وصلت عوائد سندات المملكة المتحدة لأجل 30 عامًا إلى %5.78، وهو الأعلى منذ عام 1998: ما الذي يتم تسعيره؟

تداولت سندات الخزانة البريطانية لأجل 30 عامًا عند مستوى 5.78% يوم الثلاثاء، وهو أعلى مستوى منذ عام 1998، بينما تجاوزت عوائد السندات لأجل 10 سنوات 5.10% مع تسعير الأسواق لرفع معدلات الفائدة من قبل بنك إنجلترا BoE بمقدار ثلاثة أرباع نقطة هذا العام. يقود عمليات البيع مجموعة متقاربة من القوى: التكهنات حول قيادة رئيس الوزراء كير ستارمر، والقلق المتجدد بشأن قواعد المالية العامة في المملكة المتحدة، وتضخم الطاقة الناتج عن صراع إيران الذي ينعكس على معدل التضخم العام. يأتي ذلك قبل قرار بنك إنجلترا BoE بشأن سعر الفائدة في 18 يونيو/حزيران وفي ظل قاعدة مشترين أضعف هيكليًا للسندات طويلة الأجل مقارنة بما شهدته المملكة المتحدة خلال جيل كامل.

عائد من قرن آخر

آخر مرة تداولت فيها سندات الخزانة البريطانية لأجل 30 عامًا بالقرب من 5.8%، كان توني بلير في ولايته الأولى كرئيس للوزراء، ولم يكن اليورو موجودًا، وكان الآيفون على بعد تسع سنوات. مستوى العائد نفسه ليس أزمة؛ قبل عام 2008، كانت المملكة المتحدة تدفع هذا القدر بانتظام للاقتراض. ما تغير هو كل ما يجلس تحته. صافي الدين العام الآن يشكل 94.3% من الناتج المحلي الإجمالي، ارتفاعًا من حوالي 40% في عام 1998.

وصل إنفاق فوائد الدين إلى أعلى مستوى بعد الحرب عند 111.6 مليار جنيه إسترليني في 2022-23، ما يعادل 4.3% من الناتج المحلي الإجمالي. النقطة ليست أن 5.78% غير مسبوقة: النقطة هي أن 5.78% تعني شيئًا مختلفًا جدًا على مخزون الدين الذي تضاعف أكثر من الضعف مقارنة بالاقتصاد.

متداولو السندات يصوتون أولاً

التسارع هذا الأسبوع له علاقة أقل بالتضخم وأكثر بالسياسة. تصاعدت التكهنات حول احتمال وجود مسابقة قيادة لحزب العمال وما يعنيه ذلك لقواعد المالية العامة في المملكة المتحدة، مع تسعير متداولي السندات لعلاوة أجل أعلى بسبب عدم اليقين. كما أشار المحللون، فإن المخاطر السياسية تغذي مباشرة علاوة الأجل وفي النهاية تكلفة الاقتراض في المملكة المتحدة. السوق في الأساس يسبق محادثة انتخابية لم تبدأ رسميًا بعد.

من المغري مقارنة هذا بسبتمبر 2022، عندما أرسل الميزانية المصغرة لليز تروس عوائد السندات لأجل 30 عامًا إلى الارتفاع بأكثر من 100 نقطة أساس في أربعة أيام. المقارنة مفيدة في الغالب فيما يختلف. كانت حلقة 2022 صدمة حدث واحد مع مضخم بائع قسري في قطاع الاستثمار المدفوع بالالتزامات (LDI). هذه المرة، لا توجد صدمة ولا بائع قسري. العوائد ارتفعت هنا بمفردها، مدفوعة بالتراكم البطيء لمخاطر التضخم والمالية والسياسة. آلية مختلفة، نفس الوجهة.

ترجم الرقم إلى جنيه إسترليني (GBP)، وتزداد المخاطر السياسية وضوحًا: ارتفاع مستمر بنسبة 1% في عوائد السندات يضيف نحو 15 مليار جنيه إلى تكاليف الاقتراض السنوية بحلول عام 2030، وفقًا لتحليل الحساسية لمكتب مسؤولية الميزانية (OBR). تبدو مساحة المناورة المالية البالغة 21.7 مليار جنيه لإيريشيل رايتس أصغر بكثير مقابل منحنى العائد الذي ارتفع بثبات لمدة ثلاثة أشهر متتالية.

الأنابيب التي لا يراقبها أحد

هنا الجزء الذي يتجاهله معظم التغطية الإعلامية: المشتري الطبيعي للسندات طويلة الأجل كان تاريخيًا خطط التقاعد ذات المنافع المحددة في المملكة المتحدة، التي استخدمت استراتيجيات الاستثمار المدفوع بالالتزامات (LDI) لمطابقة الالتزامات طويلة الأجل. العوائد الأعلى قامت بدورها؛ معظم الخطط الآن في فائض وتقوم بتقليل المخاطر عبر شراء التأمين، وهي عملية عادة ما تنطوي على بيع السندات بدلاً من شرائها. أشار بنك إنجلترا BoE نفسه إلى ذلك في ورقة رؤى حديثة، ملاحظًا أن عرض السندات طويلة الأجل يتم تلبيته الآن من قبل مشاركين أكثر حساسية للسعر يفتقرون إلى الطلب الطبيعي على المدد الطويلة.

أضف إلى ذلك برنامج التشديد الكمي (QT) الخاص ببنك إنجلترا BoE، الذي يجري حاليًا تقليل المخزون بمقدار 70 مليار جنيه للسنة حتى سبتمبر/أيلول 2026. لقد مال بنك إنجلترا BoE بالفعل بعيدًا عن بيع السندات طويلة الأجل ليعكس بشكل أفضل ظروف الطلب، وهو اعتراف مهذب بأن الطرف الطويل لا يمكنه بسهولة استيعاب المزيد من العرض.

في الوقت نفسه، يحتاج مكتب إدارة الدين (DMO) إلى تمويل متطلبات تمويل إجمالية بقيمة 257 مليار جنيه حتى عام 2027. طلب أقل طبيعي، طلب أكثر حساسية للسعر، وبنك مركزي لا يزال يبيع بنشاط في السوق. هذه هي الصورة الهيكلية تحت العائد الرئيسي.

الشاذ في مجموعة العشرة

الأثر على سوق الفوركس هو الجزء الأقل تقديرًا في هذه القصة. الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، البنك المركزي الأوروبي (ECB)، وبنك كندا (BoC) جميعهم في دورات خفض. حافظ بنك إنجلترا BoE على سعر الفائدة عند 3.75% في 30 أبريل/نيسان في تصويت 8-1، مع تصويت عضو واحد في لجنة السياسة النقدية (MPC) لرفع السعر إلى 4%. تقوم الأسواق الآن بتسعير رفع معدلات الفائدة بمقدار حوالي ثلاثة أرباع نقطة من البنك هذا العام، مدفوعة بتضخم الطاقة الناتج عن صراع إيران والإغلاق المطول لمضيق هرمز.

هذا يجعل بنك إنجلترا BoE البنك المركزي الرئيسي الوحيد في مجموعة العشرة الذي يناقش بجدية التشديد حتى عام 2026. من الناحية النظرية، يجب أن يدعم ذلك الجنيه الإسترليني. عمليًا، ظل الاسترليني في حالة ركود، وهو نمط يشير إلى أن المستثمرين يقومون بتسعير معدلات أعلى كرد فعل على الضغوط المالية بدلاً من إشارة إيجابية للنمو. لا يتصرف الجنيه الإسترليني كعملة ذات عائد مرتفع؛ بل يتصرف كعملة قد لا يكون لدى بنكها المركزي خيار سوى اتباع العوائد الأعلى، سواء أراد ذلك أم لا.

القرار التالي لبنك إنجلترا BoE سيكون في 18 يونيو/حزيران. ستراقب الأسواق انقسام الأصوات عن كثب بقدر مراقبتها للسعر نفسه. إذا انضم عضو ثانٍ إلى معسكر الرفع، فلن يكون السؤال بعد ذلك ما إذا كان البنك يمكنه مقاومة زخم التيسير العالمي، بل ما إذا كان سوق السندات حتى مستعدًا لمنحه خيارًا.