الذهب اخترق للتو 4200 دولار: إليكم إلى أي مدى قد يهبط إذا واصل الاحتياطي الفيدرالي الحديث

يتداول الذهب دون 4200 دولار للأونصة لأول مرة منذ 5 أغسطس/آب، أي بأكثر من ربع أقل من مستواه القياسي في يناير. وقد جاء كل انخفاضه منذ أواخر أغسطس/آب بينما كان مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي (Fed) يطرحون مبررات رفع أسعار الفائدة. أما التحرك الفعلي الوحيد للبنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو رفع بمقدار ربع نقطة في 16 سبتمبر/أيلول، فقد كلف الذهب تقريبًا لا شيء.

كل جولة من هاتين الجولتين من الحديث، وليس الرفع نفسه، كلفت الذهب 6٪-7٪. ويقع أدنى مستوى له في الصيف قرب 3950 دولار، وهو أدنى نقطة في عام 2026، أي أقل بنحو 4٪ من المستوى الذي يتداول عنده الذهب في بداية هذا الأسبوع. وقد يهبط الذهب إلى ذلك القاع قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر/تشرين الأول إذا واصل المسؤولون طرح مبررات رفع آخر. لكن المعدن اللامع ينبغي أن يتوقف عن الهبوط عندما يتوقفون، وسيظهر ذلك أولًا في عائد سندات الخزانة لأجل عامين، وهو ما تدفعه الحكومة الأمريكية للاقتراض لمدة عامين

يمكن لخطاب أن يحرك الذهب دون تصويت

لا يدر الذهب أي فائدة، لذا فإن امتلاكه يعني التخلي عما يمكن أن يحققه المال نفسه في سند حكومي أمريكي آمن. وعندما يتوقع المستثمرون أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن تلك السندات تدفع أكثر، ويصبح امتلاك الذهب أكثر تكلفة من حيث الدخل المفقود. فيبيع بعض المالكين، وينخفض السعر. وهكذا يمكن لزيادة في أسعار الفائدة لم يقم بها الاحتياطي الفيدرالي بعد أن تسحب بالفعل أموالًا من الذهب.

بالنسبة للذهب، ما يهم هو ما يتوقعه المستثمرون أن يفعله الاحتياطي الفيدرالي، وهم يستمدون ذلك بقدر كبير من كلمات المسؤولين بقدر ما يستمدونه من تصويتهم. وأوضح مقياس لهذه التوقعات هو عائد السندات لأجل عامين، لأنه يرتفع عندما يتوقع المستثمرون أسعار فائدة أعلى من الاحتياطي الفيدرالي خلال العامين المقبلين. وعند نحو 4.9٪، فإنه عند أعلى مستوى له منذ منتصف 2024. وأي خطاب يجعل رفع الفائدة أكثر احتمالًا يدفع هذا العائد صعودًا، ومعه ترتفع تكلفة امتلاك الذهب.

قال محافظ الاحتياطي الفيدرالي بار في 23 سبتمبر/أيلول إن هناك حاجة على الأرجح إلى مزيد من الزيادات. وأظهر مسح للأعمال في اليوم نفسه أن النشاط الأمريكي ينمو بأسرع وتيرة له منذ أكثر من خمس سنوات. وارتفع عائد السندات لأجل عامين 14 نقطة أساس، وانخفض الذهب بأكثر من 1٪. وقد حرّك خطاب ومسح عائد السندات لأجل عامين بأكثر من نصف حجم رفع سبتمبر/أيلول في يوم واحد، ولم يجتمع الاحتياطي الفيدرالي منذ ذلك الحين

رئيس المجلس توقف عن التنبؤ، لكن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لم تفعل ذلك

توقف رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش عن إخبار الأسواق بما يعتزم البنك فعله لاحقًا. وقال في يوليو/تموز إن الاحتياطي الفيدرالي ليس في مجال التنبؤ، وإنه سيتوقف عن التلميح إلى اتجاه أسعار الفائدة. ومع عدم صدور شيء من القمة، يأخذ المستثمرون إشاراتهم من مسؤولين آخرين، لذا فإن كل خطاب أصبح أكثر أهمية لعائد السندات لأجل عامين وللذهب.

بين 21 سبتمبر/أيلول و24 سبتمبر/أيلول، قال ما لا يقل عن خمسة مسؤولين إن هناك حاجة إلى مزيد من الزيادات، وكان بار من بينهم. ومن المقرر أن يظهر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في نحو اثنتي عشرة مناسبة بين 28 سبتمبر/أيلول و1 أكتوبر/تشرين الأول، ولا يشارك وارش في أي منها. وكل مناسبة تمثل فرصة أخرى لطرح مبررات رفع أكتوبر/تشرين الأول، وقد أدى طرح هذه المبررات إلى رفع عائد السندات لأجل عامين وخفض سعر الذهب منذ رفع 16 سبتمبر/أيلول

جولتان من الحديث كلفتا الذهب أكثر مما كلفه الرفع نفسه

بدأت الجولة الأولى بأقرب ما يكون إلى تلميح قدمه رئيس المجلس وارش. ففي المؤتمر السنوي للاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول بولاية وايومنغ في 28 أغسطس/آب، قال إن هناك مزيدًا من العمل المطلوب بشأن التضخم. وارتفع عائد السندات لأجل عامين من 4.20٪ إلى 4.67٪ بين اليوم السابق لذلك الخطاب وعشية قرار سبتمبر/أيلول، مع صدور بيانات قوية عن الوظائف والتضخم بينهما. وخسر الذهب نحو 7٪ خلال الفترة نفسها.

تراجع الذهب يوم الرفع وعاد بالقرب من 4400 دولار بعد جلستين، لأن المستثمرين كانوا قد استوعبوا الجولة الأولى على أساس التوقعات. بدأت الجولة الثانية في 21 سبتمبر/أيلول، عندما بدأ المسؤولون في طرح مبررات أكتوبر/تشرين الأول، وقد خسر الذهب أكثر من 6٪ من تلك القمة التي أعقبت الرفع. وهذه الجولة لديها وقت حتى 28 أكتوبر/تشرين الأول لتستمر.

القاع الصيفي على بُعد جولة واحدة من الخطاب المتشدد

لقد تراجع الذهب الآن بنحو أربعة أخماس الارتفاع الذي دفعه من قاع منتصف يوليو/تموز إلى قمة أواخر أغسطس/آب. وقد بلغ مقياس الزخم على الرسم البياني اليومي، الذي يقيس مدى تمدد الحركة، أدنى مستوياته قرب الرفع وكان يعاود الصعود عندما حدث الكسر. إن عمليات البيع منذ 21 سبتمبر/أيلول هي جولة جديدة، وليست نهاية الجولة السابقة.

كما دفع الكسر الذهب إلى ما دون متوسط أسعاره خلال آخر 50 و200 يوم تداول، والتي كان يتداول بينها في وقت سابق من سبتمبر/أيلول. وهو يتداول الآن فوق قاع مارس/آذار بقليل قرب 4100 دولار. ودون ذلك، يكون المستوى التالي هو القاع الصيفي قرب 3950 دولار، حيث توقف التراجع في نهاية يونيو/حزيران ومرة أخرى في منتصف يوليو/تموز. وهذا أدنى بنحو 4٪، أي أقل من الخسارة التي سببتها أي من جولتي الخطاب، لذا فإن الخطاب قبل 28 أكتوبر/تشرين الأول قد يكون كافيًا لدفع الذهب إلى هناك.

إن كسر مستوى 3950 دولارًا سيعيد الذهب بالقرب من سعره في سبتمبر/أيلول 2025، وكأن الارتفاع إلى الرقم القياسي في يناير/كانون الثاني لم يحدث. وستتطلب تلك الخطوة الثانية أن يبدأ المسؤولون أيضًا في الحديث عن رفع أسعار الفائدة في 2027. أما فرصتهم التالية لتدوين ذلك كتابةً فهي في مجموعة التوقعات الجديدة للاحتياطي الفيدرالي في 9 ديسمبر/كانون الأول.

النفط المرتفع التكلفة يبقي المسؤولين في حالة حديث

يتحدث المسؤولون لأن النفط المرتفع التكلفة يواصل دفع التضخم الأمريكي صعودًا، وهم يريدون منعه من الانتشار إلى كل شيء آخر. وعادة ما يُشترى الذهب للتحوط ضد التضخم، لكن هذه المرة يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في مواجهته، لذا كان الذهب يتراجع عندما يرتفع النفط.

جاء الكسر دون 4200 دولار في 28 سبتمبر/أيلول، عندما قالت إيران إنها لن تخفف شروطها لإعادة فتح مضيق هرمز. وارتفع النفط والعائد لأجل عامين معًا وتراجع الذهب، لأن المسؤولين كانوا قد قالوا بالفعل إن تضخمًا كهذا سيُقابل برفع أسعار الفائدة. وحتى يعاد فتح المضيق، فإن كل ارتفاع في النفط يمثل سببًا آخر لهم لمواصلة الحديث.

هبوط حتى يتحول العائد لأجل عامين

من المرجح أن يواصل الذهب التراجع أكثر من التعافي طالما استمر العائد لأجل عامين في الارتفاع، والقاع الصيفي قرب 3950 دولار هو الهدف. والاختباران التاليان هما مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، وهو مقياس التضخم الذي يستهدفه الاحتياطي الفيدرالي، في 30 سبتمبر/أيلول، وتقرير الوظائف لشهر سبتمبر/أيلول في 2 أكتوبر/تشرين الأول. وسيمنح رقم تضخم مرتفع أو توظيف قوي المسؤولين المزيد مما يتحدثون عنه. أما رقم الوظائف الضعيف فسيتيح لهم القول إن رفعًا آخر للفائدة يكفي، وسينخفض العائد لأجل عامين أولًا.