أسعار المنتجين مرتفعة بنسبة ٪6.3. أسعار المستهلكين فقط ٪3.7. هذا الرسم البياني يوضح من يتحمل الفجوة

ارتفع مؤشر أسعار المنتجين بنسبة 6.3٪ في العام حتى سبتمبر/أيلول، وارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 3.7٪، وهو أوسع فجوة منذ عام 2022. داخل مؤشر S&P 500، تجني شركات الطاقة والتكنولوجيا الفرق، بينما يدفعه الباقون، وسيحصل المتسوقون على دورهم في 2027.

ينشر مكتب إحصاءات العمل (BLS) رقمين للتضخم كل شهر، وفي سبتمبر/أيلول تباعدا. يقيس مؤشر أسعار المنتجين (PPI) ما تحصل عليه الشركات الأمريكية مقابل ما تبيعه، وقد ارتفع بنسبة 6.3٪ خلال العام، وهو الأعلى منذ ديسمبر/كانون الأول 2022. ويقيس مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ما تدفعه الأسر، وقد ارتفع بنسبة 3.7٪. وتعد فجوة 2.6 نقطة ثامن أوسع فجوة خلال 16 عامًا منذ نشر مؤشر أسعار المنتجين بصيغته الحالية. وجاءت الأشهر السبعة الأوسع جميعها بين أغسطس/آب 2021 وأبريل/نيسان 2022.

سجل مؤشر S&P 500 مستوى قياسيًا في 6 أكتوبر/تشرين الأول ويتداول الآن دون ذلك بنحو 2٪. ويُظهر إحصاء FactSet، الذي يجمع بين البيانات المعلنة والمقدرة، أن شركاته تحتفظ بـ 14.9 سنتًا من كل دولار مبيعات كأرباح هذا الربع، وهو ثاني أعلى هامش منذ بدء الإحصاء في 2009. وكلا الأمرين صحيح في الوقت نفسه لأن المؤشر يضم شركات تستفيد من نسبة 6.3٪ وأخرى تدفعها. والشركات التي أعلنت هذا الأسبوع بدأت توضح أي جانب تقف فيه.

المتوسط أوسع بقطاعين

جزء من الفجوة يعود إلى الحسابات. فالمؤشران يوزنان أشياء مختلفة: الإسكان يشكل ثلث مؤشر أسعار المستهلك، وهو ما لا يقيسه مؤشر أسعار المنتجين، كما أن أسعار المنتجين للطاقة ارتفعت 10.8٪ في سبتمبر/أيلول وحده. أما الباقي فهو انتقال للأموال من الشركات التي تشتري الوقود والراتنج والشحن إلى الشركات التي تبيعها، ومؤشر S&P 500 يضم طرفي المعاملة.

تذكر FactSet أن هامش قطاع الطاقة بلغ 14.8٪ مقابل 8.1٪ قبل عام، مع متوسط سعر النفط عند 85.68 دولار للبرميل في الربع، ارتفاعًا من 64.97 دولار، وقفزة في الأرباح بنسبة 127.6٪. أما هامش قطاع تكنولوجيا المعلومات فقد ارتفع من 27.5٪ إلى 32.3٪. وتُظهر ستة من القطاعات الأحد عشر هوامش أقل من العام الماضي، بما في ذلك السلع الاستهلاكية الأساسية والرعاية الصحية والسلع الاستهلاكية التقديرية. وعلى مستوى المؤشر، تحقق 48٪ من الشركات أرباحًا أقل لكل دولار مبيعات مقارنة بالعام الماضي، ومع ذلك ارتفع هامش المؤشر بنحو نقطتين. أما الرقم القياسي الذي سجله في الربع المنتهي في يونيو/حزيران، عند 17٪، فقد شمل المكاسب الورقية لشركتي Alphabet (GOOG, GOOGL) وAmazon (AMZN) على حصتيهما في Anthropic. وجاء أعلى هامشين منذ 2009 في ربعين متتاليين، أحدهما من تقييم شركة ذكاء اصطناعي والآخر من حرب ناقلات.

في المرة السابقة، دفع المتسوقون وانخفض الهامش رغم ذلك

كانت الفجوة أوسع مما هي عليه الآن لمدة سبعة أشهر في 2021 و2022، وبلغت ذروتها عند 3.5 نقطة في أغسطس/آب 2021. وبلغ هامش المؤشر مستوى قياسيًا عند 13.1٪ في الربع المنتهي في يونيو/حزيران 2021، مع صعود الفجوة إلى تلك الذروة. وبعد ستة أرباع، تراجع إلى 11.2٪، وهو الأدنى منذ 2020. وفي الربع المنتهي في ديسمبر/كانون الأول 2022، أبلغت ثمانية من القطاعات الأحد عشر عن هوامش أقل من العام السابق. وارتفع قطاع الطاقة من 9.3٪ إلى 12.9٪، والقطاع نفسه يفعل الشيء ذاته الآن من قاعدة أعلى.

تقلصت الفجوة من الأسفل. فقد بلغ مؤشر أسعار المستهلك 9٪ في يونيو/حزيران 2022 مع تمرير الشركات للتكاليف، ومع ذلك انخفضت الهوامش رغم ذلك. وظلت أسعار المنتجين عند 10٪ أو أكثر لمدة ثمانية أشهر، ولم يلحق سعر الرف إلا بعد توقفها. وتراجع مؤشر S&P 500 بنحو 25٪ من قمته في يناير/كانون الثاني 2022 إلى قاعه في أكتوبر/تشرين الأول 2022. والفرق الآن هو مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، الذي رفع أسعار الفائدة من الصفر إلى ما فوق 4٪ خلال ذلك الهبوط ويدخل هذه المرحلة قرب 4٪، بعد أن رفعها في 16 سبتمبر/أيلول.

الصابون والسجائر وشاحنات البيك أب

أفادت شركة بروكتر آند غامبل (PG)، أكبر شركة لصناعة السلع المنزلية في المؤشر، يوم الخميس بأن المبيعات في الربع المنتهي في سبتمبر/أيلول ارتفعت بنسبة 4%. ومن ذلك، جاءت 2.4 نقطة من بيع كميات أكبر و0.4 من رفع الأسعار. وانخفض هامش الربح الإجمالي، وهو ما يتبقى من البيع بعد تصنيع المنتج، بمقدار 1.5 نقطة: إذ استنزفت تكاليف السلع الأساسية 1.4 نقطة وأضاف التسعير 0.2 نقطة. وتتوقع الشركة الآن أن تكلفها المواد الخام والطاقة والشحن 1.4 مليار دولار بعد الضريبة في هذا العام المالي، ارتفاعا من مليار دولار في يوليو/تموز، بافتراض بقاء خام برنت عند 100 دولار. وقال المدير المالي أندريه شولتن إن استعادته "سيتطلب مستويات قياسية من الإنتاجية"، وإن "المكون الثاني هو التسعير مع الابتكار"، وإن "المكون الثالث هنا هو الوقت".

يقوم قطاع السلع الاستهلاكية الأساسية في المؤشر، الذي انخفض هامش ربحه إلى 6.3% من 6.5% قبل عام، بالأمر نفسه: بيع المزيد بالسعر نفسه بينما ترتفع التكاليف. رفعت شركة فيليب موريس إنترناشونال (PM) أسعار السجائر بنسبة 8.9%، وشحنت العدد نفسه من السجائر كما قبل عام، ورفعت إجمالي الربح بنسبة 6.7%، وهذا ما يبدو عليه التسعير عندما يكون المنتج هو النيكوتين. وقدرت شركة جنرال موتورز (GM) تكاليف السلع الأساسية والشحن وشرائح الذاكرة لديها بنحو 2 مليار دولار هذا العام، ورفعت هامشها في أمريكا الشمالية بمقدار 2.5 نقطة بفضل الأسعار التي تحققها شاحناتها. والفارق يدفعه كل من لا يستطيع فعل ما فعلته هاتان الشركتان. ففي مؤشر أسعار المنتجين PPI لشهر سبتمبر/أيلول، انخفض مؤشر هامش بيع البنزين بالتجزئة بنسبة 30.3% بينما ارتفعت أسعار البنزين بنسبة 20.3%. إنه السطر الوحيد في التقرير الذي يُلتهم فيه الفارق بالمعنى الحرفي.

الوقت هو المكون الثالث

بلغت فاتورة السلع الأساسية لدى بروكتر آند غامبل 5% من الأرباح في الربع الذي أُعلن عنه للتو و8% خلال العام. أما الأرباع الثلاثة المقبلة فما زالت تحمل منها أكثر مما حمله الربع الأول. والتسعير المقصود لاستعادتها "يتزامن عموما مع عمليات إعادة الضبط المعيارية"، وهي التواريخ التي يعيد فيها تجار التجزئة ترتيب الرفوف، بحيث يصل الارتفاع إلى مؤشر أسعار المستهلك CPI في عام 2027. وقال شولتن إن "لا توجد طريقة لاستعادة هذا المستوى من ضغط السلع الأساسية من دون التسعير"، وإن "القطاع عموما يرفع الأسعار". وكرر الموقف نفسه قائلا: "لا أستطيع الإعلان عن التسعير، ولن أعلن عن التسعير بأي شكل أو صورة أو طريقة".

يتوقع المحللون أن تنمو أرباح مؤشر S&P 500 بنسبة 16% في عام 2027 مع نمو الإيرادات بنسبة 9.5%، مما يشير إلى أن هوامش الربح تتسع مجددا. ويقول منتجو الصابون والسجائر والشاحنات إن العام يبدأ بتكاليف أعلى من العام الماضي. وعند 19 مرة من الأرباح المتوقعة للأشهر الاثني عشر المقبلة، يبدو المؤشر أرخص قليلا من متوسطه لخمس سنوات، لذا فإن الخطر يكمن في التوقعات لا في السعر المدفوع مقابلها. يجتمع الاحتياطي الفيدرالي Fed في 28 أكتوبر/تشرين الأول، ومعظم أعضاء لجنته سجلوا توقعاتهم بحدوث رفع آخر بحلول نهاية العام. والأسعار التي ستصل في 2027 ستؤثر في مؤشر أسعار المستهلك CPI الذي يرفع الفيدرالي أسعار الفائدة في مواجهته، والتاريخ الوحيد الذي ستقدمه الشركات هو موعد إعادة ضبط الرف التالي.

الخريطة

تخلى مؤشر S&P 500 عن نحو نصف الحركة من قاع سبتمبر/أيلول إلى الرقم القياسي في 6 أكتوبر/تشرين الأول. ويتداول الآن دون متوسطه المتحرك لـ50 يوما للمرة الثانية منذ سبتمبر/أيلول. وانخفض مؤشر ستوكاستيك القوة النسبية اليومي (Stoch RSI)، وهو مقياس للزخم، من قرب 70 قبل نتائج هذا الأسبوع، لذا كان التراجع جاريا قبل أن تعلن بروكتر آند غامبل نتائجها. والنمط منذ قاع مارس/آذار هو سلسلة من القيعان الأعلى فوق متوسط متحرك صاعد لـ50 يوما، تحت سقف 7800 الذي لم يتراجع إلا أمام الرقم القياسي. ويُعد 7700 هو الخط الفاصل، لأن المتوسط المتحرك لـ50 يوما يقع هناك.

ويميل الاتجاه إلى الهبوط دون 7700 على أساس الإغلاق. ويُعد الاختبار الأول عند 7500، وهو قاع سبتمبر/أيلول وآخر قاع أعلى في المسار، والإغلاق دونه سيكون أول قاع أدنى منذ مارس/آذار. أما المتوسط المتحرك لـ200 يوم قرب 7300 فهو المكان الذي يصبح فيه مسار 2022، مع ستة أرباع من تضييق الهوامش، هو الحالة الأساسية للرسم البياني بدلا من أن يكون سابقة له. وتكون هذه الفرضية خاطئة إذا عاد الإغلاق اليومي فوق 7800. وهذا يعني أن المستثمرين يدفعون مقابل هوامش الطاقة والتكنولوجيا بينما يتجاهلون القطاعات التسعة الأخرى. أو أن النفط ينخفض، ما يضيق الفجوة من الأعلى ويخفض تكاليف شركات المستهلكين قبل أن يخفض أرباح قطاع الطاقة. وسيُنشر مؤشر أسعار المستهلك CPI لشهر أكتوبر/تشرين الأول في 10 نوفمبر/تشرين الثاني، ومؤشر أسعار المنتجين PPI في 13 نوفمبر/تشرين الثاني، وتضييق الفجوة من الأعلى هو النسخة التي يستطيع المؤشر تحملها.