جاء مستهدف التضخم البالغ 2% من تعليق عابر. وهو الآن يحرك تريليونات

إن هدف التضخم البالغ 2٪ لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي نشأ من تعليق عابر أدلى به سياسي نيوزيلندي في عام 1988. ولا يزال مستثمرو السندات يسعّرون الديون الأمريكية طويلة الأجل كما لو أن 2٪ ستظل قائمة، لذا فإن أي تغيير في كيفية قياس الاحتياطي الفيدرالي للتضخم سيحرك الأسواق.

في 1 أبريل/نيسان 1988، قال وزير المالية النيوزيلندي روجر دوغلاس على التلفزيون إنه يريد أن يكون التضخم بين صفر و1٪، من دون أن يتحقق من الرقم مع مسؤوليه. ونسخ بنك مركزي تلو الآخر الفكرة، وأصبح ذلك الجواب هو هدف 2٪ الذي تُسعَّر حوله ديون سندات الخزانة الأمريكية القابلة للتداول البالغة 31.835 تريليون دولار. والخطر الذي يهدد تلك الديون الآن ليس رقماً جديداً، بل طريقة جديدة لقياس التضخم مقابل الرقم نفسه.

قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي Fed كيفن وارش في أكتوبر/تشرين الأول إن أي شخص يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يتسامح مع هدف يقع في نطاق 2٪ مخطئ، وإن الهدف هو 2٪ ثابتة. وتراجع فرقة العمل التي أنشأها في يونيو/حزيران كيفية قياس التضخم، وهذا التراجع هو الخطر الذي يواجه حاملي السندات.

لم يقم أحد بنمذجة الرقم قبل بثه

كان التضخم في نيوزيلندا قد تراجع من مستويات عالية في خانة العشرات في عام 1985 إلى نحو 9٪ بحلول أوائل عام 1988. وكان دوغلاس يريد أن يمنع الناس من افتراض أن الحكومة ستكون راضية عن 5-7٪. ووفقاً لرواية لاحقة صادرة عن بنك الاحتياطي النيوزيلندي RBNZ، فإن إجابته فاجأت البنك المركزي كما فاجأت أي شخص آخر.

حوّل بنك الاحتياطي النيوزيلندي RBNZ هذا التصريح إلى هدف يتراوح بين 0-2٪. وعلى مدى السنوات الـ25 التالية، تبنت كندا والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو واليابان أهدافاً عند 2٪ أو حولها. أما الاحتياطي الفيدرالي فسلك طريقه الخاص. فقد استقر مسؤولوه بشكل غير رسمي على 2٪ في اجتماع يوليو/تموز 1996 لكنهم لم يعلنوا ذلك. وجعل الاحتياطي الفيدرالي ذلك رسمياً في يناير/كانون الثاني 2012، باستخدام مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE)، وهو مقياسه المفضل لأسعار المستهلكين 

واستشهد رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق برنانكي، الذي دفع نحو الهدف العلني، بدراسات أظهرت أن 2٪ كانت تقريباً أدنى معدل تضخم يبقي خطر وصول معدل فائدة الاحتياطي الفيدرالي إلى الصفر منخفضاً. وكل بنك مركزي تبناه أضاف سوق سندات حكومية أخرى تُسعَّر حول الرقم نفسه. طلب دوغلاس ما بين صفر و1٪، والرقم الذي تتمسك به البنوك المركزية الكبرى الآن هو ضعف الحد الأعلى لما طلبه.

لا يوجد قانون أمريكي يحدد الرقم

لا يوجد قانون أمريكي يضع رقماً للتضخم. فقد طلب الكونغرس من الاحتياطي الفيدرالي استهداف استقرار الأسعار والحد الأقصى للتوظيف من دون تحديد أي منهما بالأرقام. ويأتي رقم 2٪ من بيان يصوت مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الذين يحددون أسعار الفائدة، أي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، على إعادة تأكيده كل يناير/كانون الثاني. ولم تعِد مراجعة الاستراتيجية لعام 2025 النظر في الرقم. ويمكن تغيير الهدف الذي يقوم عليه سوق سندات الخزانة بأكمله بصوت لجنة في اجتماع عادي في يناير/كانون الثاني.

وقال رئيس المجلس وارش نفسه أمام لجنة مجلس اللوردات في يوليو/تموز 2023 إنه لا يمكن لأحد أن يميز بين تضخم عند 1.7٪ وآخر عند 2.3٪. وقال إنه يفضل نطاقاً بدلاً من رقم واحد، وإن لم يكن نطاقاً يمتد إلى 3٪، وبصفته رئيساً للاحتياطي الفيدرالي فقد وصف 2٪ بأنها ثابتة وليست محل نقاش.

وسيكون مستثمرو السندات أكثر اكتراثاً برؤية 2023. فالنطاق سيسمح للتضخم بأن يبقى فوق 2٪ قليلاً لسنوات من دون أن يفشل الاحتياطي الفيدرالي في تحقيق هدفه. وكل عُشر نقطة إضافي في عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً يخفض سعر السند لأجل 30 عاماً بنحو 1.5٪.

لا يزال مستثمرو السندات يسعّرون 2٪

يمكنك معرفة ما يتوقعه مستثمرو السندات من خلال مقارنة نوعين من السندات الحكومية. تدفع سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) عوائد أعلى عندما ترتفع أسعار المستهلكين، بينما لا تفعل سندات الخزانة العادية ذلك، لذا فإن الفجوة بين عوائدها تعكس معدل التضخم الذي يتوقعه المستثمرون.

منذ بدء الحرب مع إيران في أواخر فبراير/شباط، ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عاما بنحو ثلاثة أرباع نقطة مئوية، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ 2002 في أوائل أكتوبر/تشرين الأول. كما ارتفع العائد على سندات TIPS لأجل 30 عاما، الذي يستبعد التضخم، بنحو مماثل، لذا لم تكن الحركة مرتبطة بالتضخم. ومن أصل ثلاثة أرباع النقطة، لم يأتِ سوى نحو ستة أجزاء من المائة من توقعات المستثمرين بتضخم أعلى.

لم تتحرك توقعات التضخم على المدى الطويل كثيرا في 2026، إذ ظلت أعلى قليلا من 2% رغم أن أسعار المستهلكين أعلى بنسبة 3.7% مقارنة بالعام السابق. ويتعامل مستثمرو السندات مع تضخم الحرب على أنه مؤقت لأنهم ما زالوا يتوقعون أن يعيد بنك الاحتياطي الفيدرالي التضخم إلى 2%.

المقياس قيد المراجعة؛ أما الرقم فلا

ترتبط هذه الثقة بإحدى طرق قياس التضخم، وهي مؤشر PCE. وتعيد فرقة عمل أنشأها وارش في يونيو/حزيران التفكير في كيفية تعامل بنك الاحتياطي الفيدرالي مع التضخم من منظور أساسي. ويُذكر أن تغيير كيفية قياس التضخم أحد أهدافها. وفي يوليو/تموز، قال إنه ينظر إلى مجموعة أوسع من بيانات التضخم مقارنة بمؤشر PCE.

المقياس الذي تستخدمه لا يقل أهمية عن الرقم نفسه. ففي سبتمبر/أيلول، ارتفع مؤشر PCE بنسبة 3.6% على أساس سنوي، أي أعلى من الهدف بمقدار 1.6 نقطة. أما مقياس أسعار المستهلكين الذي يستبعد الغذاء والوقود فارتفع بنسبة 2.6%، أي أعلى من الهدف بمقدار 0.6 نقطة فقط. واستبدال أحدهما بالآخر يجعل بنك الاحتياطي الفيدرالي أقرب بنقطة كاملة إلى هدفه من دون أن يتغير أي سعر.

أول فرصة لتغيير أي شيء ستكون في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) يومي 26 و27 يناير/كانون الثاني 2027، عندما يصوت الأعضاء لتأكيد بيان 2%. وكان من المقرر أن تقدم معظم فرق العمل تقاريرها بحلول نهاية 2026.

مسطرة جديدة ستؤثر في العائد لأجل 30 عاما

إن التصويت في يناير/كانون الثاني الذي يبقي على 2% في مؤشر PCE كما هو لا يغير شيئا بالنسبة لمستثمري السندات، ويواصل العائد لأجل 30 عاما التحرك لأسباب أخرى غير التضخم. وقد يقرأ مستثمرو السندات التحول إلى مقياس ينخفض خلال صدمة طاقة، مثل مقياس يستبعد الوقود، على أنه هدف أكثر ليونة. وعندها سيبدأ الجزء المتعلق بالتضخم من العائد لأجل 30 عاما، الذي بالكاد تحرك خلال الحرب، في التحرك، ما يعني انخفاض أسعار السندات طويلة الأجل.

كان دوغلاس يحاول منع النيوزيلنديين من توقع تضخم بنسبة 5-7%، وبعد 38 عاما لا يزال الرقم الذي نتج عن ذلك هو ما يبقي مستثمري السندات لأجل 30 عاما يتوقعون نحو 2%. وأول رقم سيتغير هو توقعات التضخم على المدى الطويل. وطالما بقيت أعلى قليلا من 2%، فإن المستثمرين ما زالوا يثقون بالهدف. أما الارتفاع قبل يناير/كانون الثاني فسيعني أن المستثمرين يراهنون على تغيير قبل أن تصوت اللجنة عليه.