هذا النطاق إلى أدلة قابلة للتحقق على أن شحنات الخليج والصادرات تعود إلى طبيعتها. أما الاختراق فوقه فسيصبح مرجحًا إذا فشلت المفاوضات وتدهورت التدفقات المادية مرة أخرى.