سعر الذهب توقفًا من قبل Fed. لا يزال رفع الفائدة قادمًا

جاء تضخم يوليو/تموز تمامًا كما كان متوقعًا بالإجماع، على جميع البنود الأربعة للتقرير، واستجاب الذهب بإضافة نحو 1٪ والثبات بقوة بالقرب من 4400 دولار للأونصة، ليتداول عند أعلى مستوياته منذ أوائل يونيو/حزيران. إن قراءة لا تفاجئ أحدًا لا يُفترض أن تحرك معدنًا إلى هذا الحد. لكن هذه القراءة فعلت ذلك، لأن التركيبة الكامنة تحت العنوان منحت مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) المتشدد الغطاء للانتظار، وقام سوق الفائدة بخفض احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر/أيلول من رمية عملة إلى احتمال ذي ذيل عند 38٪ خلال ساعة واحدة.

المشكلة تكمن في ما يقوله المنحنى نفسه عن أكتوبر/تشرين الأول وديسمبر/كانون الأول. لم يُسحب الرفع من الجدول. بل انتقل بمقدار اجتماع واحد، وسعّر الذهب الأمر كما لو أنه أُلغي.

القراءة التي يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي المتشدد أن يتجاوزها

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) بنسبة 0.1٪ في يوليو/تموز مقابل توقعات عند 0.1٪، بعد أن انخفض بنسبة 0.4٪ في يونيو/حزيران، وارتفع بنسبة 3.4٪ على أساس سنوي مقابل 3.4٪ متوقعة، منخفضًا من 3.5٪. أما التضخم الأساسي، باستثناء الغذاء والطاقة، فقد ارتفع بنسبة 0.2٪ مقابل 0.2٪ متوقعة وبنسبة 2.5٪ على أساس سنوي مقابل النسبة نفسها، منخفضًا من 2.6٪ وأضعف قراءة للتضخم الأساسي منذ يناير/كانون الثاني. أربعة بنود، وأربع إصابات مباشرة.

الجزء المثير للاهتمام يكمن في جداول التفاصيل. ارتفعت تكاليف السكن بنسبة 0.1٪ على أساس شهري وشكلت نحو ثلثي الزيادة الإجمالية في جميع البنود، وهي طريقة هادئة جدًا لبناء قراءة رئيسية. وانخفضت الطاقة بنسبة 1.5٪ على أساس شهري مع تراجع البنزين بنسبة 2.9٪. ومع ذلك، لا تزال الطاقة أعلى بنسبة 14.7٪ على أساس سنوي والبنزين أعلى بنسبة 24.6٪، كما ارتفعت أسعار تذاكر الطيران، وهي أنظف قناة انتقال من وقود الطائرات إلى سلة المستهلك، بنسبة 2.2٪ على أساس شهري و25.5٪ على أساس سنوي.

اقرأ هذه الأرقام معًا وستجد أن المعركة تكمن تقريبًا بالكامل في المؤشر الرئيسي بينما يواصل التضخم الأساسي التراجع تدريجيًا. هذا هو الشكل الأكثر ملاءمة الذي يمكن أن تتخذه صدمة تضخمية ناتجة عن صراع بالنسبة لبنك مركزي لا يريد التشديد في مواجهة صدمة عرض. فهو يسمح للسياسة بالتعامل مع البرميل باعتباره تغيرًا في الأسعار النسبية لا تضخمًا، وتجاوز بند الطاقة، والإشارة إلى تضخم أساسي عند 2.5٪ باعتباره دليلًا على أن الاتجاه الأساسي لا يزال قائمًا.

وقد فهم الذهب ذلك فورًا وبشكل صحيح. افتتح المعدن بالقرب من 4371 دولارًا، وتراجع إلى 4362 دولارًا قبل صدور التقرير، ثم صعد إلى 4441 دولارًا بعده، ويستقر حول 4434 دولارًا. شراء قراءة أساسية ضعيفة هو الصفقة الصحيحة في هذا اليوم.

الرفع انتقل بمقدار اجتماع واحد، لا خارج الجدول

وهنا يفترق مسار السوق الفوري عن المنحنى.

يسعّر اجتماع 16 سبتمبر/أيلول الآن احتمال 61.86٪ للإبقاء على النطاق الحالي بين 3.50٪-3.75٪ مقابل 38.14٪ لتحرك بمقدار ربع نقطة. قبل يومين فقط، كان ذلك الاجتماع نفسه بمثابة رمية عملة. حتى الآن، هذا يتماشى مع صعود المعدن.

لكن عند التقدم على طول المنحنى، تنقلب الصورة. يحمل اجتماع 28 أكتوبر/تشرين الأول احتمال 62.50٪ للنطاق 3.75٪-4.00٪، ما يعني أن السوق بات يراهن بأكثر من ثلاثة من كل خمسة على أن الرفع قد حدث بحلول الهالوين. وبحلول 9 ديسمبر/كانون الأول، يرتفع هذا الاحتمال إلى 95.28٪، مع وجود 4.72٪ إضافية فوقه. وعلى التوزيع الشرطي، يصبح ذيل ديسمبر/كانون الأول أكثر سماكة، مع 23.9٪ لاحتمال رفعين و3.9٪ لثلاثة.

هذا ليس سوقًا تخلّى عن التشديد. إنه سوق انزلق فيه رفع واحد خمسة أسابيع إلى اليمين وترك الوجهة تقريبًا حيث كانت. التوقع النهائي بالكاد تأثر. ما تغير هو التوقيت، والتوقيت فقط.

بالنسبة لأصل لا يدر عائدا، فإن هذا التمييز يكاد يكون كل شيء. الذهب يمول نفسه مقابل المعدلات الحقيقية، وتأجيل الرفع بمقدار اجتماع واحد يكلف الحائز نحو خمسة أسابيع من فارق العائد. خمسة أسابيع من العائد تستحق بضعة دولارات للأونصة، وليس مئة وخمسين. لقد خضع المعدن لتعديل في التوقيت وسعّره على أنه تغيير في النظام.

سبق الرسم البياني إعادة التسعير

تقدم الصورة الفنية الحجة نفسها دون الحاجة إلى احتمال واحد لأسعار الفائدة.

قضى الذهب الصيف دون المتوسط المتحرك الأسي لمدة 200 يوم، ولم يستعده إلا في الجلسات القليلة الماضية. ويقع هذا المتوسط بالقرب من 4290 دولار. ويقع المتوسط المتحرك لمدة 50 يوما بالقرب من 4220 دولار، أي أقل بنحو 70 دولارا من متوسط 200 يوم، ما يعني أن المتوسط الأقصر لا يزال يتداول دون الأطول وأن الاصطفاف الذي أدى إلى التراجع في يونيو/حزيران ويوليو/تموز لم ينعكس. لقد تم تجاوزه فحسب.

يتداول السعر الآن أعلى بنحو 3.4% من متوسط 200 يوم، وأعلى بأكثر من 5% من متوسط 50 يوما، بعد أن تحرك بنحو 12.7% من قاع يوليو/تموز قرب 3941 دولار في غضون نحو ثلاثة أسابيع. ويقع مؤشر ستوكاستيك RSI اليومي فوق 81 ويدخل في نطاق التشبع الشرائي. عادة ما يقوم السوق الذي يستعيد متوسطا متحركا طويل الأجل بذلك ثم يتراجع ويملأ الفجوات، ويمنح المتوسط الأقصر فرصة للحاق به. أما هذا السوق فقد اخترقه مباشرة وواصل الصعود.

ولا يعني أي من ذلك أن الاتجاه خاطئ. فالمتوسطات المتحركة لا تحد من أي شيء، والتغيير الحقيقي في النظام يتجاهلها لأشهر في كل مرة. لكنه يعني أن الحركة استدانت كثيرا من المستقبل، على إعادة تسعير لأسعار الفائدة اتضح أنها مجرد تأجيل، وعند قراءة زخم تاريخيا تسبق التماسك بدلا من التسارع.

تاريخان يحسمان الأمر

الاختبار القريب يأتي سريعا، وكلا جانبيه يقعان خلال 48 ساعة.

تصدر أسعار المنتجين يوم الخميس، مع توقع القراءة الرئيسية عند 0.2% على أساس شهري و4.9% على أساس سنوي مقابل 5.5%، بينما يُتوقع أن يسجل المؤشر الأساسي 0.3% و4.2% مقابل 4.7%. إن قراءة ضعيفة لمؤشر أسعار المنتجين تؤكد مؤشر أسعار المستهلك، وتدفع احتمالات سبتمبر/أيلول إلى مزيد من الانخفاض، وتمنح مستوى الذهب الحالي دعما أساسيا يفتقر إليه حاليا. أما القراءة القوية، ولا سيما في المؤشر الأساسي، فتخبر السوق بأن قراءة مؤشر أسعار المستهلك في يوليو/تموز كانت أثرا للطاقة وتعيد سبتمبر/أيلول إلى منطقة رمية العملة التي كان عليها يوم الاثنين. ويعقب صدور البيانات متحدثان من بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال نصف ساعة، أحدهما من بين الثلاثة الذين عارضوا رفعا بمقدار ربع نقطة في اجتماع يوليو/تموز، وهي أول فرصة لأي عضو في اللجنة للتعليق علنا على تباطؤ التضخم.

ويأتي يوم الجمعة بمبيعات التجزئة ومسح ميشيغان الأولي، حيث تقف توقعات التضخم لعام واحد عند 4.2% ولخمسة أعوام عند 3.3%. إن بقاء توقعات المستهلكين عند مستويات أعلى بكثير من الهدف هو أقوى حجة لدى المتشددين، وأي ارتفاع إضافي هناك سيكون التهديد الأكثر مباشرة لتوقف سبتمبر/أيلول الذي اشتراه السوق للتو.

الإطار من هنا

التحيز يميل إلى التماسك بدلا من الاستمرار، والمستويات واضحة بشكل غير معتاد.

يعد 4400 دولار نقطة المحور الحالية، والاحتفاظ به على أساس يومي يبقي الاستعادة ذات مصداقية. أما فقدانه فيحول الانتباه إلى 4300 دولار، وهو فعليا متوسط 200 يوم والخط الذي يحدد ما إذا كانت الأسابيع الثلاثة الماضية تغييرا في النظام أم تجاوزا مفرطا. ودونه، يقف 4200 دولار على متوسط 50 يوما، وهو المستوى الذي ستتجلى عنده بالكامل فرضية الشراء المفرط. أما قاع يوليو/تموز قرب 4000 دولار فهو المرجع الأعمق، وليس مطروحا ما لم تحدث مفاجأة متشددة في أسعار المنتجين.

وعلى الجانب الصعودي، فإن 4500 دولار هو المستوى المهم، لأنه المكان الذي بدأ منه كسر يونيو/حزيران والمكان الذي يُرجح أن تتمركز فيه الإمدادات العالقة من ذلك التراجع. ويؤدي الإغلاق اليومي فوق 4500 دولار إلى إبطال قراءة الشراء المفرط بشكل مباشر، ويشير إلى أن السوق يسعر شيئا أكبر من مجرد تأجيل لمدة خمسة أسابيع، وعلى الأرجح رؤية مفادها أن دورة التشديد انتهت بدلا من أن تكون معلقة.

تموضعوا للفجوة بين التوقيت والوجهة. لقد سعّر السوق توقفا في سبتمبر/أيلول. وسعّر المنحنى رفعا في أكتوبر/تشرين الأول أو ديسمبر/كانون الأول بأكثر من 95% بحلول نهاية العام. ولا يمكن لكليهما أن يساوي 4434 دولارا، وستمر عملية الحسم عبر أسعار المنتجين يوم الخميس.