2% ولا شيء آخر: لماذا أمضى وارش ثلاث ساعات أمام الكونغرس على نهج غرينسبان؟

أمضى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، الذي يريد للمؤسسة أن تتحدث أقل، يوم الثلاثاء مُلزمًا قانونًا بأن يقول المزيد، وذلك في الصباح الوحيد الذي منحته فيه البيانات ما يمكن اعتباره خبرًا جيدًا. فقد انخفض مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر يونيو بنسبة 0.4% على أساس شهري، مسجلًا أكبر تراجع شهري منذ أبريل 2020. لكن كيفن وارش، خلال الساعة الثانية من أول شهادة نصف سنوية له أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، أبلغ المشرعين أن إعلان إنجاز المهمة لا يعكس قراءته لهذه البيانات. وهذا الرفض هو جوهر القصة. فعلى امتداد نحو ثلاث ساعات من الاستجواب، اجتاز نهج غياب التوجيهات المستقبلية، الذي اعتمده الاحتياطي الفيدرالي في يونيو، أول اختبار قانوني حقيقي له، لكنه كشف عن ثلاث ثغرات، وهذه الثغرات تقول عن مسار السياسة النقدية أكثر مما ورد في النص المُعد مسبقًا.

وسيلة التواصل الوحيدة التي لا يستطيع إلغاءها

أمضى وارش الشهرين الماضيين في تقليص حضور الاحتياطي الفيدرالي في التواصل مع الأسواق. فقد ألغى التوجيهات المستقبلية، واختصر بيان السياسة النقدية إلى نحو 130 كلمة، وحجب توقعاته الخاصة من ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP)، وقد تصبح المؤتمرات الصحفية قريبًا مقتصرة على الأوقات التي يكون لدى الاحتياطي الفيدرالي فيها ما يستحق قوله. لكن تقرير السياسة النقدية نصف السنوي هو القناة الوحيدة التي لا يستطيع المساس بها؛ إذ يفرضه قانون الاحتياطي الفيدرالي، وقد أقر بذلك في نصه المُعد مسبقًا، مشيرًا إلى أن بعض وسائل تواصل الاحتياطي الفيدرالي اختيارية، أما هذه فليست كذلك.

ثم استهل شهادته بكلمة تأبينية. فقد توفي آلان غرينسبان الشهر الماضي بعد أن عاش قرنًا كاملًا، وذكّر وارش أعضاء اللجنة بأن صديقه مثل أمام الكونغرس أكثر من 200 مرة، واشتهر بأسلوبه المميز في اختيار كلماته. ولم يكن تكريم الرجل الذي حوّل عقدين من جلسات الاستماع الإلزامية إلى درس متقن في عدم قول أي شيء يصلح للاقتباس مجرد لفتة عاطفية، بل كان إعلانًا عن نهجه. فلم يكن نهج وارش قائمًا على الصمت، بل على الغموض الذي اشتهر به غرينسبان، لكن بعدد كلمات أقل. وكان يوم الثلاثاء أول تطبيق عملي لهذا النهج؛ ثلاث ساعات على منصة الشهادة، ولم يتعلم السوق شيئًا عن مسار أسعار الفائدة لم يكن يعرفه قبل الإفطار.

الصقر الأكثر هدوءًا في القاعة

وكانت البيانات التي رفض وارش الاحتفاء بها الأفضل منذ اندلاع الحرب. فقد انخفض مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي (CPI) بنسبة 0.4% على أساس شهري في يونيو، مقابل توقعات بانخفاض قدره 0.1%، ما أدى إلى تراجع المعدل السنوي إلى 3.5% من 4.2% في مايو، وجاء أقل بكثير من التوقعات البالغة 3.8%. كما هبط مؤشر الطاقة بنسبة 5.7%، مسجلًا أكبر انخفاض شهري منذ أبريل 2020، فيما تراجعت أسعار البنزين بنسبة 9.7%، واستقرت الأسعار الأساسية على أساس شهري، مسجلة أضعف قراءة للتضخم الأساسي منذ مايو 2020. وفي أي يوم ثلاثاء عادي، كان رئيس جديد للبنك المركزي يخوض معركة ضد موجة تضخم استمرت خمس سنوات سيعتبر هذه النتيجة انتصارًا.

لكن وارش اتخذ الموقف المعاكس. فبعد الساعة 15:40 بتوقيت غرينتش بقليل، قال أمام اللجنة إن إعلان إنجاز المهمة لا يعكس قراءته لهذه البيانات، وإنه لا يعتقد أن الأمور، على حد تعبيره، «تسير على ما يرام». وكان قد مهد لهذا الموقف بالفعل في نصه المُعد مسبقًا، إذ وصف التقلبات الشهرية في الأسعار بأنها أمر لا مفر منه في عالم مضطرب، وهي عبارة تضع الأشهر الجيدة والسيئة في الكفة نفسها.

وهذا التشكك له ما يبرره، ويعرف قراء هذا القسم السبب. فقد كان يونيو شهر الاستفادة من الهدنة؛ إذ تراجع النفط الخام بنحو 25% بينما ظل الاتفاق المؤقت قائمًا، وهذا هو الانخفاض الذي تعكسه بيانات الطاقة الصادرة يوم الثلاثاء. لكن الهدنة انتهت الأسبوع الماضي. فقد أدى انهيارها للمرة الثالثة إلى إغلاق مضيق هرمز مجددًا، وعادت العقوبات على النفط الإيراني، بينما ارتفع خام برنت مجددًا يوم الثلاثاء، مواصلًا التعافي الذي دفعه إلى تجاوز 80 دولارًا خلال جلستين فقط من تصاعد التوترات. والآلية التي دفعت قراءة التضخم الرئيسية في مايو إلى مستويات تبدأ بالرقم 4 تعمل أيضًا في الاتجاه المعاكس، وقد بدأت بالفعل مرحلة جديدة. وفي الوقت نفسه، فإن الأثر الذي ينتقل لاحقًا إلى أسعار الأسمدة والمواد الغذائية والبتروكيماويات، وهو الانتقال الذي كانت توقعات ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) ذات النهج المتشدد تسعره بالفعل، يصل وفق دورة الزراعة والحصاد، وهي دورة لا تستطيع أي هدنة أن تمحو أثرها. لقد منحت أسعار الوقود بيانات يونيو هذا الانخفاض، لكنها لم تكن يومًا المؤشر الذي ينبغي الاستدلال به.

تموت التوجيهات المستقبلية، تحيا التوجيهات المستقبلية

وما رفض وارش تقديمه كان بالضبط ما وُجدت جلسة الاستماع لاستخلاصه. فلا مسار متوقع لأسعار الفائدة، ولا معيار يحدد متى يصبح التضخم المرتفع تضخمًا مستمرًا، وهي الكلمة التي يستند إليها تصميم اللجنة في سياستها. وعندما سأله رئيس اللجنة، فرينش هيل، بشكل مباشر عن كيفية اعتزام الاحتياطي الفيدرالي استعادة استقرار الأسعار، اكتفى بالإشارة إلى أدوات أسعار الفائدة والميزانية العمومية ثم توقف. وعندما طُلب منه توضيح موقفه من سياسة التواصل، أبلغ اللجنة أن التوجيهات المستقبلية ليست من الأعمال التي ينبغي أن يمارسها الاحتياطي الفيدرالي، وهي إجابة قدمها، من دون أي مفارقة ظاهرة، أمام الجهة التي ألزمت حضوره بموجب القانون.

لكن هذا الفراغ لم يبقَ فارغًا. فقد قال عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر يوم الاثنين إن صدور قراءة مرتفعة للتضخم يوم الثلاثاء سيجبر اللجنة على النظر في رفع أسعار الفائدة على المدى القريب، مضيفًا أنه لا يرغب في تكرار الخطأ الذي ارتكبه الاحتياطي الفيدرالي بعد الجائحة عندما انتظر وقتًا أطول مما ينبغي. وفي المقابل، رأى رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز الأسبوع الماضي أن استمرار التضخم الأساسي عند وتيرة شهرية تبلغ 0.2% حتى نهاية العام يعني عدم الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة. فحين تُلغى نقاط رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مخطط النقاط، لا تموت التوجيهات المستقبلية، بل تتكاثر. فقد أظهرت تسع نقاط من أصل 18 في مخطط يونيو توقعًا برفع أسعار الفائدة في عام 2026، بينما أشار محضر الاجتماع إلى أن عددًا قليلًا فقط من الأعضاء تبنى هذا الرأي. وقد حال هذا «الخلاف داخل الأسرة» دون صدور بيان أو مخطط نقاط يمكن الاستناد إليهما، ليصبح الجدل الآن علنيًا ويتجسد في تصريحات المسؤولين واحدًا تلو الآخر.

وتكشف حركة السوق تكلفة ذلك. فقد أمضى متداولو السندات يوم الاثنين في بناء رهانات على رفع الفائدة في يوليو/تموز قبل صدور قراءة مؤشر أسعار المستهلك. وبحلول عصر الثلاثاء، أشارت أداة CME FedWatch إلى احتمال بنسبة 86% للإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماع 29 يوليو، ما خفض احتمال الرفع إلى نحو نصف مستواه مقارنةً بنسبة 30% التي كان عليها قبل أسبوع. ويُعد هذا ثاني انعكاس كامل في رهانات عقد يوليو خلال خمسة أيام تداول فقط هذا الشهر. وفي ظل النهج السابق، كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي سيتدخل على الأرجح لكبح أحد جانبي هذا التحرك. أما في ظل النهج الحالي، فأصبحت هذه التقلبات الحادة هي المنتج نفسه.

الإشارات التي أرسلها رغم ذلك

بالنسبة لرجل يتحسس من التوجيهات، ترك وارش ثلاثة إشارات واضحة على الطاولة. إذ أبلغ اللجنة أن حيازات الاحتياطي الفيدرالي تميل أكثر مما ينبغي إلى سندات الخزانة طويلة الأجل، وهو ما يُعد توجيهًا مستقبليًا بكل ما تحمله الكلمة من معنى، لكنه موجّه إلى الأداة الأخرى. وكانت مجموعة العمل الثانية قد كُلّفت بمراجعة توزيع الأصول، لكن الرئيس أعلن مسبقًا النتيجة التي ستتوصل إليها، ليصبح الميل نحو آجال استحقاق أقصر إشارة يمكن للسوق تسعيرها عند الطرف الطويل من منحنى العائد بدءًا من اليوم.

أما الإشارة الثانية، فتعلقت بهدف التضخم. ففي الساعة 15:48 بتوقيت غرينتش، قال إنه يجدد تمسكه بهدف التضخم البالغ 2%، وبعد دقيقتين أضاف أن الهدف الأوسع المتمثل في استقرار الأسعار لا يزال حاضرًا في ذهنه، مع احتمال إجراء مزيد من الإصلاحات. وعند قراءة التصريحين معًا، تكون الرسالة كالتالي: الرقم ثابت، أما الإطار فليس كذلك. وكانت مجموعة العمل الخامسة قد كُلّفت بدراسة مجموعة من الأفكار لتحقيق استقرار الأسعار، وقد أكد الرئيس الآن أن هذه المجموعة تشمل حتى تعريف الهدف نفسه.

أما الإشارة الثالثة، فكانت ذات طابع مؤسسي. فقد قال إن خطوط مقايضة السيولة بالدولار تُعد جزءًا من السياسة النقدية، بينما يستطيع صندوق تثبيت سعر الصرف التابع لوزارة الخزانة الأمريكية (ESF) تشغيل خطوط مقايضة لا ترتبط بالاحتياطي الفيدرالي. وكان ذلك بمثابة رسم حدود، بهدوء، مع الإدارة التي عينته، وذلك في الصباح نفسه الذي أكد فيه للنائبة نيديا فيلاسكيز أنه يعمل لصالح بنك مركزي مستقل، وأبلغ فيه النائب غريغوري ميكس أن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل مساره حتى إذا انقلب البيت الأبيض عليه علنًا. وكانت الإجابات المتعلقة باستقلالية البنك المركزي معدة مسبقًا، أما التمييز بين خطوط المقايضة فكان رسالة في السياسة النقدية.

ما أغفله النص المُعدّ مسبقًا

وهناك ادعاءان يستحقان الملاحظة التي غابت عن الشهادة. فقد وُصفت سوق العمل بأنها مستقرة على نطاق واسع، مع بقاء معدل البطالة منخفضًا ودون تغير يُذكر. لكن معدل البطالة البالغ 4.2% في يونيو جاء نتيجة تراجع معدل المشاركة في القوى العاملة إلى 61.5%، وهو أدنى مستوى له منذ مارس 2021، بعد خروج نحو 720 ألف شخص من سوق العمل خلال شهر واحد. وقد يكون وصف «الاستقرار» مناسبًا لمعدل بطالة يستند إلى تقلص حجم القوى العاملة.

أما الجزء المتعلق بالذكاء الاصطناعي، فجاء متفائلًا. فقد اعتُبر الاستثمار أبرز سمات الاقتصاد، مع ارتفاع الإنفاق على المعدات بنحو 8% على أساس سنوي حتى الربع الأول، واقتراب نمو الإنفاق في القطاعات عالية التقنية من 25%. وخلال الساعة الثانية من جلسة الاستماع، قال وارش إن الذكاء الاصطناعي سيعزز العمل بدلًا من أن يحل محله، وإنه سيكون عاملًا مُربكًا على المدى القريب، لكنه سيخلق وظائف لاحقًا. غير أن أعضاء لجنته أقل يقينًا من ذلك؛ إذ أشار محضر اجتماع يونيو إلى أن المشاركين رأوا أن الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يحمل آثارًا تضخمية، في حين يصف رئيس الاحتياطي الفيدرالي هذه التكنولوجيا علنًا بأنها ذات أثر انكماشي صافٍ على التضخم. أما النص المُعد مسبقًا، فاكتفى بالإشارة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يراقب تداعياتها، وهو ما يبدو أشبه بهدنة عندما يكون أحد طرفي الخلاف هو من يترأس الاجتماع.

جولة الإعادة يوم الأربعاء

وتحصل لجنة الشؤون المصرفية في مجلس الشيوخ على ثلاث ساعاتها الخاصة مع رئيس الاحتياطي الفيدرالي اعتبارًا من الساعة 14:00 بتوقيت غرينتش يوم الأربعاء، وذلك بعد دقائق من صدور بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يونيو. وكانت قراءة مايو قد سجلت ارتفاعًا بنسبة 6.5% على أساس سنوي، مع إرجاع نحو 80% من الزيادة الشهرية إلى أسعار الطاقة، ما يعني أن الحسابات نفسها المرتبطة بأثر الهدنة تنطبق هنا أيضًا؛ إذ إن صدور قراءة ضعيفة لأسعار المنتجين في يونيو سيعزز سيناريو الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، ويجعل جلسة وارش الثانية أكثر سهولة. أما إذا جاءت القراءة الأساسية مرتفعة، فستشكل المحفز الذي تحدث عنه كريستوفر والر، وذلك قبل أن يصل رئيس الاحتياطي الفيدرالي إلى منصة الشهادة.

ويبقى الإطار العام حتى اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 28 و29 يوليو بسيطًا. فاحتمال الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير يبلغ 86%، بينما تدور احتمالات رفعها حول 14%. ومن شأن صدور بيانات ضعيفة لمؤشر أسعار المنتجين، إلى جانب أي أخبار عن هدنة رابعة، أن تقضي على احتمالات الرفع، في حين أن قراءة أساسية مرتفعة، واستمرار إغلاق مضيق هرمز حتى نهاية الشهر، وانتقال أثر تعافي أسعار النفط الخام إلى بيانات التضخم لشهر يوليو، من شأنها أن تعيد إحياء هذه الاحتمالات.

ولا يصاحب هذا الاجتماع ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP)، وبالتالي لا توجد نقاط في مخطط النقاط يمكن أن تحسم الخلاف داخل اللجنة، كما أن بيانًا لا يتجاوز 130 كلمة لا يمكنه أن يحمل هذا القدر من التفاصيل، حتى لو أرادت اللجنة ذلك. وهذا يترك الأسواق أمام ثلاثة عناصر فقط: تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، والبيانات الاقتصادية، ورئيس بنك مركزي قال صراحة أمام الكونغرس إن التوجيهات المستقبلية ليست من مهامه. وقد وُعدت الأسواق بأنها ستتداول على أساس البيانات بدلًا من رسائل الاحتياطي الفيدرالي. لكن يوم الثلاثاء كشف التفاصيل الدقيقة لهذا الوعد: فعندما تتقلب البيانات بعنف، يتقلب كل شيء معها، وقد أُزيلت ممتصات الصدمات عمدًا.