وارش يقلص اجتماعات الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة: قرارات أقل وتحركات أكبر

سيقلّص رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش عدد اجتماعات التصويت على أسعار الفائدة من اجتماع واحد سنويًا في عام 2027 إلى اجتماعين في عام 2028. وستتراكم المزيد من الأخبار قبل كل قرار متبقٍ، ما يعني أن كل قرار سيؤدي إلى تحركات أكبر في أسعار الفائدة وعوائد السندات.

اعتبارًا من خريف عام 2027، سيصوّت الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة في سبعة من اجتماعاته السنوية الثمانية بدلًا من جميع الاجتماعات الثمانية، ثم في ستة اجتماعات خلال عام 2028. ويعني انخفاض عدد مرات التصويت خلال العام نفسه تراكم المزيد من الأخبار قبل كل تصويت، ما يجعل القرارات المتبقية تُحدث تحركات أكبر في أسعار الفائدة والأسواق. وأعلن رئيس الفيدرالي وارش هذا التغيير في أكتوبر. وقد صوّتت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، وهي الجهة المسؤولة عن تحديد أسعار الفائدة، على هذه الأسعار خلال جميع اجتماعاتها السنوية الثمانية منذ عام 1981. وبحلول عام 2028، ستظل اللجنة تجتمع ثماني مرات سنويًا، لكنها ستتخذ قرارًا بشأن سعر الفائدة في ستة اجتماعات فقط.

ويظهر التأثير أولًا في عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، وهو سعر الفائدة على الدين الحكومي الأمريكي لأجل عامين، والذي يتحرك بالتوازي مع رهانات المتداولين بشأن المسار الذي سيتخذه سعر الفائدة لدى الفيدرالي. وفي أيام القرارات، يعرف المتداولون ما إذا كانت رهاناتهم صحيحة، ويعني الجدول الجديد عددًا أقل من هذه الأيام، بحيث يستوعب كل منها قدرًا أكبر من الأخبار.

تبقى الاجتماعات الثمانية ويُلغى تصويتان

سيركز الاجتماع الذي لن يشهد تصويتًا على الاستراتيجية طويلة الأجل، دون اتخاذ قرار بشأن أسعار الفائدة أو إصدار بيان. ويرى رئيس الفيدرالي وارش أن قرارات أسعار الفائدة تكون أفضل عندما تتوافر بينها معلومات جديدة وفيرة. ولا يحتاج أي طرف خارج الاحتياطي الفيدرالي إلى الموافقة على هذا التغيير، إذ ينص القانون على أن تجتمع اللجنة أربع مرات سنويًا، ولا يتطرق إلى التصويت.

ولم يحدد الفيدرالي بعد الاجتماع الذي سيُلغى فيه التصويت أولًا. وتتوقع إحدى شركات التنبؤ أن يكون اجتماع أكتوبر 2027، لأنه يقع بين اجتماعين ينشر فيهما الفيدرالي توقعاته الاقتصادية. وسيؤدي ذلك إلى إطالة الفترة بين قرارات أسعار الفائدة إلى 12 أسبوعًا، من 15 سبتمبر إلى 8 ديسمبر، بدلًا من ستة أو سبعة أسابيع عادةً. وستصدر خلال هذه الفترة بيانات تضخم شهرية لشهرين بدلًا من شهر واحد، وسيضطر المتداولون إلى المراهنة على كليهما دون صدور قرار من الفيدرالي بينهما.

انتظار أطول بمرتين، ومفاجآت مضاعفة؟

لا يعني مضاعفة الفترة الفاصلة بين القرارات مضاعفة حجم المفاجآت، لأن الأخبار الجيدة والسيئة تلغي بعضها بعضًا جزئيًا. فقد يصدر تقرير قوي عن الوظائف، إلى جانب بيانات ضعيفة لمبيعات التجزئة، خلال الشهر نفسه، ويدفع كل منهما في اتجاه معاكس للآخر. وتشير قاعدة إحصائية معتادة إلى أن الفجوة البالغة 12 أسبوعًا تحمل مفاجآت تعادل نحو 1.4 مرة تلك التي تحملها فجوة مدتها ستة أسابيع، أي بزيادة تبلغ 40% رغم ذلك.

حتى يونيو، كان بيان الفيدرالي يلمح إلى خطوته التالية، لذا كان المتداولون عادةً يسعّرون القرار مسبقًا قبل موعده. لكن رئيس الفيدرالي وارش ألغى هذه التلميحات. وأصبح جزء أكبر من تأثير كل تحرك يحدث في يوم القرار نفسه، كما أن إطالة الفترة الفاصلة تجعل ذلك اليوم أكثر تأثيرًا.

عادةً ما يغيّر الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في كل مرة. ومع ستة قرارات سنويًا، يحد ذلك من إجمالي التغييرات خلال العام عند 1.5 نقطة مئوية بدلًا من نقطتين. وإذا تأخر الفيدرالي عن احتواء التضخم، فسيضطر إلى اللحاق بالركب عبر خطوات بمقدار نصف نقطة مئوية، وهي خطوات تحرك عائد السندات لأجل عامين أكثر من تحركات ربع النقطة. ولتوضيح حجم ذلك، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بهذا المقدار خلال ثلاثة اجتماعات فقط بين مارس ويونيو 2022.

السويد جرّبت خمسة اجتماعات وعادت إلى ثمانية

جرّب البنك المركزي السويدي، ريكسبانك، هذا الأمر. فقد خفّض عدد اجتماعاته المتعلقة بأسعار الفائدة من ستة إلى خمسة اجتماعات سنويًا في عام 2019. وعندما تسارع التضخم في عام 2022، اضطر إلى رفع أسعار الفائدة بخطوات كبيرة، شملت زيادة بمقدار نقطة مئوية كاملة دفعة واحدة في سبتمبر من ذلك العام.

في عام 2023، قرر الانتقال إلى ثمانية اجتماعات سنويًا اعتبارًا من عام 2024، قائلاً إن المزيد من الاجتماعات سيسمح له بالتحرك بسرعة أكبر. وقالت آنا بريمان، التي كانت آنذاك النائبة الأولى لمحافظ البنك المركزي السويدي، في محضر اجتماع أغسطس/آب 2024 إن زيادة الاجتماعات تعني أنه لم يعد مضطرًا للتحرك في أسعار الفائدة بهذه الخطوات الكبيرة. والآن يقوم الاحتياطي الفيدرالي Fed بالتغيير الذي أجراه السويد في عام 2019، بعد ثلاث سنوات من قرار السويد التراجع عنه.

بالنسبة للمتداولين الأمريكيين، فهذه هي العبرة: عندما يكون لدى البنك المركزي فرص أقل للتحرك، تميل كل خطوة إلى أن تكون أكبر، ويتحرك معها العائد لأجل عامين.

أيام القرار لم تصبح أكبر بعد

لم يظهر هذا بعد في السوق. ففي الأيام الأربعة للقرار التي شهدها رئيس المجلس وارش منذ يونيو/حزيران، تحرك العائد لأجل عامين بمقدار يقل قليلًا عن عُشر نقطة مئوية في المتوسط. وهذا تقريبًا نفس ما حدث في أيام قرار رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق باول في عام 2024.

ولا يُعد ذلك حجة ضد الفكرة، لأن أياً من تلك القرارات لم يأتِ بعد فجوة طويلة، كما أن الجدول الزمني الجديد لن يبدأ حتى خريف 2027. أما اجتماع أكتوبر/تشرين الأول، الذي أعلن التغيير، فقد حرّك العائد لأجل عامين بمقدار ثلاثة أجزاء من المئة من النقطة المئوية.

قرارات أقل تضع المزيد من المخاطر على كل قرار

ما إذا كانت التحركات ستصبح أكبر يعتمد على ما سيفعله الاحتياطي الفيدرالي مع الفجوات الأطول. فلا يزال بإمكانه تغيير أسعار الفائدة بين الاجتماعات، كما فعل مرتين في مارس/آذار 2020، ويمكن لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي استخدام الخطابات لإخبار المتداولين بما تفكر فيه اللجنة. وأيٌّ من الأمرين سيؤدي إلى توزيع المفاجأة عبر الفجوة. 

أما الاحتياطي الفيدرالي الذي يلتزم بالجدول الزمني ويقول القليل بين الاجتماعات، فإنه يضع كل مفاجآت العام على ستة أيام. ويصف رئيس المجلس وارش هذا التغيير بأنه يمنح اللجنة وقتًا للنظر في القضايا الكبرى، وبالنسبة لأي شخص يحتفظ بسندات الخزانة لأجل عامين، فهذا يعني تسعير القدر نفسه من الأخبار في أيام أقل.

سيُظهر أمران الاتجاه الذي سيسلكه هذا المسار. الأول هو أن يحدد الاحتياطي الفيدرالي أي اجتماع في 2027 سيصبح اجتماع الاستراتيجية، وإذا كان في أكتوبر/تشرين الأول، فإن الفجوة من سبتمبر/أيلول إلى ديسمبر/كانون الأول هي أول اختبار حقيقي. والثاني هو مقدار تحرك العائد لأجل عامين في أيام القرار مقارنة بيوم عادي، والذي تراوح منذ 2024 بين نحو نفس المستوى وما يقرب من الضعف. وإذا ظل ضمن هذا النطاق حتى 2028، فستكون الفرضية خاطئة. وإذا ارتفع، فإن أي شخص يحتفظ بسندات الخزانة قصيرة الأجل أو يراهن على الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي يتحمل مخاطر أكبر في كل واحد من الأيام الستة سنويًا.