قد لا يكون ازدهار إعادة شراء العملات المشفرة بقيمة 638 مليون دولار صعوديًا كما يبدو

أفادت التقارير أن بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) أنفقت 638 مليون دولار لإعادة شراء رموزها الأصلية في أغسطس/آب، بزيادة 17٪ عن العام السابق. وعلى السطح، يشير اتجاه إعادة الشراء إلى أن صناعة العملات المشفرة تنضج بسرعة، مع تبني إحدى أقدم أدوات وول ستريت لتعزيز التقييمات وتوزيع الإيرادات.

ويصبح العنوان أقل إثارة للإعجاب بمجرد التعمق في الأرقام. تمثل Hyperliquid وPump.fun نحو 90٪ من حجم إعادة شراء DeFi، ما يعني أن الاتجاه الظاهر على مستوى الصناعة يتركز بشكل كبير في بروتوكولين اثنين بدلًا من أن يكون موزعًا على القطاع بأكمله.

وشكلت Hyperliquid نحو 370 مليون دولار، بينما ساهمت Pump.fun بنحو 200 مليون دولار. وتكتسب هذه الدرجة من التركيز أهمية لأن إعادة الشراء يمكن أن تقلل المعروض المتداول، لكنها لا تلغي التخفيف أو عمليات فك القفل أو المخاطر التنظيمية. وفي بعض الحالات، قد توفر ببساطة سيولة يمكن للمستثمرين الأوائل البيع مقابلها.

إعادة الشراء تساعد المستثمرين الأوائل بشكل أكبر، وليست ضمانات صعودية

تعتمد عمليات إعادة الشراء بدرجة كبيرة على إيرادات البروتوكول وتعيد تشكيل ديناميكيات المعروض الصافي، مع آثار انكماشية لأن حرق الرموز المعاد شراؤها يزيلها بشكل دائم من التداول. 

بالنسبة إلى Hyperliquid، تبلغ القيمة السوقية نحو 18.51 مليار دولار استنادًا إلى المعروض المتداول، بينما تقف القيمة المخففة بالكامل (FDV) عند 77.97 مليار دولار، وهو ما يأخذ في الاعتبار إجمالي المعروض. وبما أن أكثر من نصف إجمالي المعروض مقفل (53.51٪)، فقد يخدم اتجاه إعادة الشراء، المدفوع برسوم البروتوكول الناتجة عن تداول الأفراد، كسيولة خروج للموجة التالية من رموز 433,000 HYPE التي ستُفك يوم السبت، بما يمثل 0.19٪ من المعروض المُفرج عنه وفك قفل العقود الآجلة.

ومن ناحية أخرى، Ethena (ENA)، مُصدر العملة المستقرة الاصطناعية USDe، أعلنت عن عملية شراء واحدة خارج البورصة (OTC) لرموز seed في 5 أكتوبر/تشرين الأول بعد أن اشترت مؤسسة Ethena جميع رموز ENA المقفلة وغير المكتسبة من مستثمري seed الأوائل الكبار. وبعد أن تلغي صفقة OTC عمليات فك القفل الشهرية المتكررة للمعروض، تقترح Ethena محركًا ضخمًا لإعادة شراء الإيرادات يستخدم 95٪ من صافي أرباح البروتوكول المتولدة من مكافآت التخزين ومراجحة معدل التمويل.

علاوة على ذلك، فإن اتجاه إعادة الشراء ليس ضمانًا لقيعان الأسعار. فقد ارتفع Hyperliquid بنسبة 70٪ خلال العام الماضي وسط عمليات إعادة شراء الرموز المدفوعة بسردية منصة التداول الشاملة الخاصة به، بينما عانت بروتوكولات أخرى.

تحتفظ Chainlink الآن باحتياطي رموز يبلغ 5.77 مليون LINK بعد عمليات إعادة شراء متواصلة، لكنها لم تحرق هذه الرموز، مما يخلق فائضًا مستمرًا في المعروض الثانوي. بالإضافة إلى ذلك، قام كل من منصة التداول اللامركزية Jupiter (JUP) وشبكة السيولة THORChain (RUNE) بإعادة شراء رموزهما، بينما تكبدت رموزهما الأصلية تراجعات حادة من خانتين. 

الميدان التنظيمي الملغوم تحت قانون CLARITY

يتصادم الدفع القوي نحو عمليات إعادة الشراء الممولة من الإيرادات في بروتوكولات DeFi مباشرة مع التشريعات الأمريكية المتغيرة، مع ترجيح أن يصوت مجلس الشيوخ الأمريكي على قانون وضوح سوق الأصول الرقمية في منتصف سبتمبر/أيلول.

ومع ذلك، ومع قيام بروتوكولات DeFi بتوجيه أكثر من نصف إيرادات المنصة بقوة مباشرة إلى إعادة شراء الرموز، فإن ذلك يشبه إلى حد كبير أسهم الشركات التي توزع أرباحًا. وقد يقلل هذا من احتمالات اجتياز بروتوكولات DeFi لاختبار Howey، حيث يُعتبر الأصل ورقة مالية إذا استثمر الناس أموالًا مع توقع تحقيق ربح ناتج عن جهود الآخرين.

إذا فشلت بروتوكولات DeFi في اختبار Howey، فقد تفقد الإشراف الأخف والأكثر ملاءمة من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وتخضع بشكل صارم لولاية الإنفاذ التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC).

قد تبدو طفرة إعادة الشراء في قطاع العملات المشفرة البالغة 638 مليون دولار علامة على النضج. لكن ما يقرب من 90٪ من هذا النشاط يأتي من بروتوكولين فقط، بينما تظل عمليات فك القفل والأسئلة التنظيمية firmly حاضرة في المشهد. وحتى تتحول عمليات إعادة الشراء إلى قيمة مستدامة للرموز بدلًا من مجرد امتصاص المعروض من مجموعة واحدة من الحائزين، لا يزال على القطاع أن يثبت المزيد