لم يعد بإمكان الفيدرالي المتشدد رفع الدولار الأمريكي بعد الآن

تم بالفعل تسعير نحو ثلاثة تخفيضات إضافية من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والبنوك المركزية التي تقف وراء اليورو والجنيه الإسترليني والين والدولار الكندي ترفع أسعار الفائدة أو على وشك ذلك. وهذا يترك مؤشر الدولار الأمريكي مع القليل ليكسبه إذا واصل الاحتياطي الفيدرالي الميل نحو أسعار فائدة أعلى.

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) بأكثر من 3% في الشهر الذي أعقب رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) أسعار الفائدة في 16 سبتمبر/أيلول، ولم يسجل مستوى مرتفعًا جديدًا منذ 14 أكتوبر/تشرين الأول. وقد بلغ ذلك الارتفاع في اليوم الذي جاءت فيه بيانات التضخم الأمريكية عند 3.7% ثم تراجع عن تلك القفزة، لينخفض بعد اجتماع للاحتياطي الفيدرالي صوّت فيه مسؤولان لصالح رفع آخر، بينما كان المتداولون قد سعّروا بالفعل نحو ثلاثة رفعات أخرى، كما أن معظم البنوك المركزية الأخرى في المؤشر ترفع أسعار الفائدة أيضًا. وما يحرك المؤشر من هنا هو في الغالب الأخبار الأوروبية، ويشكل اليورو 57.6% منه.

أبقى البنك المركزي الأوروبي (ECB) سعر فائدة الإيداع عند 2.5% يوم الخميس، مع استمرار الأسواق في توقع رفع في ديسمبر/كانون الأول. وقالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد لمجلس المحافظين في اليوم نفسه إنها ستتنحى في 7 فبراير/شباط 2027، أي قبل انتهاء ولايتها بنحو تسعة أشهر.

تم تسعير ثلاثة رفعات، واحتياطي فيدرالي لن يلمح إلى رابع

تضع أسعار العقود الآجلة، كما تقرأها أداة CME FedWatch، احتمالات رفع 9 ديسمبر/كانون الأول قرب 83%. وعند جمعها اجتماعًا تلو الآخر، تصل الاحتمالات إلى نحو رفعين إضافيين بحلول مارس/آذار 2027، ورفعين ونصف بحلول يونيو/حزيران، ونحو ثلاثة بحلول سبتمبر/أيلول. وأكثر معدل مرجح بحلول يونيو/حزيران هو 4.50%-4.75%، أي ثلاثة رفعات بواقع ربع نقطة مئوية فوق المستوى الحالي البالغ 3.75%-4.00%.

ولكي يرفع الاحتياطي الفيدرالي الدولار من هنا، فعليه أن يلمح إلى رفع رابع، وقد جعل رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش من ذلك سياسة بعدم قول ما سيأتي لاحقًا. وأعاد يوم الأربعاء التأكيد على أنه لا يفضل الإشارة إلى مسار أسعار الفائدة، لذا يمكن لمؤتمراته الصحفية أن تؤكد ما تسعّره العقود الآجلة بالفعل لكنها لا تستطيع إضافة المزيد إليه. وصوّتت محافظة الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك ورئيسة فرع الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند بيث هاماك لصالح رفع، وهو التصويت الأكثر تشددًا في الاجتماع، وانخفض المؤشر خلال المؤتمر الصحفي الذي أعقب ذلك.

وقال الاحتياطي الفيدرالي أيضًا يوم الأربعاء إن أحد اجتماعاته الثمانية في 2027، في الخريف، لن يتضمن قرارًا بشأن أسعار الفائدة، وإنه يتوقع ستة قرارات بشأن أسعار الفائدة في 2028 بدلًا من ثمانية. وهذا يعني فرصًا مجدولة أقل باثنتين في 2028 لمفاجأة أي شخص.

البنوك المركزية الأخرى ترفع أسعار الفائدة أو على وشك ذلك

يقف سعر فائدة الإيداع لدى البنك المركزي الأوروبي عند 2.5% بعد رفعين في يونيو/حزيران وسبتمبر/أيلول. ومن المتوقع أن يرفع بنك إنجلترا (BoE) سعره البالغ 3.75% في 5 نوفمبر/تشرين الثاني، مع تسعير نحو أربعة رفعات خلال عام. ورفع بنك كندا (BoC) سعره إلى 2.50% يوم الأربعاء وقال إنه قد يحتاج إلى المضي أبعد من ذلك، فيما تمنح الأسواق بنك اليابان (BoJ) احتمالًا يقارب ثلاثة من كل أربعة لرفع في ديسمبر/كانون الأول.

تشكل تلك العملات الأربع 92% من مؤشر الدولار، وتسعّر بنوكها المركزية رفع أسعار الفائدة تقريبًا بنفس سرعة بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed. ويُسعَّر بنك الاحتياطي الفيدرالي على نحو يقارب ثلاث زيادات أخرى خلال العام المقبل، بينما يُسعَّر بنك انجلترا BoE بنحو أربع زيادات. والفجوة بين أسعار الفائدة الأمريكية وأسعار الفائدة لدى الجميع هي ما يجذب الأموال إلى الدولار، وهي ليست مسعّرة على أنها ستتسع.

توقف المؤشر دون مستوى 103.00 ولم يعد إليه

ارتفع المؤشر لمدة شهر من قرب 99.00 في منتصف سبتمبر/أيلول، وهو الأسبوع الذي رفع فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، إلى ما دون 103.00 بقليل في 14 أكتوبر/تشرين الأول، وهو اليوم الذي أظهر فيه مؤشر أسعار المستهلك (CPI) أن التضخم الأمريكي عند 3.7%. واستمر أعلى مستوى له منذ أبريل/نيسان 2025 أقل من جلسة واحدة. ومنذ ذلك الحين، تم تداول المؤشر بين 101.50 و102.50، وبلغت محاولته الصعود قبيل قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو 102.50، دون قمة 14 أكتوبر/تشرين الأول.

كان مؤشر ستوكاستيك للقوة النسبية اليومي (Stoch RSI)، وهو مقياس للزخم، قد بلغ ذروته في أوائل أكتوبر/تشرين الأول وهو الآن عند أدنى نطاقه، لذا بدأ التوقف قبل قرار الأربعاء بوقت طويل. وكل من المتوسطين المتحركين لـ50 يومًا و200 يوم يرتفعان، ولا يزال المؤشر فوقهما، لذا فإن الاتجاه الأطول لم ينقلب. وسيحوّل الإغلاق اليومي دون 101.50، وهو أدنى مستوى في أكتوبر/تشرين الأول، هذا التوقف إلى هبوط.

العوائد ترتفع لأسباب لا تساعد الدولار

وصل العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 5.31% في 5 أكتوبر/تشرين الأول، وهو أعلى مستوى له منذ 2002. وقال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed كريستوفر والر في منتصف أكتوبر/تشرين الأول إن الدين الحكومي الأمريكي فقد بعضًا من مكانته كأصل آمن عالمي، وهو ما قدّر أنه قد يضيف نصف نقطة مئوية أو أكثر إلى العوائد. وهذا يعادل على الأقل ضعف حجم الزيادة في سبتمبر/أيلول.

خلال المؤتمر الصحفي يوم الأربعاء، تراجعت عوائد السندات لأجل عامين وارتفعت عوائد السندات لأجل 10 سنوات. ويبدو هذا النمط أقرب إلى مطالبة المستثمرين بأجر إضافي لإقراض واشنطن لمدة 10 سنوات، وليس إلى رهان المتداولين على مزيد من زيادات بنك الاحتياطي الفيدرالي. وتساعد العوائد المرتفعة الدولار عندما تأتي من زيادات بنك الاحتياطي الفيدرالي التي لا تحاكيها البنوك المركزية الأخرى، وتضر به عندما يطلب المستثمرون المزيد للاحتفاظ بالديون الأمريكية. وفي الأسبوع المنتهي في 11 أبريل/نيسان 2025، ارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات بنحو نصف نقطة، بينما انخفض مؤشر الدولار الواسع لبنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 1.4%.

مستويات لدولار لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي دفعه أعلى

تُعد الارتفاعات إلى نطاق 102.50-103.00 فرصًا للبيع بدلًا من ملاحقتها، لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع إضافة المزيد إلى ما هو مسعّر دون رفع رابع، كما أن الخبر الكبير التالي للمؤشر يأتي من جانب اليورو. ويُبطل الإغلاق اليومي فوق 103.00، وهو أعلى مستوى في 14 أكتوبر/تشرين الأول، هذا السيناريو، ومن المرجح أنه يحتاج إلى بيانات أمريكية قوية بما يكفي لتسعير تلك الزيادة الرابعة، أو صدمة لليورو من الدين الفرنسي أو سباق استبدال الرئيسة لاجارد.

أما الإغلاق اليومي دون 101.50، فيكسر نطاق أكتوبر/تشرين الأول، ويصبح المتوسط المتحرك لـ50 يومًا فوق 101.00 بقليل في دائرة الاهتمام، مع المتوسط المتحرك لـ200 يوم قرب 100.00 تحته.

التواريخ المهمة هي 5 نوفمبر/تشرين الثاني لبنك انجلترا BoE، و10 نوفمبر/تشرين الثاني لبيانات التضخم الأمريكية، و9 ديسمبر/كانون الأول لبنك الاحتياطي الفيدرالي Fed، وديسمبر/كانون الأول للبنك المركزي الأوروبي ECB، وبنك الاحتياطي الفيدرالي يسيطر على أحدها