عوائد سندات الخزانة الأمريكية تقرأ الضربات الإيرانية على أنها تضخم

• يتداول US10Y بالقرب من 4.79٪، وهو أعلى مستوى له منذ يناير/كانون الثاني 2025.
• يتحرك العائد لأجل عامين بوتيرة أسرع من العائد لأجل 10 سنوات، مرتفعًا بنحو خمس نقاط أساس.
• لا يتم تسعير أي خفض في أي اجتماع حتى نهاية 2027.

يتداول العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالقرب من 4.79٪، مرتفعًا بنحو أربع نقاط أساس، وعند أعلى مستوى له منذ يناير/كانون الثاني 2025، في جلسة بيع خامسة على التوالي. وارتفع العائد لأجل عامين بوتيرة أكبر، مضيفًا ما يقرب من خمس نقاط أساس ليتداول بالقرب من 4.39٪، وذلك مع بدء القوات الأمريكية ضرب أهداف تابعة للحرس الثوري الإسلامي (IRGC) داخل إيران. وعادةً ما كان التصعيد العسكري المعلن سيجذب طلبًا على السندات طويلة الأجل، لكن هذه المرة حدث العكس.

الطرف الأمامي يقوم بالمهمة

إن شكل حركة يوم الثلاثاء أهم من حجمها. فقد ارتفع العائد لأجل عامين بنحو 1.06٪ مقابل 0.80٪ للعائد القياسي، وكان الأسرع حركة طوال عملية إعادة التسعير بأكملها، إذ صعد من قرب 3.35٪ عند أدنى مستوى في مارس/آذار إلى ما يقرب من خمس نقاط أساس من 4.40٪. إن قيادة الطرف الأمامي ليست ما يبدو عليه علاوة المخاطر الجيوسياسية.

السوق الذي يشتري بالفعل مخاطر الحرب يشتري السندات طويلة الأجل ويزيد انحدار المنحنى بسبب علاوة الأجل. لكن هذه الحركة باعت العائد لأجل عامين بأكبر قدر، وهو ما يعكس موقفًا يتعلق باجتماع 16 سبتمبر/أيلول أكثر من كونه يتعلق بمضيق هرمز. ولا يزال المضيق مهمًا، لكنه يصل إلى المنحنى عبر سعر البرميل وبالتالي عبر مشكلة التضخم لدى اللجنة، وليس عبر أي هروب إلى بر الأمان.

إعادة الشراء عادت إلى نقطة البداية

استقر العائد لأجل 30 عامًا مجددًا بالقرب من 5.28٪، أي تقريبًا عند المستوى الذي كان عليه قبل أن تضاعف وزارة الخزانة حجم عملية إعادة الشراء طويلة الأجل في أغسطس/آب، رافعة الحد الأقصى من 2 مليار دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليار دولار لبرنامج يمتد حتى نوفمبر/تشرين الثاني. وقد دفع هذا الإعلان العائد في البداية إلى 5.19٪. لكن كل ذلك جرى استعادته بالكامل خلال أسبوعين.

تجاوز الدين الفيدرالي 40 تريليون دولار قبل أسبوعين، ويُطلب من الطرف الطويل استيعاب ما يعنيه ذلك بالنسبة للإصدارات. وإعادة الشراء هي أداة سيولة، والعودة إلى نقطة البداية هي حكم السوق على ما إذا كانت السيولة أصلًا هي القيد. والمشكلة عالمية وليست أمريكية: فقد لامس العائد الياباني لأجل 10 سنوات 3٪ للمرة الأولى منذ 1996 يوم الثلاثاء، كما سجلت الآجال الطويلة في فرنسا وألمانيا أعلى مستوياتها منذ سنوات بالتوازي مع ذلك.

طرف أمامي يسعّر أرضية، لا دورة

تسعّر العقود الآجلة احتمال رفع في اجتماع 16 سبتمبر/أيلول بنحو 68٪، ارتفاعًا من حوالي 35٪ قبل كلمة جاكسون هول الرئيسية، وتمنح اجتماع 28 أكتوبر/تشرين الأول احتمالًا بنسبة 95٪ لنطاق مستهدف عند 3.75٪ إلى 4.00٪ أو أعلى. أما ديسمبر/كانون الأول فينقسم تقريبًا بالتساوي بشأن خطوة ثانية، ويجري تسعير النطاق الأعلى بنسبة 81٪ بحلول اجتماع 27 يناير/كانون الثاني.

وما يفعله المنحنى بعد ذلك هو الجزء الذي يتداوله العائد لأجل عامين فعليًا. فمنذ ديسمبر/كانون الأول، لا يحمل النطاق الحالي 3.50٪ إلى 3.75٪ أي احتمال على الإطلاق، وتُسعّر كل اجتماعات 2027 المدرجة أرضية عند 4.00٪ إلى 4.25٪ أو أعلى. هذا ليس منحنىً يخصم دورة دفاعية قصيرة مع خروج. إنه يخصم مستوى

التعليقات تسير في الاتجاه نفسه. قال أحد حكام مجلس الاحتياطي الفيدرالي المصوتين صباح الثلاثاء إن اللجنة ينبغي أن تتحرك بحزم لرفع أسعار الفائدة إذا لم يظهر أن التضخم يتراجع بما يكفي، وأشار إلى اجتماع 15-16 سبتمبر/أيلول. وقد قدم مسح التصنيع الصادر عن معهد إدارة التوريد (ISM) في صباح اليوم نفسه حجته نيابة عنه، حيث جاء المؤشر الرئيسي دون التوقعات عند 54.6 مقابل إجماع عند 55.2، بينما سجل مؤشر الأسعار المدفوعة 71.1 للشهر الثاني.

الأرقام التي تحمل الأسبوع

تصدر بيانات الوظائف في القطاع الخاص يوم الأربعاء عند 12:15 بتوقيت جرينتش مع توقعات عند 48 ألف مقابل 44 ألف، تليها الكتاب البيج عند 18:00 بتوقيت جرينتش. ويصدر مؤشر مديري المشتريات الخدمي الصادر عن معهد إدارة التوريد (ISM) يوم الخميس عند 14:00 بتوقيت جرينتش مع توقعات عند 54.3 مقابل 54.1، وكانت قراءة الأسعار المدفوعة الخاصة به عند 70.3 في آخر مرة.

ومن المتوقع أن يأتي تقرير التوظيف لشهر أغسطس يوم الجمعة عند 58 ألف بعد انكماش قدره 23 ألف، مع تثبيت معدل البطالة عند 4.1٪ وتسارع متوسط الأجر في الساعة إلى 0.3٪ على أساس شهري من 0.1٪ مقابل 3٪ على أساس سنوي من 3.2٪. وسيصدر قراءتان إضافيتان للتضخم، مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI)، في الأسبوع التالي قبيل التصويت. ومع تسعير الطرف الأمامي عند 68٪، فإن خط أسعار الخدمات وتلك القراءتين يحملان وزنًا أكبر من رقم الوظائف.

المستويات التي يجب مراقبتها

المقاومة: أعلى مستوى للجلسة بالقرب من 4.80٪ هو الخط الفوري على عائد السندات لأجل 10 سنوات، مع قمة يناير/كانون الثاني 2025 قرب 4.81٪ مباشرة فوقه ولا يوجد شيء هيكلي بينه وبين 5.00٪. ويواجه العائد لأجل عامين مستوى 4.40٪ ثم منطقة 4.50٪.

الدعم: يستقر العائد لأجل 10 سنوات فوق أدنى مستوى للجلسة قرب 4.75٪، مع 4.70٪ أسفله وقاع نطاق أغسطس قرب 4.60٪ وهو المستوى الذي من شأنه إنهاء التسلسل. أما العائد لأجل عامين فلديه 4.35٪ ثم 4.25٪ تحته.

الانحياز: صعودي. يتجاوز العائد لأجل 10 سنوات قمة يناير/كانون الثاني 2025 ويتخطى العائد لأجل عامين مستوى 4.50٪ بينما يظل تصويت سبتمبر/أيلول قائمًا، مع إغلاق يومي مجددًا دون 4.70٪ على المؤشر القياسي باعتباره الشيء الوحيد الذي يجادل بخلاف ذلك. وتستقر قراءتا مؤشر القوة النسبية العشوائي اليومي (Stoch RSI) في منتصف النطاق، قرب 47 على العائد لأجل عامين و49 على المؤشر القياسي، لذا لا شيء هنا يبدو ممتدًا.

عوائد سندات الخزانة الأمريكية، لأجل عامين و10 سنوات