سجل السند الحكومي البريطاني لأجل 30 عامًا للتو أعلى مستوى له منذ 1998. هل ذلك جيد أم سيئ للجنيه الإسترليني؟

مرّ عائد السندات الحكومية البريطانية لأجل 30 عامًا، أو السندات الحكومية البريطانية، فوق 6٪ في 1 أكتوبر/تشرين الأول للمرة الأولى منذ أوائل 1998، ويوم الاثنين كان الجنيه الإسترليني عند أقوى مستوياته مقابل اليورو منذ يونيو/حزيران 2025. إن أعلى مستوى في 28 عامًا الذي بلغه سوق السندات الحكومية البريطانية يعود في معظمه إلى عوامل خارجية. فمنذ أوائل مايو/أيار، ارتفع عائد السندات الحكومية البريطانية لأجل 30 عامًا بنحو 0.15 نقطة مئوية، بينما ارتفع العائد الأمريكي لأجل 30 عامًا بنحو 0.7. وليس لدى المستثمرين سبب محدد لبيع الجنيه الإسترليني بسبب موجة بيع مستوردة من الولايات المتحدة، ويُعدّ مشروع موازنة المستشار هيلي في 28 أكتوبر/تشرين الأول اختبارًا لمعرفة ما إذا كانت الموجة التالية ستُصنع في بريطانيا.

الاستثناء هو الدولار، الذي ارتفع مقابل معظم العملات الرئيسية منذ أوائل سبتمبر/أيلول. فقد انخفض GBP/USD بنحو 2.5٪ منذ 10 سبتمبر/أيلول، وتراجع EUR/USD بنحو 4٪، وهذا ليس سلوك عملة تعاني مشكلة محلية في السندات.

تستدين المملكة المتحدة الآن لأجل 20 عامًا تقريبًا بالمعدل الأمريكي

كان عائد المملكة المتحدة لأجل 20 عامًا أعلى من نظيره الأمريكي لأجل 20 عامًا بمقدار 0.54 نقطة مئوية في 5 مايو/أيار، وفقًا للبيانات اليومية الصادرة عن بنك إنجلترا (BoE) والاحتياطي الفيدرالي (Fed). وبحلول يوم الاثنين، تقلص الفارق إلى 0.04، وهو الأدنى منذ يونيو/حزيران 2025، كما انكمش فارق العائد لأجل 10 سنوات إلى 0.05.

وصل العائد الأمريكي لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى له منذ 2002 خلال الأشهر نفسها، مدفوعًا بـ النفط والاقتراض الحكومي الأمريكي الضخم، وارتفعت معه عوائد السندات الحكومية البريطانية. وستظهر المشكلة البريطانية إذا كانت المملكة المتحدة تدفع أكثر من الولايات المتحدة، والمستثمرون الذين يبيعون السندات الحكومية البريطانية لأنهم يبيعون سندات الخزانة لا يطلبون أن يُدفع لهم مقابل واحدة. وقد ارتفع عائد المملكة المتحدة لأجل 30 عامًا بخُمس مقدار الارتفاع الذي سجله العائد الأمريكي لأجل 30 عامًا منذ أوائل مايو/أيار، وكان العائد البريطاني هو الذي تصدّر العناوين.

نفس مستوى 6٪ كما في 1998 لكن مع نصف سعر الفائدة خلفه

في يناير/كانون الثاني 1998، كان سعر البنك، وهو سعر الفائدة الرئيسي لبنك إنجلترا (BoE)، عند 7.25٪، وكانت السندات الحكومية طويلة الأجل تدفع نحو 6٪، أي أقل بأكثر من نقطة مئوية، لأن المستثمرين كانوا يتوقعون انخفاض أسعار الفائدة. وقد ظل سعر البنك عند 3.75٪ منذ ديسمبر/كانون الأول 2025، لذا فإن مستوى 6٪ نفسه أصبح الآن أعلى منه بأكثر من نقطتين.

جزء من هذا الفارق يعود إلى أربع زيادات في أسعار الفائدة يتوقعها المتداولون من بنك إنجلترا، والباقي هو ما يفرضه المستثمرون مقابل تجميد الأموال لمدة ثلاثة عقود. ويقدّر موظفو بنك إنجلترا أن هذه التكلفة ارتفعت بنحو نقطتين مئويتين منذ فبراير/شباط 2022، ويرجع ذلك في الغالب إلى حالة عدم اليقين العالمية والاقتراض الحكومي الضخم في كل مكان، إضافة إلى ضعف الطلب في المملكة المتحدة على السندات الحكومية طويلة الأجل. كما يقدّرون أن أثر مبيعات السندات الحكومية الخاصة ببنك إنجلترا نفسه يتراوح بين 0.2 و0.3 نقطة. وليس لدى المستثمرين سبب لتفضيل عملة على أخرى بسبب تكلفة يدفعها كل بلد غني.

في 17 سبتمبر/أيلول، خصص بنك إنجلترا 120 مليار جنيه إسترليني من أطول سنداته أجلًا لدعم الأوراق النقدية، لذلك لن يبيعها أبدًا، وأوقف مزادات بيع السندات الحكومية حتى يعلن ترتيبات جديدة بحلول أبريل/نيسان 2027. وقد تجاوز العائد لأجل 30 عامًا مستوى 6٪ بعد أسبوعين.

الجنيه الإسترليني هبط مع السندات الحكومية عندما كانت المشكلة بريطانية

في 2 سبتمبر/أيلول 2025، وصل العائد لأجل 30 عامًا إلى ما كان آنذاك أعلى مستوى له منذ 1998 وسط مخاوف بشأن ميزانية المملكة المتحدة نفسها. وانخفض الجنيه الإسترليني بنسبة 1.1٪ مقابل الدولار و0.7٪ مقابل اليورو في ذلك اليوم. وفي 15 مايو/أيار، سجل العائد لأجل 30 عامًا أكبر ارتفاع يومي له في 2026، بواقع 0.18 نقطة، وانخفض الجنيه الإسترليني بنحو 1٪ مقابل الدولار و0.6٪ مقابل اليورو.

يُقاس الجنيه الإسترليني المرجح تجاريًا مقابل عملات الشركاء التجاريين الرئيسيين للمملكة المتحدة. وقد انخفض في 13 من أصل 21 يومًا في النصف الأول من 2026 عندما ارتفع العائد لأجل 30 عامًا بمقدار 0.05 نقطة أو أكثر. وفي الأيام التسعة المماثلة منذ يوليو/تموز، ظل مستقراً في المتوسط. وفي 1 أكتوبر/تشرين الأول، وهو اليوم الذي تجاوز فيه العائد لأجل 30 عامًا مستوى 6٪، خسر الجنيه الإسترليني نحو نصف في المئة مقابل الدولار وارتفع مقابل اليورو.

الجنيه الإسترليني قوي مقابل اليورو لأن أسعار الفائدة في المملكة المتحدة من المتوقع أن ترتفع

الجزء من موجة بيع السندات الحكومية الذي يدعم الجنيه الإسترليني يتمثل في عوائد السندات لأجل عامين، والتي تتحرك مع توقعات سعر الفائدة الأساسي. وقد ارتفع العائد البريطاني لأجل عامين من 3.42٪ في نهاية فبراير/شباط إلى نحو 4.6٪، ويضع المتداولون احتمال رفع بنك إنجلترا للفائدة في 5 نوفمبر/تشرين الثاني عند 91٪. ويتوقعون أربع زيادات بمقدار ربع نقطة خلال الأشهر الـ12 المقبلة، لترتفع الفائدة الأساسية إلى 4.75٪ بحلول سبتمبر/أيلول 2027، وأكثر بقليل من ثلاث زيادات من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي.

ارتفاع أسعار الفائدة في المملكة المتحدة يعني أن المستثمرين يحققون عائدا أكبر من الاحتفاظ بالجنيه الإسترليني، ومع بلوغ سعر فائدة الإيداع لدى البنك المركزي الأوروبي (ECB) 2.50٪، فإن الفجوة مع منطقة اليورو واسعة. وقد اتسعت منذ أواخر سبتمبر/أيلول، إذ خفّض المتداولون رهاناتهم على زيادات البنك المركزي الأوروبي خلال موجة بيع في السندات الفرنسية. وكتب محافظ بنك إنجلترا بايلي مع تصويته في 17 سبتمبر/أيلول أن الصراع الطويل في الشرق الأوسط وتزايد خطر انتقال ارتفاع الأسعار على نحو غير مباشر سيعنيان على الأرجح أسعار فائدة أعلى. وقال إن الصراع يبدو أنه سيكون طويلاً، وصوّت للإبقاء على سعر الفائدة الأساسي عند 3.75٪.

أما مقابل الدولار، فلم يكن ذلك كافياً، لأن أسعار الفائدة الأمريكية ظلت أعلى من مستوى 3.75٪ في المملكة المتحدة منذ رفع الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر/أيلول. وقد تراجع GBP/USD بنحو تسعة أعشار مكاسبه من قاع يونيو/حزيران إلى قمة أغسطس/آب، وتداول ضمن نطاق ضيق فوق 1.3200 لمدة أسبوعين. ومن الممكن أن يكون الهبوط مقابل الدولار هو أول إشارة إلى مشكلة بريطانية لم تُسعّرها سوق السندات الحكومية بعد. ولو كان الأمر كذلك، لكان الجنيه الإسترليني يهبط أيضاً مقابل اليورو، لكنه كان يرتفع.

كان مؤشر ستوكاستيك للقوة النسبية اليومي (Stoch RSI)، وهو مقياس زخم على مقياس من 0 إلى 100، دون 20، حيث يُعد الهبوط عندها ممتداً، منذ منتصف سبتمبر/أيلول. ومنذ ذلك الحين، بدأ بالارتفاع، لذا تباطأت عمليات البيع قبل أن يتوقف السعر عن الهبوط. كما أن المتوسط المتحرك الأسي لمدة 50 يوماً (EMA)، وهو متوسط ملساء لأسعار الإغلاق اليومية الأخيرة، تقاطع دون المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم في أواخر سبتمبر/أيلول، وكلاهما فوق السعر. 1.3200 هو الخط الفاصل.

تأتي الميزانية قبل اجتماع بنك إنجلترا بثمانية أيام

أدت تكاليف الفائدة الأعلى وضعف النمو إلى تقليص هامش المناورة لدى الحكومة مقابل قاعدتها المالية الرئيسية، التي تتطلب أن تغطي الضرائب الإنفاق اليومي. وتضع التقديرات الخاصة هذا الهامش عند نحو 12 مليار جنيه إسترليني، انخفاضًا من 23.6 مليار جنيه في توقعات مارس/آذار. والهامش هو مقدار الخطأ الذي يمكن أن تقع فيه التوقعات قبل خرق القاعدة، وقد ذهب نحو نصفه قبل صدور أي توقع واحد. وكان المستشار هيلي يدرس ما إذا كان سيعيد بناءه عبر رفع الضرائب أو يقبل بهامش أصغر.

إذا أعادت الميزانية بناء الهامش، فمن المفترض أن تواصل السندات الحكومية التحرك مع سندات الخزانة الأمريكية، وأن يواصل الجنيه الإسترليني التحرك مع توقعات أسعار الفائدة، التي باتت بالفعل ترجح رفع بنك إنجلترا للفائدة بوتيرة أسرع من بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي هذا المسار، يصمد الأساس فوق 1.3200، ويؤدي التحرك عبر 1.3300 إلى إعادة 1.3400 والمتوسطين المتحركين إلى المتناول. والمخاطرة هنا تكمن في إبقاء بنك إنجلترا على الفائدة دون تغيير في 5 نوفمبر/تشرين الثاني رغم احتمالات رفعها البالغة 91٪.

يتحول البيع إلى طابع بريطاني إذا جاءت الميزانية ضعيفة واتسعت علاوة العشرين عامًا في المملكة المتحدة مقابل الولايات المتحدة مجددًا نحو نصف نقطة مئوية الذي بلغته في مايو/أيار. وعندها ينبغي أن يبدأ الجنيه الإسترليني بالهبوط في أيام موجة بيع السندات الحكومية كما حدث في 2 سبتمبر/أيلول 2025 و15 مايو/أيار. ولن يفيد رفع بنك إنجلترا كثيرًا في ذلك السيناريو، لأن المستثمرين الذين يبيعون السندات الحكومية بسبب الميزانية يبيعون العملة معها.

إن فارق ربع نقطة مئوية بين عوائد السندات لأجل 20 عامًا في المملكة المتحدة والولايات المتحدة بعد 28 أكتوبر/تشرين الأول يحدد الفرق بين قمة 1998 ذات الطابع الأمريكي في الغالب والقمة البريطانية. وفي GBP/USD يبدأ هذا المسار بإغلاق يومي دون 1.3150.