معدل الفائدة النهائي الآخر: إلى أي مدى ستذهب تخفيضات سعر الفائدة على السياسة النقدية؟

أوضحت الاتصالات الأخيرة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي أن أول خفض في أسعار الفائدة الرسمية قادم. يقول كلا البنكين المركزيين الشيء نفسه - يعتمد ذلك على البيانات - لكن اتصال البنك المركزي الأوروبي أكثر غموضًا من اتصال الاحتياطي الفيدرالي، والذي يوفر توقعات أسعار الفائدة لأعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (مخطط النقاط). في سياق تقييم السرعة والمدى الذي سيخفض بهما البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في هذه الدورة، يمكن تبني العديد من الأساليب. استنادًا إلى مصداقية البنك المركزي الأوروبي والتقديرات المعقولة لسعر الفائدة المحايد، من المنطقي استخدام افتراض نطاق بين 2.00٪ و2.50٪ لسعر الفائدة على الودائع في البنك المركزي الأوروبي كنقطة نهاية لدورة التيسير.

أوضحت الاتصالات الأخيرة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي أن أول خفض في أسعار الفائدة الرسمية قادم. وحول تقديم تقرير السياسة النقدية نصف السنوي إلى الكونجرس، صرح جيروم باول أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تنتظر أن تصبح أكثر ثقة في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام إلى 2٪، مضيفًا: "عندما نحصل على هذه الثقة - ونحن لسنا بعيدين عنها - سيكون من المناسب البدء في خفض مستوى التقييد".[1] في مؤتمره الصحفي في 20 مارس/آذار بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، وأكد الرسالة التي مفادها أن تخفيف السياسة سيبدأ هذا العام. [2] في وقت سابق من هذا الشهر، ذكرت كريستين لاجارد خلال مؤتمرها الصحفي أن البنك المركزي الأوروبي يحرز تقدمًا جيدًا نحو هدف التضخم ولكن هناك حاجة إلى مزيد من البيانات ليكونوا واثقين بما فيه الكفاية من الوصول إلى هدف التضخم. "سنعرف المزيد في أبريل/نيسان، لكننا سنعرف الكثير في يونيو/حزيران."[3] حتى الآن بالنسبة للسؤال السهل - هل سيكون هناك خفض في سعر الفائدة؟ - لذلك دعونا ننتقل إلى الأسئلة الصعبة حول عدد التخفيضات ومدى سرعتها. ماذا سيكون معدل الفائدة النهائي "الآخر"، أي المعدل الذي ستتوقف عنده البنوك المركزية عن خفض سعر الفائدة الأساسي. [4] للوهلة الأولى، يقول كلا البنكين المركزيين الشيء نفسه - الأمر معتمد على البيانات - ولكن عند الفحص الدقيق، يكون اتصال البنك المركزي الأوروبي أكثر غموضًا من اتصال الاحتياطي الفيدرالي. خلال مؤتمره الصحفي، أشار جيروم باول إلى توقعات أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ("مخطط النقاط"). "إذا تطور الاقتصاد كما هو متوقع، يتوقع المشارك المتوسط أن المستوى المناسب لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية سيكون 4.6 في المائة في نهاية هذا العام، و3.9 في المائة في نهاية عام 2025، و3.1 في المائة في نهاية عام 2026 - لا يزال أعلى من متوسط سعر الفائدة على الأموال طويلة الأجل."[5] من الواضح - بالنظر إلى اعتماد السياسة على البيانات - أن مسار سعر الفائدة الذي يقرره بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون مختلفًا إذا تطور الاقتصاد بشكل مختلف عما هو متوقع. ومع ذلك، فإن مخطط النقاط (التوقعات) يوفر صورة واضحة للسيناريو الأساسي الذي يفكر فيه أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ويعمل كنقطة مرجعية جيدة للوكلاء الاقتصاديين. في حديثها في مؤتمر مراقبي البنك المركزي الأوروبي الأخير، صرحت كريستين لاجارد قائلة: "لا يمكننا الالتزام المسبق بمسار سعر معين مهما كان مغريًا، مهما كان البعض منكم يرغب في رؤيته. إذا كنا صادقين في منهجيتنا وإذا كان لدينا الانضباط في الالتزام بهذا المبدأ، فلن نتمكن من ذلك".[6] إن غياب التوجيه بشأن أسعار الفائدة الأساسية في منطقة اليورو - لا يوجد مخطط توقعات للبنك المركزي الأوروبي - يثير سؤالين: هل هذا مهم؟ وكيف يبدأ المرء في تقييم المدى الذي يمكن أن يذهب إليه خفض أسعار الفائدة؟ فيما يتعلق بالأول، من الناحية النظرية، يتوقع المرء تأثيرًا إيجابيًا على أداء الاقتصاد الكلي من نشر توقعات أسعار الفائدة. يجب أن تقلل من عدم اليقين بشأن مسار سعر الفائدة في المستقبل. ونتيجة لذلك، قد تكون الأسر والشركات أكثر حرصًا على الاستجابة لاحتمال خفض أسعار الفائدة على النحو المبين في هذه التوقعات من تلك التي يمكن استنتاجها من الأسواق المالية والتي هي بطبيعتها أكثر تقلبًا. عدم اليقين في أسعار الفائدة مهم بسبب تأثيره السلبي على قرارات الشركة. [7] ومع ذلك، ينبغي للمرء أن يضع في اعتباره أن التغييرات الرئيسية في توقعات أسعار الفائدة يمكن أن تزيد من عدم اليقين من خلال الأسواق والأسر والشركات المعرضة للخطر.

في المنعطف الحالي، فإن السؤال الأكثر أهمية في منطقة اليورو هو مدى سرعة ومقدار خفض أسعار الفائدة في هذه الدورة في ظل فرضية أن المتغيرات الاقتصادية الرئيسية - التضخم والنمو والأجور وما إلى ذلك - ستتطور بما يتماشى مع أحدث توقعات موظفي البنك المركزي الأوروبي. ويمكن اعتماد عدة طرق. الأول يتكون من النظر في توقعات الإجماع. يرى أحدث مسح للمحللين النقديين للبنك المركزي الأوروبي (مارس/آذار 2024) أن سعر الفائدة على الودائع - الذي يبلغ حاليًا 4.00٪ - سينخفض إلى 3.00٪ في نهاية هذا العام، وإلى 2.25٪ في نهاية عام 2025 قبل أن يصل إلى توقعاته طويلة الأجل عند 2.00٪ في عام 2027. ثانيًا، يمكن للمرء أن ينظر إلى توقعات السوق. استنادًا إلى المنحنى الآجل لسعر اليورو قصير الأجل (€STR)، تتوقع الأسواق انخفاضًا في سعر الفائدة على الودائع بمقدار 85 نقطة أساس بحلول نهاية هذا العام وبمقدار 150 نقطة أساس بحلول نهاية عام 2025. ومع ذلك، يمكن أن تتقلب أسعار السوق بشكل كبير كرد فعل على مفاجآت البيانات وتعليقات أعضاء مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي. واستنادًا إلى العقود الآجلة لسعر اليورو قصير الأجل، انخفض سعر الفائدة الضمني لشهر ديسمبر/كانون الأول 2024 بنحو 120 نقطة أساس في الربع الرابع من عام 2023، قبل أن يرتفع مرة أخرى بنحو 80 نقطة أساس. من الواضح أن استقرار سعر الفائدة على الودائع - آخر ارتفاع حدث في اجتماع مجلس الإدارة في سبتمبر/أيلول 2023 - لم يوقف توقعات السوق بأن المسار المستقبلي سيكون متقلبًا للغاية.