انخفض الدولار الأمريكي. ولم يرتفع الذهب. هذا يخبرك بكل شيء
|يواجه الذهب (XAU/USD) صعوبة في الاستفادة من ضعف الدولار الأمريكي (USD)، بعد فشله مرارًا في ترسيخ نفسه فوق مستوى 4,200 دولار. ولا يزال المعدن الثمين محصورًا ضمن نطاق تداول ضيق نسبيًا رغم مجموعة من التطورات التي كان من المفترض عادةً أن تدعم الأسعار الأعلى.
تراجع الدولار الأمريكي الأسبوع الماضي، بينما انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية (US) بشكل حاد من أعلى مستوياتها الأخيرة مع إعادة المستثمرين تقييم توقعات أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي (Fed) وتزايد المخاوف المحيطة باستثمارات الذكاء الاصطناعي (AI).
في الظروف العادية، كان ينبغي أن يوفر هذا المزيج دعمًا ملموسًا للذهب. فضعف الدولار الأمريكي يجعل المعدن أكثر قدرة على التحمل بالنسبة للمشترين الدوليين، بينما يؤدي انخفاض عوائد السندات إلى تقليل تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدر فائدة.
ومع ذلك، لا يزال تعافي الذهب محدودًا بشكل مفاجئ. ويشير هذا التباين إلى أن المستثمرين ينظرون إلى ما هو أبعد من التراجع الفوري في الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة. فاستمرار التضخم، وتوقعات المزيد من التشديد النقدي، وعدم اليقين المحيط باستدامة الارتفاع الأخير في السندات، كلها عوامل تمنع المشترين من الالتزام بصعود أكثر حسمًا.
لم يعد السؤال ببساطة ما إذا كان الدولار الأمريكي قادرًا على مواصلة الهبوط. بل أصبح ما إذا كانت القوى التي تدفعه إلى الانخفاض قوية بما يكفي لتجاوز مخاطر السياسة النقدية التي لا تزال تضغط على الذهب.
ضعف الدولار الأمريكي، لكن الذهب أضاع فرصته
أنهى مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، الذي يقيس أداء العملة الأمريكية مقابل ست عملات رئيسية، الأسبوع الماضي على انخفاض بعد أربعة أسابيع متتالية من المكاسب، متراجعًا من أعلى مستوى له منذ بداية العام قرب 102.95. وجاء هذا التراجع رغم بيانات التضخم الأمريكية الأقوى من المتوقع، والتي كان من شأنها عادةً أن تعزز توقعات ارتفاع أسعار الفائدة وتدعم الدولار الأمريكي.
وفي الوقت نفسه، انخفض العائد القياسي على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يوم الجمعة، مواصلًا تصحيحًا حادًا مدفوعًا جزئيًا بالمخاوف بشأن آفاق الاستثمار المرتبط بالذكاء الاصطناعي والنمو الاقتصادي.
استفاد الذهب في البداية من هذا التعديل، متعافيًا من موجة البيع التي أعقبت بيانات التضخم نحو 4,200 دولار. ومع ذلك، فشل المعدن في توسيع مكاسبه بشكل مقنع ولا يزال يواجه صعوبة دون هذا المستوى النفسي. ويعد رد الفعل المحدود لافتًا بشكل خاص لأن كلا المتغيرين الماليين الرئيسيين اللذين يؤثران تقليديًا على الذهب تحركا لصالحه.
لكن العلاقة بين الذهب والدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة ليست ميكانيكية. فـ الأسباب الكامنة وراء التغيرات في أسعار الفائدة قد تكون بنفس أهمية اتجاه تلك التغيرات.
في هذه الحالة، تعكس العوائد المنخفضة جزئيًا المخاوف المتزايدة بشأن الأسواق المالية والنشاط الاقتصادي المستقبلي، بدلًا من وجود دليل واضح على أن التضخم يعود نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي. ويساعد هذا التمييز في تفسير سبب تردد المستثمرين في زيادة انكشافهم على المعدن الثمين بقوة.
لا يزال الاحتياطي الفيدرالي هو المشكلة التي لا يستطيع الذهب تجاهلها
توفر أحدث بيانات التضخم الأمريكية تفسيرًا مهمًا لتردد الذهب. فقد ارتفع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر سبتمبر بنسبة 3.7٪ على أساس سنوي، متجاوزًا التوقعات البالغة 3.6٪ ومرتفعًا من 3.4٪ في أغسطس. وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) بنسبة 6.3٪ سنويًا، وهو أعلى بكثير من التوافق البالغ 5.3٪. وتشير هذه الأرقام إلى أن الضغوط التضخمية لا تزال مستمرة، مما يعقد جهود الاحتياطي الفيدرالي لاستعادة استقرار الأسعار.
وعلى الرغم من أن المستثمرين خفضوا بشكل كبير توقعاتهم بشأن رفع آخر لأسعار الفائدة في اجتماع 27-28 أكتوبر، فإنهم لا يزالون يتوقعون المزيد من التشديد قبل نهاية العام. ووفقًا لأداة CME FedWatch Tool، تسعر الأسواق احتمالًا بنحو 17٪ لرفع الفائدة في أكتوبر، بينما لا يزال احتمال الزيادة في ديسمبر قريبًا من 90٪.
وهذا يخلق بيئة غير مريحة للذهب. فحتى إذا ضعف الدولار الأمريكي مؤقتًا، فإن احتمال ارتفاع أسعار الفائدة يحد من جاذبية الاحتفاظ بأصل لا يدر عائدًا. علاوة على ذلك، فإن أي ارتفاع جديد في عوائد سندات الخزانة قد يقوض بسرعة تعافي المعدن الثمين.
ويحتفظ محللو Nordea بتقييم متشدد بشكل خاص لآفاق السياسة النقدية، قائلين إنهم "لا يزالون يتوقعون رفعًا آخر هذا العام وآخر في العام المقبل، مع ميل المخاطر إلى الأعلى." كما يجادل البنك بأن "السياسة النقدية لا تبدو بعد مقيدة بما يكفي لاقتصاد بهذه الصورة"، مؤكدًا أن التضخم لا يزال أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي.
وبالنسبة لمستثمري الذهب، فإن الدلالة مهمة. فالانخفاض المؤقت في الدولار الأمريكي لا يعني بالضرورة بداية دورة تيسير نقدي مستدامة. وطالما ظل الاحتياطي الفيدرالي يميل نحو المزيد من التشديد، فقد يواجه الذهب صعوبة في تحويل ضعف العملة إلى ارتفاع مستدام.
قد تكون عوائد السندات المنخفضة ترسل إشارة خاطئة
أصبح سوق سندات الخزانة الأمريكية مصدرًا آخر لعدم اليقين. فقد بدا في البداية أن انخفاض عوائد السندات الحكومية خلال الأسبوع الماضي يدعم الذهب، لا سيما بعد أن اتجه المستثمرون نحو الأصول الأكثر أمانًا وسط مخاوف بشأن استدامة طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.
ووفقًا لدويتشه بنك، فإن "موضوع اليوم كان ارتفاعًا كبيرًا عالميًا في أسعار الفائدة، إذ دفع احتمال تباطؤ نمو الذكاء الاصطناعي العوائد إلى الانخفاض على نطاق واسع." وأشار البنك إلى أن العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات تراجع 12.7 نقطة أساس إلى 5.06٪، حتى مع استمرار البيانات الاقتصادية في الإشارة إلى تضخم مستمر.
هذا التناقض الظاهري مهم بالنسبة للذهب. فالعوائد الاسمية المنخفضة للسندات تدعم عادة المعدن النفيس، لكن التأثير يعتمد أيضًا على توقعات التضخم والعوائد الحقيقية، التي تمثل العائد المعدل وفقًا للتضخم والمتاح للمستثمرين. وإذا انخفضت عوائد سندات الخزانة لأن توقعات التضخم تتراجع بوتيرة أسرع من العوائد الاسمية، فإن الزيادة الناتجة في العوائد الحقيقية قد تحد من جاذبية الذهب. وعلى العكس، فإن الانخفاض المستدام في العوائد الحقيقية سيقدم دعمًا أساسيًا أقوى للمعدن.
يلتقط محللو OCBC هذا التمييز بشكل جيد للغاية، واصفين التعافي الأخير بأنه "تذكير آخر بأن الذهب يتداول على رد فعل سوق السندات تجاه البيانات الأمريكية وليس على البيانات نفسها." ويحذر البنك أيضًا من أن "ضغوط التضخم الأساسية لا تزال مرتفعة، وأن الانخفاض الأخير في العوائد كان مدفوعًا جزئيًا بنفور من المخاطرة وليس بتحسن أساسيات التضخم."
ويشير ذلك إلى أن التعافي الأخير للذهب قد يظل عرضة للضغط إذا استقرت عوائد سندات الخزانة أو استأنفت صعودها. وبالتالي، فإن السؤال الرئيسي ليس ببساطة ما إذا كانت العوائد تتراجع، بل ما إذا كان هذا التراجع يعكس تحسنًا دائمًا في الظروف المالية للأصول التي لا تدر عائدًا.
صمود الذهب حقيقي، لكن غياب القناعة حقيقي أيضًا
على الرغم من عجزه عن تجاوز 4200 دولار، فإن الذهب لا يشهد انهيارًا واسع النطاق في الطلب. فقد تعافى المعدن النفيس من تراجعه الأخير نحو 4073 دولارًا، مما يشير إلى أن المشترين لا يزالون مستعدين لامتصاص ضغوط البيع عند الأسعار المنخفضة.
ويتسق هذا الصمود مع التدفقات الاستثمارية التي أبرزتها TD Securities. ويشير البنك إلى أن "المراكز التقديرية الكلية لا تزال مرتفعة، بينما تظل تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة وطلب البنوك المركزية قوية أيضًا." ووفقًا لمحلليه، فإن هذه التدفقات "قدمت في نهاية المطاف دعمًا قويًا للذهب"، ومن المتوقع أن "تظل قوية، خاصة في منطقة 4000-4100 دولار للأونصة."
وهذا يخلق تمييزًا مهمًا بين سوق يفتقر إلى الزخم الكافي للصعود وسوق يشهد تدهورًا هيكليًا في الطلب. فالمستثمرون قصيرو الأجل يظلون حساسين لمفاجآت التضخم، والتغيرات في عوائد سندات الخزانة، وتبدل توقعات السياسة النقدية. وفي الوقت نفسه، يبدو الطلب الاستثماري طويل الأجل أكثر صمودًا.
ونتيجة لذلك، يمكن أن يظل الذهب مدعومًا دون أن يطور بالضرورة اتجاهًا صعوديًا مستدامًا. وبالتالي، قد يعكس سلوك السعر الحالي مواجهة بين مجموعتين من المستثمرين: أولئك القلقين من مزيد من التشديد النقدي وأولئك المستعدين لتجميع الذهب كأصل طويل الأجل ضمن المحافظ. ولم يحقق أي من الجانبين أفضلية حاسمة.
الحركة التالية تعتمد على ما سيحدث بعد تراجع الدولار
سيكون اجتماع البنك الاحتياطي الفيدرالي المقبل يومي 27 و28 أكتوبر/تشرين الأول اختبارًا مهمًا للذهب. ومع دخول صانعي السياسة فترة التعتيم، سيحصل المستثمرون على فرص أقل لإعادة تقييم نوايا البنك المركزي من خلال الخطابات الرسمية.
وبالتالي، سيتحول الاهتمام نحو عوائد سندات الخزانة، والتطورات الجيوسياسية، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المقبلة، ولا سيما القراءة الأولية لمؤشر مديري المشتريات PMI.
وقد تظهر ثلاثة سيناريوهات واسعة. فإذا واصلت عوائد سندات الخزانة الانخفاض وخفضت الأسواق توقعات التشديد النقدي أكثر، فقد يستفيد الذهب أخيرًا بشكل أوضح من ضعف الدولار الأمريكي.
وإذا ارتدت العوائد مع استمرار مخاوف التضخم، فقد يظل المعدن تحت الضغط حتى لو واجه الدولار الأمريكي صعوبة في التعافي.
أما الاحتمال الثالث فهو أن تتعمق المخاوف المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما يضعف الأسهم الأمريكية والدولار الأمريكي في الوقت نفسه ويشجع على مزيد من شراء سندات الخزانة. وفي مثل هذه البيئة، ستعتمد حركة الذهب بدرجة كبيرة على ما إذا كانت العوائد الحقيقية المنخفضة والطلب على الملاذ الآمن سيتفوقان على مخاوف التضخم المستمر.
وقد أظهر رد فعل السوق الأخير بالفعل أن ضعف الدولار الأمريكي وحده لا يكفي لضمان ارتفاع أسعار الذهب. فالمعدن النفيس لا يزال يجذب طلبًا أساسيًا، لكن المستثمرين لا يزالون غير مستعدين لتجاهل احتمال مزيد من التشديد من جانب البنك الاحتياطي الفيدرالي.
وفي نهاية المطاف، فإن التطور الأكثر دلالة ليس هبوط الدولار الأمريكي. بل إن الذهب هو الذي عجز عن الاستفادة من هذا الهبوط. ويشير هذا التردد إلى أن السوق لا يزال يتعامل مع الانخفاض الأخير في عوائد سندات الخزانة على أنه قد يكون مؤقتًا، وليس تأكيدًا على بيئة نقدية أكثر ملاءمة.
وإلى أن يتغير هذا التصور، قد يواصل الذهب العثور على مشترين عند التراجعات دون أن يولد الزخم المستدام اللازم لارتفاع أقوى. لقد منح الدولار الأمريكي الذهب بالفعل فرصة. وسيتحدد ما إذا كان سيتمكن أخيرًا من اغتنامها من خلال سوق السندات والبنك الاحتياطي الفيدرالي.
تحتوي المعلومات الواردة في هذه الصفحات على بيانات تطلعية تنطوي على مخاطر وشكوك. الأسواق والأدوات الواردة في هذه الصفحة هي لأغراض إعلامية فقط ولا ينبغي بأي حال من الأحوال أن تظهر كتوصية لشراء أو بيع هذه الأصول. يجب عليك إجراء البحث الشامل الخاص بك قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. لا تضمن FXStreet بأي شكل من الأشكال خلو هذه المعلومات من الأخطاء أو الأخطاء أو البيانات الخاطئة المادية. كما أنه لا يضمن أن تكون هذه المعلومات ذات طبيعة مناسبة. ينطوي الاستثمار في الأسواق المفتوحة على قدر كبير من المخاطر ، بما في ذلك خسارة كل أو جزء من استثمارك ، فضلاً عن الضيق العاطفي. تقع على عاتقك مسؤولية جميع المخاطر والخسائر والتكاليف المرتبطة بالاستثمار ، بما في ذلك الخسارة الكاملة لرأس المال. الآراء والآراء المعبر عنها في هذا المقال هي آراء المؤلفين ولا تعكس بالضرورة السياسة الرسمية أو موقف FXStreet ولا معلنيها.