كيف قلب كيفن وورش موازين سوق الذهب؟

يشهد الاحتياطي الفيدرالي تحولًا قد يعيد رسم ملامح استراتيجيته، في إشارة إلى تغير جذري محتمل في النظام الذي يحكم الأسواق الكلية. ففي ظل قيادة رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وورش، قد يجري التخلي قريبًا عن نهج التوجيه المستقبلي ومسارات أسعار الفائدة التي اعتادت الأسواق على توقعها. وبالنسبة لمتداولي الذهب، فإن هذا التحول الهيكلي يعني عودة العلاقة العكسية التاريخية بين أسعار الفائدة الحقيقية والذهب إلى الواجهة، ما يفرض على الأسواق إعادة تسعير توقعاتها.

لمشاهدة هذا الفيديو بلغتك، فعّل الترجمة التلقائية. انقر على الإعدادات ← الترجمة ← الترجمة التلقائية، ثم اختر لغتك المفضلة.

تغيير النظام في الاحتياطي الفيدرالي

لم يكن ذلك مجرد تبديل لرئيس. لم يكن الأمر مجرد استبدال جيروم باول المتحدي بوجه جديد في كيفن وورش: بل كان تبديل نظام.

على مدار أكثر من عقد، عملت الأسواق على إطار بسيط. كان الاحتياطي الفيدرالي يبث نواياه من خلال ما يسمى بالتوجيه المستقبلي. كان لديك ملخص التوقعات الاقتصادية – حيث يتوقع كل عضو في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أين يتجه التضخم والتوظيف والناتج المحلي الإجمالي. ضمنه، كان هناك مخطط النقاط – حيث ينشر كل عضو توقعاته لمسارات أسعار الفائدة. كان هناك بيان السياسة، مصاغ بعناية ومحلل بدقة. كانت هناك مؤتمرات صحفية بعد كل اجتماع. وفوق كل ذلك، كانت تحركات الاحتياطي الفيدرالي قابلة للتوقع إلى حد بعيد.

كل هذا الهيكل الآن مفقود. لم يدخل كيفن وورش ليعدل نظام باول؛ بل يهدف إلى تفكيكه. أعلن أنه سيُنشئ خمس فرق عمل: كل واحدة تقيم الاتصالات، والميزانية العمومية، والبيانات، والإنتاجية والوظائف، ومراجعة إطار التضخم. هذه ليست مجرد لجان استشارية، بل إنها ستوفر المدخلات الجديدة التي سيتبعها الاحتياطي الفيدرالي.

كما اختار وورش عدم الكشف عن توقعاته لمسار أسعار الفائدة ضمن "مخطط النقاط"، ما يعني غياب أي مسار معلن للفائدة من أقوى صانع قرار داخل الاحتياطي الفيدرالي. وبدلًا من ذلك، يفضل الإبقاء على قدر أكبر من المرونة وسرعة التكيف، وهي مفاهيم تبدو أقرب إلى ثقافة وادي السيليكون منها إلى أروقة واشنطن. أما بيان السياسة النقدية، فقد جرى اختصاره إلى النصف تقريبًا، ليتراجع من أكثر من 300 كلمة إلى نحو 150 كلمة فقط. وبالنسبة للمؤتمرات الصحفية، فقد تختفي تمامًا، أو تُعقد فقط عندما يرى وورش أن لديه ما يستدعي الحديث عنه. والنتيجة هي مزيد من عدم اليقين بشأن توجهات الاحتياطي الفيدرالي.

كل هذا يعيدنا إلى عصر آلان جرينسبان، قبل 25 عامًا. يعجب وورش بجرينسبان. مرة أخرى، التاريخ يعيد نفسه. قبل أن تجبر الأزمة المالية العالمية الاحتياطي الفيدرالي على الالتزام بتوجيه كل تفكيره بعناية للأسواق، كان الاحتياطي الفيدرالي يعمل هكذا: بيانات قصيرة، مؤتمرات صحفية قصيرة، وتركيز فقط على البيانات.

الفرق الوحيد عن عصر جرينسبان هو أن التضخم الآن يتصاعد. لكن فكر في ما يعنيه كل ذلك. قضت الأسواق عقدًا من الزمن في تعلم كيفية قراءة الاحتياطي الفيدرالي: مكاتب تداول كاملة، استراتيجيات صناديق التحوط، نشرات ماكرو، وأدوات تحليل مبنية حول مراقبة الاحتياطي الفيدرالي. وتلك الميزة تبخرت للتو.

قال رد فعل السوق الأول كل شيء: إعادة تسعير عنيفة. شيء ما انكسر داخل هيكل السوق. انهار الذهب. ارتفع الدولار الأمريكي. بلغت الأسهم ذروتها. وكل ذلك بقيادة ارتفاع عوائد سندات الخزانة لأجل عامين، وهو ما يعني أن السوق يقول: لم نعد نتوقع خفض سعر الفائدة قريبًا. بل، نتوقع رفعها.

لماذا عادت العلاقة بين الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية

بشكل أساسي، قلب كيفن وورش الاحتياطي الفيدرالي رأسًا على عقب، فتحت قيادته، من المحتمل أن تنشر اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بيانات مختصرة، ولا تقدم توجيهات مستقبلية، وقد يتجاوز حتى المؤتمرات الصحفية بعد الاجتماعات. لكن ماذا يعني هذا للأسواق في المستقبل؟ وبشكل أكثر تحديدًا، ماذا يعني لمتداولي الذهب؟

هنا يخطئ معظم المتداولين الأفراد، لأن سوء الفهم مكلف. يقول الناس إن الذهب يرتفع عندما تنخفض أسعار الفائدة. هذا صحيح جزئيًا فقط. والنصف الذي يغفلونه هو ما سيكلفهم.

لا يتحرك الذهب مع أسعار الفائدة الاسمية، وإنما يتحرك مع أسعار الفائدة الحقيقية، وهي أسعار الفائدة الاسمية المعدلة للتضخم. عندما تكون أسعار الفائدة الحقيقية سالبة، لا توجد تكلفة فرصة لحيازة الذهب. أنت لا تتخلى عن عائد بامتلاكك قطعة من المعدن. لكن عندما تتحول أسعار الفائدة الحقيقية إلى موجبة وترتفع – عندما يمكنك كسب قوة شرائية حقيقية من حيازة سندات الخزانة الأمريكية – يصبح الذهب مكلفًا للحيازة. تاريخيًا، العلاقة قوية وعكسية.

العلاقة بين الذهب والعائد الحقيقي على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قوية جدًا. الآن انظر إلى ما حدث خلال العامين الماضيين. فقد انكسرت تلك العلاقة. ارتفع الذهب بشكل كبير حتى مع بقاء أسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة؛ لأن السوق كان لديه محرك جديد: أزمة ثقة في الدولار الأمريكي نفسه. محاولة ترامب لإقالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي، وفوضى التعريفات الجمركية، والعجز المالي، والضجيج الجيوسياسي. لم يكن الذهب يتداول بناءً على أسعار الفائدة، وإنما بناءً على فقدان مصداقية الدولار الأمريكي.

إليك ما قد يكون وورش قد غيّره. بلغ الذهب ذروته في اليوم الذي سبق ترشيح ترامب له كرئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، في يناير/كانون الثاني الماضي. صدفة؟ لا أعتقد ذلك. الاقتصاد الكلي عاد للعمل. وعادت العلاقة بين الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية. وهذه البيانات تخبرك بشيء واضح جدًا: الذهب ليس رخيصًا هنا. لا يزال يتداول فوق 4000 دولار، وهو مستوى لم يصل إليه حتى أكتوبر 2025.

التناقض السياسي والاقتصادي الذي يواجه وورش

كان الافتراض الأولي في السوق عن وورش أنه من الصقور المناهضة للتضخم، ولهذا السبب انخفض الذهب. لكن هناك توتر في قلب الاحتياطي الفيدرالي، وهذا ما يجعل الأمر قابلاً للتداول. تم تعيين وورش من قبل ترامب. وترامب يريد أسعار فائدة أقل. لقد كان صريحًا بشأن ذلك لسنوات؛ فأسعار الفائدة المنخفضة تحفز الاستهلاك، وتقلل تكلفة ديون الحكومة الأمريكية، وتحافظ على حركة الاقتصاد. رفض جيروم باول ذلك لأشهر، وهاجمه ترامب علنًا وبلا هوادة.

لكن عندما أبقى وورش على أسعار الفائدة دون تغيير ولم يُعطِ أي تلميحات على خفضها؟ كان الرئيس الأمريكي صامتًا. قال إن وورش "مسترشد بما يريد"، وأضاف فقط أن أسعار الفائدة الأعلى "تبقي البلاد متعثرة". هذا ليس ضغطًا، وإنما صبر، على الأقل في الوقت الحالي.

لكن انظر إلى مخطط النقاط الذي أصدرته اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في 17 يونيو. النقاط الصغيرة تمثل الرؤية الحالية لكل عضو في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. هؤلاء هم الأشخاص الذين يقررون السياسة النقدية. تسعة من أصل ثمانية عشر عضوًا يتوقعون أسعار فائدة أعلى بحلول نهاية العام. يُتوقع الآن أن يكون معدل نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي عند 3.6%، ارتفاعًا من 2.7% سابقًا. اللجنة متشددة، والبيانات متشددة.

وهناك سبب بسيط لذلك: صدمة الطاقة الناتجة عن الصراع في الشرق الأوسط. ارتفاع أسعار النفط هو الجزء المرئي. لكن التأثيرات المتأخرة – وقود الطائرات، البتروكيماويات، الغاز الطبيعي، الأسمدة، الهيليوم – تغذي تضخم السلع في الربع الثاني والثالث والرابع. الخطوط ممتلئة. ستأتي قراءات التضخم الأعلى. إذًا، إلى متى يمكن لترامب أن ينتظر قبل أن يشعر بالقلق مرة أخرى بشأن ما يحدث في الاحتياطي الفيدرالي؟

يجد وورش نفسه في موقف بالغ الصعوبة. فمن جهة، يريد خفض التضخم، وقد عبر عن ذلك بوضوح حين قال: "التضخم خيار... نعم، هو كذلك". ومن جهة أخرى، يواجه ضغوطًا من الرئيس الذي عيّنه ويدفع باتجاه خفض أسعار الفائدة. وفي نهاية المطاف، لا بد أن ينكسر أحد هذين المسارين. تكمن عبقرية هذا النهج الجديد – أو خطورته، بحسب زاوية النظر – في أنه يمنحه أكبر قدر ممكن من هامش المناورة. فلا يوجد "مخطط نقاط" خاص برئيس الاحتياطي الفيدرالي يضطر للدفاع عنه، ولا توجيه مستقبلي قد يضطر إلى التراجع عنه لاحقًا. كما يعتمد على بيانات داخلية تعدها فرق عمل لا يستطيع المحللون خارج البنك المركزي التدقيق فيها بصورة كاملة، ما يترك أثرًا توثيقيًا محدودًا. وبذلك، يصبح بإمكانه تغيير مسار السياسة النقدية من اجتماع إلى آخر، مع تبرير ذلك بأنه استجابة مرنة لأحدث البيانات الاقتصادية. ويبقى الحكم على ما إذا كان هذا النهج يمثل ميزة أم مصدرًا للمخاطر مرهونًا بمدى ثقة الأسواق في وورش.

تغيير الاستراتيجية: تداول البيانات، لا تصريحات الاحتياطي الفيدرالي

رشح ترامب كيفن وورش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي انطلاقًا من مواقفه المؤيدة لخفض أسعار الفائدة، لكن الرئيس الجديد للبنك المركزي بدا في أول اجتماع له أكثر تشددًا تجاه التضخم، ما دفع الأسواق إلى موجة بيع. فما الاستراتيجية المناسبة للتعامل مع هذا المشهد؟

توقف عن محاولة قراءة الاحتياطي الفيدرالي؛ فهم لن يخبروك بما سيفعلونه. تداول البيانات بدلاً من تصريحاته. كل قراءة اقتصادية بين الآن وقرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم تمثل حدثًا مؤثرًا بحد ذاته. عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل والدولار الأمريكي هما مؤشراتك الرائدة. الآن، كلاهما يشير إلى رفع سعر الفائدة بحلول أكتوبر، وتسعّر أداة FedWatch التابعة لمجموعة CME احتمال ضمني بنسبة 60% لارتفاع معدلات الفائدة فوق النطاق الحالي 3.50%-3.75%.

هذه البيئة ليست مواتية للذهب. ليس هنا، وليس عند هذه المستويات، فوق 4000 دولار. لكن هناك فخ يجب تجنبه. فليست جميع البيانات الاقتصادية تحمل الوزن نفسه. ولا ينبغي اتخاذ قرارات التداول بناءً على قراءة مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي CPI. قد ينخفض التضخم العام إذا استمر النفط في التراجع. وهو ما قد يمنح الأسواق انطباعًا مضللًا. وبدلًا من ذلك، قدم وورش إشارة مهمة خلال جلسة تثبيت تعيينه في أبريل، عندما أوضح أنه يفضل تقييم التضخم بالاعتماد على "متوسطات التضخم المستبعد منها القيم المتطرفة" (Trimmed Averages).

تشير "متوسطات التضخم المستبعد منها القيم المتطرفة" (Trimmed-Mean Averages) إلى مقاييس بديلة للتضخم تصدرها بعض فروع الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية، مثل مؤشر أسعار المستهلكين بمتوسط الاستبعاد البالغ 16% الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، ومؤشر تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي في دالاس. وتستبعد هذه المؤشرات القراءات المتطرفة الواقعة فوق الشريحة المئوية الـ92 ودون الشريحة المئوية الـ8، ما يؤدي إلى انخفاض تذبذبها وإظهار اتجاهات أكثر استقرارًا. وفي ظل صدمة نفطية مثل الحالية، قد يعني ذلك تقليص تأثير الارتفاع الحاد في أسعار الطاقة على قياس التضخم. فهل يعني ذلك أن هذه المقاييس ستسجل معدلات تضخم أقل من القراءات الرئيسية والأساسية؟ وهل يمكن اعتبارها، بالتالي، مؤشرًا يميل إلى دعم سياسة نقدية أقل تشددًا؟

قد يكون كذلك. يريد الرئيس ترامب أسعار فائدة منخفضة، وقد يجد وورش بعض المساحة لتحقيق ذلك إذا تمكن من تجاهل الارتفاع الذي لا يمكن إنكاره في التضخم العام المستورد من الشرق الأوسط.

لذلك، احرص على متابعة بيانات التضخم، سواء مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) أو مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، في أجندتك الاقتصادية، لكن لا تكتفِ بالقراءات الرئيسية. تعمق في المقاييس التي سيركز عليها وورش وأعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). فإذا جاءت قراءات متوسطات التضخم المستبعد منها القيم المتطرفة (Trimmed-Mean) أعلى من المتوقع، فمن المرجح أن ترتفع رهانات الأسواق على رفع أسعار الفائدة، ما سيدفع العوائد الحقيقية إلى مزيد من الارتفاع ويزيد الضغوط على الذهب. أما إذا جاءت أضعف من التوقعات، فقد يحصل الذهب على دفعة تعافٍ مؤقتة.

ومع ذلك، لا بد أن ينكسر شيء في نهاية المطاف. فقد استندت الفرضية الصعودية للذهب إلى توقع أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة. أما اليوم، فلا وجود لهذا الاحتياطي الفيدرالي، ولا أحد يعلم إن كان سيظهر أصلًا. على مدار ما يقرب من عامين، ارتفع الذهب مدفوعًا بما يمكن وصفه بـ"تداول الخوف": الخوف من تآكل قيمة الدولار، والخوف من تدهور الأوضاع المالية العامة، والخوف من تراجع مكانة الولايات المتحدة على الساحة العالمية. وكان هذا الرهان قائمًا بالفعل وحقق نتائج قوية. لكن لا يوجد رهان يدوم إلى الأبد. فجميع رهانات الأسواق تنتهي عندما يحدث تحول هيكلي في المشهد. وهذا هو ما تغير اليوم: أصبح الاحتياطي الفيدرالي يقوده رئيس لم يعد يمنح الأسواق خريطة طريق لما يمكن توقعه.

وهكذا، عاد السوق إلى قواعده القديمة. ترتفع العوائد الحقيقية، ويستعيد الدولار الأمريكي زخمه، فيما عادت العلاقة العكسية التاريخية بين العوائد الحقيقية والذهب إلى الواجهة. وبذلك، يبدو أن الرهان الصعودي على الذهب قد خسر هذه الجولة، على الأقل في الوقت الراهن. الرسالة واضحة: راقب البيانات، وتداول وفق الأرقام الفعلية، لا وفق الوعود.

(تم إنشاء هذا المقال بمساعدة أداة ذكاء اصطناعي وتم مراجعته من قبل محرر.)