العقود الآجلة للأسهم تحولت للتو إلى المنطقة الحمراء بعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين CPI. إليكم ما تسعّره سوق السندات ولم تلحق به الأسهم بعد

منذ أواخر يونيو/حزيران، كان سوق السندات يسعّر بنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) على أنه يواصل رفع أسعار الفائدة حتى عام 2027، وقد جرى بالفعل خفض تقييم معظم الأسهم الأمريكية بسبب ذلك. أما مؤشر ستاندرد آند بورز 500 فلم يحدث ذلك، لأن حفنة من العمالقة المرتبطين بالذكاء الاصطناعي تشكل جزءًا كبيرًا من المؤشر ولم تتبع أسعارها بقية السوق. وقد ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نقطة مئوية كاملة خلال تلك الفترة، إلى أعلى مستوى له منذ عام 2002. وسجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إغلاقًا قياسيًا في 6 أكتوبر/تشرين الأول، أي في اليوم التالي لتسجيل العائد على سندات الثلاثين عامًا أعلى إغلاق له منذ أكثر من 24 عامًا.

جاء مؤشر أسعار المستهلك CPI لشهر سبتمبر/أيلول أعلى من التوقعات يوم الأربعاء. وارتفعت الأسعار بنسبة 3.7٪ على أساس سنوي، أعلى من التوقعات البالغة 3.6٪، كما ارتفع المؤشر الأساسي، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة، بنسبة 2.6٪ مقابل 2.5٪. وتحولت العقود الآجلة للأسهم إلى اللون الأحمر عقب صدور البيانات. وقد قام سوق السندات بالفعل بتسعير ما بدأ مؤشر ستاندرد آند بورز 500 فقط في استيعابه: بنك احتياطي فيدرالي يرفع أسعار الفائدة بما يتجاوز توقعاته الخاصة، وعائد على سندات لأجل 10 سنوات يحقق ما تكسبه شركات المؤشر نفسها.

العقود الآجلة تسعر رفع الفيدرالي للفائدة بما يتجاوز توقعاته الخاصة

رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة في سبتمبر/أيلول للمرة الأولى منذ يوليو/تموز 2023، لينقله من 3.50%-3.75% إلى 3.75%-4.00%. ويقف العائد على سندات الخزانة لأجل عامين، الذي يتتبع المسار الذي يتوقع المتداولون أن يسلكه سعر فائدة الفيدرالي، فوق 4.8% بقليل. وهذا أعلى بنحو نقطة كاملة من منتصف النطاق الجديد للاحتياطي الفيدرالي البالغ 3.875%. وكل رفع للفائدة يجري تسعيره في ذلك العائد يزيد ما يمكن للمشتري تثبيته على سندات لأجل عامين، بدلًا من صندوق لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 يدفع نحو 1% في شكل توزيعات أرباح.

بعد صدور البيانات، ارتفعت احتمالات رفع الفائدة في اجتماع 27-28 أكتوبر/تشرين الأول من نحو 22% إلى 37% على أداة FedWatch التابعة لمجموعة CME، والتي تستخلص الاحتمالات من أسعار العقود الآجلة. كما أن رفعًا واحدًا على الأقل بحلول قرار 9 ديسمبر/كانون الأول أصبح مسعّرًا بالكامل.

وعلى المدى الأبعد، تسعر العقود الآجلة سعر فائدة الفيدرالي عند 4.50%-4.75% بحلول أبريل/نيسان 2027، أي ثلاثة رفعات إضافية بمقدار ربع نقطة مئوية، وعدم وجود أي اجتماع اعتبارًا من يونيو/حزيران 2027 فصاعدًا. وتتوقف توقعات الفيدرالي الخاصة في سبتمبر/أيلول عند 4.00%-4.25%. وهذا يترك نحو رفعين للفائدة في 2027، وهو عام لا يرى فيه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز حاجة إلى أي رفع.

الأسهم الآن تعطي عائدًا يوازي ما تدفعه السندات الحكومية

يتداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند نحو 19 مرة من الأرباح التي يتوقع المحللون أن تحققها شركاته خلال الاثني عشر شهرًا المقبلة. وإذا عكسنا ذلك، فإن كل دولار في المؤشر يشتري نحو 5.2 سنت من الأرباح السنوية المتوقعة، وهو ما يمثل عائد الأرباح. ويبلغ العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نحو 5.2% سنويًا، والحكومة الأمريكية مقترض أكثر أمانًا من أي شركة في المؤشر.

وعادة ما يكون عائد الأرباح أعلى من عائد السندات لأجل 10 سنوات، والفارق هو ما يحصل عليه المستثمرون مقابل تحمل مخاطر الشركات بدلًا من مخاطر الحكومة. وبالاعتماد على الأرباح التي أعلنتها الشركات فعليًا خلال العام الماضي، يبلغ عائد الأرباح نحو 3.8%، أي أقل بنحو نقطة ونصف من السندات. ولكي يعود هذا الفارق للظهور، يجب أن ينخفض العائد على سندات 10 سنوات، أو أن تتجاوز الأرباح التوقعات، أو أن يتراجع المؤشر. وعند الشراء بالأسعار الحالية، فإن صندوقًا لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 يحقق تقريبًا ما تدفعه السندات، ويضيف إليه مخاطر موسم أرباح ضعيف دون أي تكلفة إضافية.

تراجع مؤشر S&P 500 في سبتمبر إلى ستة أسهم

في سبتمبر/أيلول، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 0.5٪ وانخفضت نسخته المرجحة بالتساوي، التي تمنح كل شركة الحصة نفسها، بنسبة 5٪، وفقًا لمورغان ستانلي. وأضافت أكبر ستة مساهمين نحو 1.9 نقطة مئوية إلى المؤشر، بينما اقتطع الباقون نحو 2.4 نقطة. وتضع مورغان ستانلي السهم النموذجي في قطاع الذكاء الاصطناعي والرقائق عند نحو 32 مرة من الأرباح المتوقعة، انخفاضًا من 38 قبل ثلاثة أشهر، لأن الأرباح نمت بوتيرة أسرع من الأسعار. وهذا يعني عائد أرباح يقارب 3.1٪، ما يجعل الأسهم التي تبقي المؤشر قريبًا من مستواه القياسي هي الأبعد عن السندات.

تشكل أكبر عشر شركات نحو 37٪ من مؤشر S&P 500، وهي حصة أكبر مما كانت عليه عند ذروتي 1973 أو 2000. ويُوزن مؤشر داو جونز الصناعي بحسب سعر السهم، لذا فإن أكبر الشركات تحظى بوزن أقل بكثير. وقد تراجعت العقود الآجلة لمؤشر داو جونز بنحو 6٪ عن مستواها القياسي في 5 أغسطس/آب، بينما سجل مؤشر S&P 500 قممًا جديدة في أكتوبر/تشرين الأول.

مديرو الصناديق حددوا العائد الذي يدفعهم للتحرك

أظهر استطلاع بنك أوف أمريكا لشهر أكتوبر/تشرين الأول لمديري الصناديق أن 37٪ منهم سيعتبرون نقل الأموال من الأسهم إلى السندات بمجرد أن يصل العائد على السندات لأجل 10 سنوات إلى 6٪. وقال 19٪ آخرون إن العوائد مرتفعة بما يكفي بالفعل. وقد بدأت بلاك روك بالفعل، إذ رفعت سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى وزن زائد، ما يعني أنها تمتلك منها أكثر من وزنها في المؤشر المرجعي، وتمول جزءًا من ذلك عبر خفض الأسهم الأمريكية إلى وزن محايد.

المدير الذي ينتقل إلى سند بعائد 6٪ يتخلى عن أقل قدر عند بيع الأسهم التي تحقق أقل عائد على سعرها، أي عمالقة الذكاء الاصطناعي عند نحو 3٪. ويبتعد العائد على السندات لأجل 10 سنوات بنحو ثلاثة أرباع نقطة مئوية عن المستوى الذي سيدفع أكثر من ثلث هؤلاء المديرين إلى التحرك.

دون 7800، الميل هبوطي

قد تكون سوق السندات قد سعرت زيادتين أكثر من اللازم، وقد رفعت بلاك روك وزن سندات الخزانة قصيرة الأجل بناءً على هذا الرأي، لكن مؤشر S&P 500 يُسعَّر كما لو أن ذلك قد ثبت بالفعل. وسيكون اجتماع الاحتياطي الفيدرالي يومي 27 و28 أكتوبر/تشرين الأول، وبيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي في 10 نوفمبر/تشرين الثاني، وقرار 9 ديسمبر/كانون الأول هي المحطات التي سيُختبر عندها ذلك.

تداولت العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 بين 7800 وأقل بقليل من 7900 من 6 أكتوبر/تشرين الأول إلى 13 أكتوبر/تشرين الأول، في مسار من القمم الأدنى تحت المستوى القياسي. وكان مؤشر ستوكاستيك للقوة النسبية اليومي (Stoch RSI)، وهو مقياس للزخم، قد بدأ بالفعل بالانخفاض قبل صدور البيانات. وأدى هبوط مؤشر أسعار المستهلك إلى دفع العقود الآجلة عبر مستوى 7800، وهو أرضية ذلك النطاق، واستعاد أكثر من ثلث الارتفاع من أدنى مستوى في منتصف سبتمبر/أيلول قرب 7600.

7800 هو الخط الفاصل. ودونه، يكون الميل هبوطيًا، مع 7700، أرضية نطاق أواخر سبتمبر/أيلول، أولًا ثم أدنى مستوى في منتصف سبتمبر/أيلول قرب 7600 بعده. أما الإغلاق اليومي مجددًا فوق 7900 فهو مستوى قياسي جديد مع بقاء العائد على السندات لأجل 10 سنوات فوق 5٪، وعندها تكون الفرضية خاطئة.

قفز العائدان مع صدور البيانات وتوقفا دون قممهما، إذ بقي العائد على السندات لأجل عامين دون ذروة أواخر سبتمبر/أيلول بقليل، وبقي العائد على السندات لأجل 10 سنوات دون أعلى مستوى له في 7 أكتوبر/تشرين الأول. ومنذ ذلك الحين، استعاد كل منهما معظم تلك القفزة، كما تراجعت مؤشرات الزخم لديهما منذ بداية أكتوبر/تشرين الأول. وسيعني الإغلاق اليومي فوق 5.40٪ للعائد على السندات لأجل 10 سنوات دخولًا إلى أرض جديدة منذ 24 عامًا، ويدفع عائد أرباح مؤشر S&P 500 إلى مزيد من التأخر عن السندات. أما الإغلاق على السندات لأجل عامين دون 4.70٪، وهو أدنى مستوى في أوائل أكتوبر/تشرين الأول، فسيعني أن المتداولين يسحبون الزيادات مجددًا من مسار بنك الاحتياطي الفيدرالي، وأن الفجوة بين مؤشر S&P 500 والسندات ستُغلق دون أن ينخفض المؤشر.