كل من اشترى الذهب بالقرب من 4000 دولار يحبس أنفاسه الآن

يتداول الذهب (XAU/USD) بالقرب من المستوى النفسي 4000 دولار بعد أن تكبد تصحيحًا بأكثر من 25٪ من قمته القياسية في يناير قرب 5600 دولار. بالنسبة للمستثمرين الذين دخلوا السوق عند حوالي 4000 دولار، أصبحت الأوضاع أكثر إزعاجًا. فما كان يبدو في السابق فرصة شراء جذابة، يبدو الآن وكأنه اختبار حاسم للثقة، مع صعوبة المعدن النفيس في إظهار تعافٍ مقنع.

ولا تقتصر المخاطر على رقم دائري فحسب. فقد فقد الذهب الكثير من زخمه الصعودي السابق، بينما لا تزال توقعات المزيد من زيادات أسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) تشكل تحديًا لجاذبيته.

ومع ذلك، وتحت وطأة الضعف الأخير، يظهر تباين غير معتاد. فالمستثمرون المضاربون يبيعون الذهب بقوة، بينما تواصل البنوك المركزية والمستثمرون على المدى الأطول تجميع المعدن. والسؤال هو ما إذا كان بإمكان هؤلاء المشترين الهيكليين امتصاص ضغط البيع قبل أن تدفع موجة أخرى من التصفية الأسعار بشكل حاسم إلى ما دون 4000 دولار.

لماذا ينخفض الذهب بينما يحتاج المستثمرون إلى ملاذ آمن؟

يُعد التراجع الأخير في الذهب لافتًا بشكل خاص لأن عدة تطورات كان من المفترض عادة أن تدعم المعدن النفيس تفشل في جذب المشترين. فما تزال التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط مرتفعة، وشهدت أسواق الأسهم العالمية تقلبات متجددة، وتراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية من أعلى مستوياتها الأخيرة. ومع ذلك، واجه الذهب صعوبة في الاستفادة من هذه الظروف الداعمة تقليديًا.

ويكمن التفسير جزئيًا في العلاقة بين أسعار الطاقة والتضخم والسياسة النقدية. فارتفاع أسعار النفط، المدفوع بالتوترات في الخليج الفارسي، يثير مخاوف من أن يظل التضخم مرتفعًا لفترة أطول مما كان متوقعًا سابقًا. وهذا يزيد من خطر أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على الأوضاع النقدية التقييدية أو أن يقدم زيادات إضافية في أسعار الفائدة. وبالنسبة للذهب، الذي لا يدر دخلًا من الفائدة، فإن ارتفاع تكاليف الاقتراض يجعل الأصول المنافسة مثل السندات الحكومية أكثر جاذبية.

كما يعكس الوضع أيضًا تعديلات أوسع في المحافظ الاستثمارية. فعندما يواجه المستثمرون خسائر في أسواق الأسهم، ولا سيما أسهم التكنولوجيا، قد يبيعون المراكز الرابحة أو السائلة في أصول أخرى لتوفير السيولة وتقليل انكشافهم الإجمالي. وبالتالي، يمكن أن ينخفض الذهب خلال فترات الضغط في السوق، حتى عندما تدفع حالة عدم اليقين الجيوسياسي عادةً نحو الطلب على الملاذات الآمنة.

صناديق التحوط تبيع، لكن البنوك المركزية تشتري

قد يكون التطور الأهم في سوق الذهب هو التباين المتزايد بين المراكز المضاربية قصيرة الأجل والطلب الاستثماري طويل الأجل. ووفقًا لـ TD Securities، فقد أصبحت صناديق الاستثمار المنهجية بالفعل هبوطية بشكل واضح: "تواجه أطروحة الصعود طويلة الأجل للذهب اختبارًا قرب مستوى 4000 دولار للأونصة، مع تحول مستشاري تداول السلع (CTAs) إلى مراكز بيع عبر جميع الإشارات." وقد زاد مستشارو تداول السلع (CTAs)، الذين يستخدمون غالبًا استراتيجيات تتبع الاتجاه، من انكشافهم الهبوطي مع تراجع زخم الذهب.

وتشير TD Securities أيضًا إلى عمليات تصفية مبكرة في صناديق الاستثمار المتداولة المدعومة بالذهب (ETFs) في أكتوبر/تشرين الأول، ولا سيما في الصين، مما أضاف إلى ضغط البيع الفوري. ومع ذلك، فإن هذا الضعف يتناقض مع الصورة الاستثمارية الأوسع. فوفقًا لمجلس الذهب العالمي (WGC)، جذبت صناديق الذهب العالمية المدعومة ماديًا تدفقات بقيمة 10 مليار دولار في سبتمبر/أيلول، لترتفع تدفقات الربع الثالث إلى مستوى قياسي بلغ 31 مليار دولار. وزادت الحيازات الإجمالية بمقدار 67 طنًا خلال سبتمبر/أيلول، لتصل إلى مستوى قياسي عند 4256 طنًا رغم تراجع الأسعار.

ويشير هذا التباين إلى أن المستثمرين على المدى الأطول يواصلون تجميع الذهب حتى مع تقليص المتداولين المضاربين لانكشافهم.

وتوفر البنوك المركزية مصدرًا مهمًا آخر للطلب. وتقدر Goldman Sachs أن المؤسسات الرسمية اشترت نحو 79 طنًا من الذهب في أغسطس/آب، مقارنة بمتوسط شهري لا يتجاوز 17 طنًا قبل عام 2022. ولا تزال الصين من بين أهم المشترين، ما يعكس جهدًا أوسع من قبل البنوك المركزية في الأسواق الناشئة لتنويع احتياطياتها وتقليل الاعتماد على عملات الاحتياطي التقليدية.

ويكتسب هذا التمييز أهمية لأن هذه المؤسسات تعمل عمومًا بأفق استثماري أطول بكثير من صناديق التحوط. وقد تساعد مشترياتها في امتصاص ضغط البيع، لكنها لا تستطيع ضمان بقاء الذهب فوق 4000 دولار إذا تسارعت عمليات التصفية المضاربية.

قد يحدد الاحتياطي الفيدرالي الخطوة التالية للذهب

يتجه الاهتمام الآن إلى إعلان السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي Fed يوم الأربعاء، يليه صدور بيانات اقتصادية أمريكية رئيسية يوم الخميس. وتتوقع الأسواق على نطاق واسع أن يبقي البنك المركزي على معدلات الفائدة دون تغيير في اجتماعه في أكتوبر/تشرين الأول. ومع ذلك، لا يزال المستثمرون قلقين من أن التضخم المستمر قد يجبر صناع السياسة على تشديد الأوضاع النقدية مرة أخرى قبل نهاية العام.

وسيكون مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي PCE لشهر سبتمبر/أيلول، وهو مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، ذا أهمية خاصة. وقد تؤدي قراءة تضخم أقوى من المتوقع إلى تعزيز التوقعات بزيادة أخرى في معدلات الفائدة في ديسمبر/كانون الأول، مما يدعم الدولار الأمريكي (USD) ويضع ضغطا إضافيا على الذهب. وعلى العكس من ذلك، فإن تضخما أضعف أو رسالة أقل تشددا من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش قد يخفف الضغط على المعدن الثمين.

ومع ذلك، يحذر كومرتس بنك من أن توقعات انخفاض معدلات الفائدة لا تضمن بالضرورة حدوث تعاف: "إن المراجعة النزولية لتوقعات معدلات الفائدة تعني أن سقف المفاجأة التيسيرية في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي قد ارتفع، بينما انخفض سقف المفاجأة المتشددة."

وهذا يخلق بيئة غير مريحة للمستثمرين المتمركزين على ارتداد فوري. وحتى إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة دون تغيير، فقد يواجه الذهب صعوبة في التعافي ما لم يقدم صناع السياسة دليلا مقنعا على أن المزيد من التشديد النقدي أصبح أقل احتمالا.

مستوى 4000 دولار يتحول إلى معركة من أجل الثقة

إلى جانب حالة عدم اليقين الكلية، يقترب سوق الذهب من منطقة سعرية مهمة. ويظهر الرسم البياني اليومي أن المعدن الثمين يختبر منطقة دعم واسعة بين نحو 3940 دولار و4100 دولار، وهي منطقة جذبت اهتماما شرائيا متكررا في الأشهر الأخيرة.

ويتداول الذهب حاليا بالقرب من الجزء الأدنى من هذا النطاق، بينما لا يزال المتوسطان المتحركان البسيطان 100 و200 يوم (SMAs)، الواقعان حول 4219 دولار و4504 دولار على التوالي، فوق سعر السوق. ويبرز هذا التكوين تدهور الزخم على المدى المتوسط.

وقد يؤدي التحرك المستمر دون 3940 دولار إلى تعريض الذهب لمزيد من التعديل الهبوطي. ومن ناحية أخرى، فإن التعافي فوق 4100 دولار قد يساعد في تخفيف ضغط البيع الفوري.

وتقدر TD Securities أن الصناديق المنهجية قد تبدأ في تغطية مراكزها البيعية بمجرد ارتفاع الذهب فوق 4092 دولار، مما قد يخلق مصدرا إضافيا للطلب الشرائي.

ومع ذلك، فإن غياب تعاف مقنع يشير إلى أن المستثمرين لا يزالون مترددين في زيادة انكشافهم قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي.

هل انتهى بالفعل سوق الذهب الصاعد؟

على الرغم من التصحيح الأخير، لا تزال عدة مؤسسات مالية كبرى متفائلة بشأن آفاق الذهب على المدى الطويل. وتبقي Goldman Sachs على هدف سعري عند 5400 دولار للأونصة بحلول نهاية 2027، مدعوما بتوقعات استمرار مشتريات البنوك المركزية. كما تحافظ TD Securities أيضا على نظرة إيجابية تمتد إلى 2027، معتبرة أن الطلب الرسمي وتخصيصات الاستثمار الأطول أجلا لا يزالان داعمين رغم الضعف القريب الأجل.

ومع ذلك، تعتمد هذه التوقعات على تطور الأوضاع النقدية وتدفقات الاستثمار بشكل إيجابي. وقد يؤدي استمرار فترة طويلة من ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية إلى مواصلة تثبيط الاستثمار في الأصول التي لا تدر عائدا، بينما قد يؤدي التضخم المستمر إلى تأخير أي تعاف ملموس.

وبالنسبة للمستثمرين الذين اشتروا الذهب قرب 4000 دولار، قد تكون الأيام المقبلة حاسمة. فلم يعد المعدن يستفيد تلقائيا من حالة عدم اليقين الجيوسياسي أو انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية، كما أن البيع المضاربي لا يزال عقبة كبيرة. ومع ذلك، فإن مشتريات البنوك المركزية والطلب المرن على صناديق المؤشرات المتداولة ETF يشيران إلى أن أطروحة الاستثمار طويلة الأجل لم تختف.

ويجد الذهب نفسه الآن عالقا بين قوتين متعارضتين: مستثمرين قصيري الأجل يتفاعلون مع ارتفاع معدلات الفائدة وتدهور الزخم، ومشترين استراتيجيين يعتبرون الأسعار المنخفضة فرصة للتجميع.

وقد يعتمد ما إذا كان مستوى 4000 دولار سيصبح أساسا للارتداد التالي أو نقطة انطلاق لانخفاض آخر، بدرجة أقل على العنوان الجيوسياسي التالي، وبدرجة أكبر على ما يشير إليه الاحتياطي الفيدرالي بشأن مستقبل السياسة النقدية الأمريكية.