لا هرمز ولا النفط عند 120 دولار: لماذا تُعد عوائد السندات اليابانية هي التهديد الحقيقي للسوق

بينما تدفع عناوين الأخبار الجيوسياسية المتداولين باستمرار إلى الإسراع نحو الرسوم البيانية للنفط، يُظهر التاريخ أن أكبر تحركات السوق غالبًا ما تبدأ عندما تختفي السيولة، وليس عندما يقفز الخام. 

إن ارتفاع عوائد السندات، ولا سيما في اليابان وسويسرا، يهدد بإطلاق عملية تفكيك إحدى أكبر صفقات الرفع المالي في التاريخ المالي. ومع ارتفاع تكاليف الاقتراض، قد يكون مراقبة سوق السندات العالمية أكثر أهمية بكثير للأصول عالية المخاطر من تتبع أسعار النفط الخام.

النظر إلى ما هو أبعد من النفط 

كل صاروخ يُطلق في الشرق الأوسط وكل عنوان خبر عن مضيق هرمز يدفع المتداولين إلى طرح السؤال نفسه: "هل سيصل النفط إلى 120 دولار؟ هل سيتسارع التضخم؟"

كل أزمة جيوسياسية تخلق السرد نفسه: يرتفع النفط، يرتفع التضخم، تبقى البنوك المركزية متشددة، وتميل الأسواق إلى الانخفاض. إنها قصة بسيطة، لكن التاريخ يُظهر أنها غالبًا ليست ما يقود في النهاية أكبر تحركات السوق. لا تنكسر الأسواق عادة لأن النفط يرتفع؛ بل تنكسر عندما تختفي السيولة. واليوم، أحد أكبر مصادر السيولة العالمية ينبع من آلية يتجاهلها كثير من المستثمرين: تجارة المناقلة بالين الياباني (JPY).

فهم تجارة المناقلة العالمية

لفهم هذا التهديد، من المفيد النظر إلى كيفية عمل تجارة المناقلة. لعقود، كان بإمكان المستثمرين اقتراض الأموال تقريبًا مجانًا في اليابان، حيث أبقى بنك اليابان أسعار الفائدة قريبة من الصفر لسنوات. اقترضت صناديق التحوط وصناديق التقاعد والمستثمرون العالميون الين الرخيص، وحولوه إلى دولارات، واشتروا أصولًا ذات عائد أعلى مثل سندات الخزانة الأمريكية، وأسهم ناسداك، وسندات الأسواق الناشئة، والائتمان المؤسسي، وحتى العملات المشفرة.

أصبح هذا الفارق بين الاقتراض الرخيص والاستثمار عند عوائد أعلى واحدًا من أكثر الصفقات ربحية في التمويل العالمي. كما عمل الفرنك السويسري (CHF) أيضًا كعملة تمويل منخفضة العائد، ليشكل ركيزة أخرى من ركائز صفقات المناقلة العالمية. ومعًا، دعمت هذه العملات التمويلية الأصول عالية المخاطر حول العالم.

خطر تفكيك الرفع المالي

لا تعمل هذه الآلية إلا ما دام التمويل رخيصًا والعملات ضعيفة. وعندما يختفي التمويل الرخيص، يمكن أن تتفكك الصفقة بسرعة.

في أغسطس/آب 2024، فاجأ بنك اليابان الأسواق بالإشارة إلى تطبيع أسرع من المتوقع للسياسة النقدية. وأدى هذا التحول إلى تفكيك حاد في صفقات المناقلة الممولة بالين، مما دفع مؤشر نيكاي إلى الانخفاض بنحو 12٪ في جلسة واحدة، وعزز الين، وأطلق ارتفاعًا في التقلبات العالمية قبل أن تستقر الأسواق. 

وأظهرت تلك الحادثة مدى السرعة التي يمكن أن تتفكك بها المراكز ذات الرفع المالي عندما تتغير افتراضات التمويل: بنك مركزي واحد، ومفاجأة واحدة في السياسة، وعملة تمويل واحدة كانت كافية لدفع التقلبات إلى الارتفاع عبر الأسواق العالمية.

الأساس المتغير لعملات التمويل

بينما يمكن للنفط بالتأكيد أن يدفع التضخم إلى الارتفاع، فإن ارتفاع عوائد السندات يغير حسابات كل استثمار برافعة مالية. ومع استمرار ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية، يصبح الاقتراض بالين أكثر تكلفة بشكل ملحوظ.

بلغ العائد القياسي على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى له في 30 عامًا عند 2.90٪ في وقت سابق من هذا الشهر. وفي الوقت نفسه، يزيد قوة الين من تكلفة سداد تلك القروض. وعندما لم تعد تجارة المناقلة منطقية من الناحية المالية، لا يتوقف المستثمرون ببساطة عن فتح مراكز جديدة؛ بل يبدأون في بيع المراكز القائمة. عندها تختفي السيولة، وتقفز التقلبات، وتتعرض الأصول الحساسة للمخاطر لضغوط شديدة. الضرر لا يأتي من سعر النفط؛ بل من إعادة تسعير الرافعة المالية.

لم يعد بنك اليابان متساهلا للغاية. أسعار الفائدة عند أعلى مستوياتها في عقود، ولا يزال المسؤولون يناقشون مدى سرعة تطبيع السياسة النقدية. 

تخلق عوائد السندات الحكومية اليابانية المرتفعة ضغوطا على الشركات وصناع السياسة، في حين حذر مسؤولون سابقون في بنك اليابان BoJ من أن الارتفاع المفرط في العوائد قد يفرض في نهاية المطاف عمليات شراء جديدة للسندات من أجل استقرار الأسواق. وفي الوقت نفسه، ابتعد البنك الوطني السويسري أيضا عن السياسات الطارئة، ما يعني أن كلتا أكبر عملتي تمويل في العالم أصبحتا أقل تيسيرا.

المؤشرات الرئيسية للمستثمرين

سواء كنت تتداول الذهب أو الأسهم الأمريكية أو العملات المشفرة، فإن تتبع عوائد السندات اليابانية يمنح رؤية أعمق بكثير للسيولة العالمية من أي عنوان آخر يتعلق بالشرق الأوسط. وبشكل محدد، ينبغي على المستثمرين مراقبة ما يلي عن كثب:

• عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات
• اجتماعات بنك اليابان وتوجيهاته
• حركة سعر زوج دولار أمريكي/ين ياباني USD/JPY، خاصة حول المستويات الحساسة للتدخل
• إشارات السياسة من البنك الوطني السويسري
• عوائد سندات الخزانة الأمريكية، التي غالبا ما تتحرك بالتوازي مع ظروف التمويل العالمية

تعمل هذه المؤشرات كنظام إنذار مبكر لمعرفة ما إذا كانت صفقات المناقلة تتوسع أم تبدأ في التفكك.

المحفز الحقيقي للحركة التالية في السوق

يسيطر النفط على العناوين لأنه مرئي، بينما غالبا ما يتم تجاهل عوائد السندات. ومع ذلك، يثبت التاريخ أن الأسواق نادرا ما تنهار لأن الجميع كان يراقب الرسم البياني الخطأ؛ بل تنهار لأنها تجاهلت الرسم البياني الصحيح.

قد لا تبدأ الحركة الكبرى التالية في الأسواق العالمية في حقل نفط. ومن المرجح بدرجة أكبر أن تبدأ في سوق السندات العالمية، ولا سيما في اليابان. وإذا بدأت أكبر صفقة تجارة مناقلة في العالم بالتفكك مرة أخرى، فسوف يهتم كل متداول فجأة بالعوائد.

(تم إنشاء هذا المقال بمساعدة أداة ذكاء اصطناعي وتمت مراجعته من قبل محرر. اعرف المزيد.)