لماذا بدأ الجنيه الإسترليني يتداول مثل عملة سوق ناشئة

يتم تسعير بنك إنجلترا (BoE) لرفع معدلات الفائدة بحوالي 70 نقطة أساس قبل نهاية العام. عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يقترب من 5.2٪، وهو الأعلى منذ أزمة 2008 المالية. أما سندات 30 سنة فتتداول عند مستويات لم تُرَ منذ عام 1998. لا شيء من ذلك يساعد الجنيه الإسترليني. الجنيه الإسترليني هو ثاني أضعف عملة من مجموعة العشر مقابل الدولار الأمريكي هذا العام، ومع كسر زوج GBP/USD لمستوى 1.3400 ليصل إلى أدنى مستوياته منذ أوائل أبريل، توقفت العلاقة النموذجية بين ارتفاع العوائد وقوة العملة عن العمل.

تتناول هذه المقالة سبب انهيار هذه العلاقة: حلقة تغذية راجعة مرتبطة بالتضخم تربط كل قراءة لخام برنت مباشرة بالحسابات المالية للمملكة المتحدة، وبنك إنجلترا المحاصر في موقف حيث أن رفع الفائدة أو تثبيتها كلاهما يضر بالجنيه، والإطار الأوسع الذي يحتاج المتداولون إلى تبنيه حول الجنيه الإسترليني، الذي توقف عن التصرف كعملة من مجموعة العشر وبدأ يتصرف كدين سوق ناشئة.

الكتاب المدرسي مكسور

صوت كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا هيو بيل لصالح رفع سعر الفائدة في الاجتماع الأخير واستمر في الدعوة لمزيد من التشديد لمواجهة صدمة الطاقة. وفقًا للإطار القياسي لمجموعة العشر، كان من المفترض أن يرفع هذا التسعير المتشدد طلبات شراء الجنيه الإسترليني. ومع ذلك، يستمر الجنيه الإسترليني في المعاناة مقابل نظرائه الرئيسيين. فقط الكيوي كان أسوأ أداء مقابل الدولار الأمريكي هذا العام.

عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يروي النصف الآخر من القصة: فقد ارتفعت العوائد بنحو 85 نقطة أساس منذ أواخر فبراير/شباط والآن تتجاوز 5٪. أما سندات 30 سنة فتتداول عند أعلى مستوياتها منذ 1998. وصف بعض المصادر مكون المخاطر السياسية بأنه "علاوة بيرنهام في الأصول البريطانية"، في إشارة إلى موقف عمدة مانشستر آندي بيرنهام الذي يستعد لمواجهة رئيس الوزراء كير ستارمر بعد انهيار حزب العمال في الانتخابات المحلية. سؤال القيادة حقيقي، لكن المشكلة الهيكلية أعمق، وهو ما يفسر لماذا يؤثر بيع هذه السندات على الجنيه الإسترليني بدلاً من دعمه.

حلقة الربط التي لا يريد أحد تسعيرها

تدير المملكة المتحدة أعلى حصة من الديون المرتبطة بالتضخم في مجموعة العشر. حوالي ربع مخزون السندات مرتبط بالمؤشر، وهو عدة أضعاف النسبة التي تحملها الولايات المتحدة أو ألمانيا أو اليابان. هذا يخلق حلقة تغذية راجعة قاسية بشكل فريد على الحسابات المالية البريطانية.

تعمل السلسلة على النحو التالي. يتداول خام برنت فوق 107 دولارًا للبرميل بسبب توقف المفاوضات الأمريكية-الإيرانية حول مضيق هرمز، مع تعليق الرئيس الأمريكي دونالد ترامب الأخير بعدم الحاجة إلى بقاء المضيق مفتوحًا مما دفع الأسعار للارتفاع. يؤدي ارتفاع النفط مباشرة إلى رفع التضخم الرئيسي في المملكة المتحدة، حيث بلغ مؤشر أسعار المستهلك لشهر مارس/آذار 3.3٪ وتضخم الخدمات 4.5٪. يؤدي ارتفاع التضخم إلى رفع توقعات التضخم في المملكة المتحدة، مما يرفع الكوبونات على كل سند مرتبط بالتضخم تديره إدارة الدين (DMO). هذا يزيد ميكانيكيًا من خدمة الدين، ويُدهور المسار المالي، ويرفع علاوة الأجل عبر منحنى العوائد، ويؤدي إلى بيع نهاية المدى الطويل.

في نظراء مجموعة العشر، يستغرق انتقال أسعار النفط الخام إلى خدمة الدين سنوات ليظهر من خلال دورات إعادة التمويل. في المملكة المتحدة، يظهر ذلك خلال أشهر عبر إعادة ضبط السندات المرتبطة بالمؤشر. رفض محللو جولدمان ساكس مؤخرًا تحول إدارة الدين نحو إصدار المزيد من أذون الخزانة باعتباره يقدم تحسنًا ماليًا "محدودًا" فقط. المشكلة الهيكلية لا تُحل من خلال تعديلات مزيج التمويل. خام برنت فوق نطاق 108 إلى 110 دولارات هو في الأساس مركز بيع مباشر على الجنيه الإسترليني، ينتقل عبر ميزانية عمومية لا يقوم معظم متداولي عملات مجموعة العشر بنمذجتها.

مأزق بنك إنجلترا

هذا يقودنا إلى السياسة النقدية، حيث يُغلق الفخ. لدى بنك إنجلترا خياران، وكلاهما يضر بالجنيه الإسترليني.

الخيار الأول: رفع سعر الفائدة. فصيل بيل يرغب في ذلك، ومنحنى المبادلات يتوقعه. لكن كل رفع يزيد من خدمة الدين على السندات التقليدية، يسرع التدهور المالي الذي يتم تسعيره بالفعل، ويعزز الحجة السياسية لتخفيف السياسة المالية تحت قيادة مستقبلية لحزب العمال. رفع سعر الفائدة في ظل ضغوط مالية ليس إيجابيًا للعملة عندما تكون الضغوط هي المشكلة الأصلية.

الخيار الثاني: التثبيت أو التحول نحو التيسير. هذا يسمح لتوقعات التضخم بالانفلات في وقت لا يزال فيه النفط يضغط على النظام، ويُنظر إلى بنك إنجلترا بالفعل على أنه صبور جدًا. السندات لأجل 30 عامًا عند أعلى مستوياتها منذ 1998 تعكس جزئيًا تصويتًا بأن بنك إنجلترا قد خسر معركة مصداقية التضخم. سارة بريدن دافعت عن موقف البنك، مؤكدة أن الصراع في الشرق الأوسط من غير المرجح أن يدفع موجة تضخم على نطاق 2022، لكن منحنى العائدات لا يقتنع بذلك.

هذا هو شكل الهيمنة المالية في الممارسة العملية. لم يعد البنك المركزي قادرًا على تحديد سعر المال بشكل مستقل عن قيود تمويل الدولة. أصبح الخلاف المتشدد الذي كان عادة ما يدعم العملة مسرعًا للتدهور المالي. وأصبح التحول التيسيري الذي كان عادة يحد من صعود العملة مخاطرة لمصداقية التضخم. في كلتا الحالتين، يخسر الجنيه الإسترليني.

الكيبل أصبح عملة سوق ناشئة

إذا ابتعدنا عن التفاصيل، فإن إعادة الإطار تكتب نفسها. العملات التي تتداول بناءً على مصداقية المالية بدلاً من فروق أسعار الفائدة هي عملات أسواق ناشئة. كتاب اللعب لتداول الليرة التركية، الريال البرازيلي، أو الراند الجنوب أفريقي هو بالضبط هذا: راقب المسار المالي، علاوة المخاطر السياسية، ومساحة المناورة لدى البنك المركزي. رفع أسعار الفائدة ليس إيجابيًا للعملة عندما يشير إلى فقدان الدولة السيطرة على ميزانيتها.

التقط كيت جاكس من سوسيتيه جنرال الديناميكية بوضوح: قيادة حزب العمال المستقبلية تكاد تضمن إنفاقًا أعلى، ومن المتوقع على نطاق واسع أن ترفع المستشارة راشيل ريفز الضرائب، بما في ذلك تدابير محتملة على الثروة والإسكان في ميزانية الخريف، وتم تخفيض توقعات الناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 من 1.1٪ إلى 0.8٪، إلى حد كبير بسبب تمرير تكاليف الطاقة. هذا المزيج يترك الجنيه الإسترليني بلا شيء تقريبًا للعمل به. ظهور بيرنهام بعد تنحي النائب جوش سيمونز أضاف علاوة مخاطر قيادية، مع وجود ويس ستريتنج وأنجيلا راينر أيضًا في الصورة، وتحمل راينر ملف مخاطر سوق السندات مشابهًا لبيرنهام.

للمتداولين الذين يديرون الكيبل وفقًا لكتاب اللعب القديم، كان الشهر الماضي سلسلة من عمليات إيقاف الخسائر. يعامل كتاب اللعب الجديد الجنيه الإسترليني أقرب إلى ائتمان عالي العائد منه إلى عملة سوق متقدمة.

تداول النظام

في التطبيق، اختراقات برنت فوق نطاق 108 إلى 110 دولار هي مراكز بيع مباشرة للجنيه الإسترليني. ينتقل التأثير إلى الحسابات المالية للمملكة المتحدة عبر السندات المرتبطة ضمن نفس الدورة الشهرية، أسرع من أي اقتصاد آخر في مجموعة العشرة.

يجب بيع مفاجآت بنك إنجلترا المتشددة، لا شراؤها. الغريزة لشراء الجنيه الإسترليني على تثبيت متشدد أو رفع بمقدار 25 نقطة أساس هي الفخ السائد الآن. تجاهل الارتفاع المفاجئ: المنحنى مُسعر له بالفعل والأضرار المالية تفوق دعم العائد.

عقود الاستحقاق لعشر سنوات في المملكة المتحدة هي أنظف مؤشر معنويات للجنيه الإسترليني لا يكاد أحد يراقبه. وهي تسبق كل من علاوة المخاطر السياسية وبيع الكيبل. أدرجها في لوحة المتابعة.

زوج جنيه إسترليني/يورو هو التعبير الأنظف عن المخاطر السياسية مقارنة بالكيبل، حيث يستبعد قصة إعادة تسعير الاحتياطي الفيدرالي (Fed) ويعزل علاوة المالية والسياسة في المملكة المتحدة.

ميزانية الخريف هي الحدث الحاسم لفك التوتر: حتى تقدم ريفز تدابير ضريبية موثوقة أو توحيدًا حقيقيًا، كل مزاد سندات هو صفقة جنيهاً إسترلينياً. بعد الميزانية، قد تنكمش علاوة المخاطر السياسية بسرعة إذا كانت الأرقام متوافقة. هذا هو الإعداد غير المتماثل نحو الخريف.

كان الافتراض القديم للسوق أن بنك إنجلترا يمكنه إنقاذ الجنيه الإسترليني. والافتراض الحالي هو أنه لا أحد يستطيع.