أسواق النفط تواجه وفرة في المعروض، لكن ليس في الوقت المناسب

• استعادت أسعار خام غرب تكساس الوسيط (WTI) وخام برنت معظم الخسائر المرتبطة بعلاوة المخاطر الجيوسياسية التي أضافها الصراع، بعدما تراجعت تقريبًا إلى مستويات ما قبل النزاع عقب وقف إطلاق النار المؤقت.
• غير أن موجة البيع الحالية تتجاهل حقيقة أن سوق النفط الفعلية لا تزال تعاني شحًا ملحوظًا في الإمدادات.
• فمخزونات النفط الأمريكية في مركز التسليم الرئيسي تقترب من مستوياتها التشغيلية الدنيا، في حين تظل هوامش أرباح المنتجات المكررة عند مستويات مرتفعة.
• ورغم أن فائض المعروض المتوقع في السوق يُعد سيناريو واقعيًا، فإن ظهوره سيكون أبطأ بكثير مما تفترضه منحنيات الأسعار الحالية.

أمضى سوق النفط الخام هذا الأسبوع في تفكيك علاوة المخاطر المرتبطة بحرب لم تُحسم فعليًا بعد. فقد تراجع خام غرب تكساس الوسيط (WTI) نحو منتصف نطاق السبعين دولارًا للبرميل، فيما انخفض خام برنت إلى ما دون 80 دولارًا بقليل، متخليين عن معظم العلاوة السعرية التي تراكمت منذ تعطل حركة الملاحة في مضيق هرمز أواخر فبراير. وجاء هذا التراجع مدفوعًا بإعلان وقف إطلاق نار مؤقت بين الولايات المتحدة وإيران، إلى جانب عودة أولى ناقلات النفط لعبور الممر المائي الاستراتيجي. ويبدو أن الأسواق تبنت هذه الرواية بالكامل وسارعت إلى تسعيرها في الأسعار.

لكن الجزء المحرج في هذه الرواية هو أن وقف إطلاق النار نفسه بدأ يُظهر بوادر التصدع، بعدما تأجلت الجولة الأولى من المحادثات من يوم الجمعة إلى منتصف الأسبوع المقبل. والأهم من ذلك أن السوق الفعلية للنفط لا تشبه إطلاقًا صورة سلاسل الإمداد السلسة والعائدة إلى طبيعتها التي تسارع العقود الآجلة إلى تسعيرها. وعلى المدى الأطول، قد يكون أصحاب الرؤية الهبوطية محقين بشأن اقتراب فائض في المعروض، لكن المشكلة تكمن في التوقيت؛ فهم لا يخطئون في الاتجاه، بل في الجدول الزمني لوصول هذا الفائض إلى السوق.

أزمة الشح الحقيقية تنتقل إلى المراحل اللاحقة من سلسلة الإمداد

يعتمد البيع على افتراض هادئ بأن النفط الخام الأرخص يعني كل شيء أرخص؛ وهذا هو بالضبط المكان الذي ينهار فيه هذا الافتراض. فقد ضرب الإغلاق المنتجات المكررة، والديزل، ووقود الطائرات، ومواد التغذية البتروكيماوية، بقوة أكبر بكثير من النفط الخام نفسه؛ وظلت تلك الأسواق ضيقة حتى مع تراجع المؤشرات القياسية. وصلت هوامش المقطرات المتوسطة إلى أعلى مستوياتها خلال عدة سنوات خلال الربيع؛ وارتفعت هوامش وقود الطائرات الإقليمية إلى مستويات تظهر فقط عندما يكون المشتري فعليًا يعاني من نقص في الإمدادات.

طاقة التكرير لا تستجيب لوقف إطلاق النار

حتى الانخفاض المستمر في أسعار النفط الخام لن يخفف من الجزء من السلسلة الذي يشكل القيد الفعلي. طاقة التكرير هي القيد؛ فقد أدى إغلاق عدد من المصانع بشكل دائم إلى إزالة أكثر من مليون برميل يوميًا من المعالجة التي لا يعيدها أي اتفاق سلام. كما أن الدرجات الأخف التي تستخرجها الصخر الزيتي الأمريكي هي أيضًا فقيرة نسبيًا في مقطرات المقطرات المتوسطة التي تتحول إلى ديزل ووقود طائرات؛ لذلك فإن المزيد من النفط الخام المحلي لا يفيد كثيرًا في إعادة ملء المنتجات الأكثر ضيقًا.

مركز التسليم الرئيسي يقترب من استنزاف مخزوناته التشغيلية

أما في المنبع، فلا تبدو الصورة أقل تشددًا. فقد تراجعت المخزونات التجارية في مركز التسليم الرئيسي للنفط في الولايات المتحدة لثمانية أسابيع متتالية لتبلغ نحو 20 مليون برميل فقط، وهو مستوى يقترب مما يعتبره المتعاملون الحد الأدنى التشغيلي للمخزونات. كما أن أوسع مقياس لمخزونات النفط الأمريكية يقبع حاليًا عند مستويات لم تُسجل منذ منتصف ثمانينيات القرن الماضي، نتيجة طفرة الصادرات الأمريكية مع تحول الولايات المتحدة إلى المورد الأخير لسوق تعاني نقصًا حادًا في الإمدادات القادمة من الخليج. وهذا يتناقض تمامًا مع الصورة التي توحي بها الأسعار المتراجعة، والتي عادة ما تعكس سوقًا تتمتع بمخزونات وفيرة وإمدادات مريحة.

إعادة فتح المضيق ليست تدفقًا سريعًا

يُعامل إعادة الفتح نفسها كمفتاح تشغيل بينما هي في الواقع أشبه بمقبض بطيء. يستغرق إزالة الألغام شهورًا وليس أيامًا؛ وإعادة تموضع الناقلات العالقة في الخليج يستغرق أسابيع إضافية؛ وإعادة تشغيل الحقول المغلقة أبطأ حتى، لأن الإغلاقات القسرية قد تضر بضغط المكامن وتترك الآبار متدهورة. وقد حذر المستشارون الذين يطلعون كبار المنتجين من أن التدفقات قد لا تصل إلى مستويات ما قبل الحرب حتى أواخر العام المقبل. لقد سبق السوق تعافيًا لا يمكن أن يصل فعليًا في الجدول الزمني الذي يفترضه السعر الآن.

تخمة المعروض حقيقية، لكنها لم تصل بعد

لا يعني أي من هذا أن الدببة مخطئون في الاتجاه. بمجرد أن يتم تطهير الممر المائي وتعود براميل الخليج فعليًا، يصبح الهيكل ثقيلًا. لقد تم بالفعل تقويض الطلب بسبب الارتفاع الربيعي، مع توقعات رسمية الآن بانكماش الاستهلاك العالمي هذا العام؛ ومن المتوقع أن تتجاوز الإمدادات الطلب مع عودة البراميل المغلقة. وتتوقع نفس التوقعات بناء المخزونات بسرعة وانخفاض سعر برنت نحو منطقة السبعينيات الدنيا بحلول الربع الرابع، مع مزيد من الهبوط في 2027. القراءة الصادقة هي منحنى من جزأين: ضيق ومخفض السعر الآن، وفائض في الإمدادات لاحقًا.

المقاومة: يواجه خام غرب تكساس الوسيط WTI أول مقاومة قريبة من 77.00، ثم المتوسط المتحرك الأسي 200 يوم عند منطقة 78.00 إلى 78.50، والمستوى النفسي 80.00 فوق ذلك؛ أما خام برنت فيتوقف عند 80.00، مع المتوسط المتحرك الأسي 200 فترة قرب 82.50 إلى 83.00 كحاجز أثقل.

الدعم: يستند خام غرب تكساس الوسيط إلى حوالي 75.00، مع منصة دعم أعمق قرب 74.00 إذا استمر البيع؛ ويستقر خام برنت عند حوالي 78.00 إلى 78.50، مع العلامة التالية أدناه بالقرب من 76.00.

الانحياز: تكتيكيًا، استغل التراجع. الضغط المادي ومؤشر القوة النسبية العشوائي اليومي Stoch RSI المدفون قرب منطقة التشبع البيعي يشيران إلى أن الحركة الهبوطية ممتدة، مما يفضل انتعاشًا نحو المتوسط المتحرك الأسي 200 على كلا المؤشرين بينما يحافظ خام غرب تكساس الوسيط على منصة 74.00 إلى 75.00. استراتيجيًا، بيع الارتفاعات: مع اكتمال زيادة الإمدادات حتى 2027، يجب أن تحد الوفرة المتزايدة من المكاسب وتوجه المنحنى نحو منطقة السبعينيات الدنيا وما دونها. الرؤية القاطعة هي أرضية الآن وسقف لاحق، وليس رحلة باتجاه واحد في أي من الاتجاهين.

الرسم البياني اليومي لخام غرب تكساس الوسيط WTI