ثلاثة رفع لأسعار الفائدة، وتحذير واحد: معركة التضخم لم تنتهِ

من النادر أن تتحرك أكبر البنوك المركزية في العالم في الاتجاه نفسه.

ومع ذلك، وخلال فترة تزيد قليلاً على أسبوع واحد، رفع البنك المركزي الأوروبي (ECB) ومجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) وبنك اليابان (BoJ) أسعار الفائدة جميعًا، بينما توقف بنك إنجلترا (BoE) على بعد خطوة واحدة فقط من الانضمام إليهم.

وجاءت هذه القرارات في ظل خلفيات اقتصادية مختلفة للغاية. فالاقتصاد الأمريكي يواصل التفوق على التوقعات، ويثبت اقتصاد منطقة اليورو أنه أكثر مرونة مما توقعه كثيرون، ولا تزال اليابان في بداية الخروج من عقود من السياسة النقدية شديدة التيسير، فيما تظل المملكة المتحدة عالقة بين تباطؤ التضخم وضعف الطلب المحلي.

فلماذا يتحدث صناع السياسة في اقتصادات مختلفة إلى هذا الحد فجأةً بنبرة متشابهة إلى هذا الحد؟

قد تكمن الإجابة أقل في موقع التضخم اليوم وأكثر في المكان الذي تخشى البنوك المركزية أن يتجه إليه.

التضخم يغيّر شكله

قبل بضعة أشهر فقط، أصبحت الأسواق أكثر ثقة بأن التضخم كان يتحرك أخيرًا تحت السيطرة. فقد عادت سلاسل الإمداد إلى طبيعتها إلى حد كبير، وتراجع تضخم السلع، وبدأ المستثمرون ينظرون إلى ما بعد التضخم نحو النمو الاقتصادي.

لكن هذا التفاؤل تلاشى.

وقد أجبر الارتفاع المتجدد في أسعار الطاقة عقب الصراع في الشرق الأوسط البنوك المركزية على إعادة تقييم التوقعات. ومع ذلك، ليس النفط الخام نفسه هو ما يقلق صناع السياسة أكثر من غيره.

فالقلق الحقيقي هو ما يحدث بعد الصدمة الأولية.

رفع البنك المركزي الأوروبي سعر فائدة الإيداع إلى 2.50٪ وحذر من أن ارتفاع أسعار الطاقة قد يبقي التضخم فوق هدفه البالغ 2٪ حتى عام 2027. وبينما ظل الطلب المحلي مرنًا واستمر سوق العمل في الصمود، حذرت الرئيسة كريستين لاغارد من أن ارتفاع تكاليف الطاقة قد ينتقل تدريجيًا إلى التضخم الأساسي وأسعار الغذاء إذا ثبت أن الصدمة مستمرة.

أما مجلس الاحتياطي الفيدرالي فقدم زيادة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس وعزز رسالته عبر رفع توقعات التضخم ومسار أكثر حدة لسعر الفائدة. وقال الرئيس كيفن وارش إن الأوضاع المالية لا تزال غير مقيدة بالقدر الكافي، وأوضح أن صناع السياسة يركزون على التضخم المستمر وليس على صدمات الأسعار المؤقتة.

وأبقى بنك إنجلترا أسعار الفائدة دون تغيير عند 3.75٪، لكن توقعاته المعدلة رسمت صورة أكثر إثارة للقلق بشأن التضخم. ومن المتوقع الآن أن تتجاوز أسعار المستهلك 4٪ خلال أوائل عام 2027، بينما حذر المحافظ أندرو بايلي من أن التوترات الجيوسياسية المطولة قد تتطلب في نهاية المطاف سياسة نقدية أكثر تشددًا.

وفي الوقت نفسه، واصل بنك اليابان تطبيع سياسته تدريجيًا مع زيادة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.25٪. وأقر المحافظ كازو أويدا بأن التضخم الأساسي يقترب من هدف البنك، وقال إن ارتفاع الأجور وزيادة تكاليف الواردات وثبات توقعات التضخم تبرر تقليص التيسير النقدي تدريجيًا.

اقتصادات مختلفة.

مخاوف متشابهة بشكل لافت.

المعركة التالية لم تعد تدور حول أسعار النفط

تكتسب أسعار النفط المرتفعة أهمية لأنها تزيد تكاليف النقل، وتضغط على هوامش أرباح الشركات، وتقلص القوة الشرائية للأسر.

لكن البنوك المركزية أصبحت قلقة بشكل متزايد من أمر أكثر استمرارية بكثير.

ويشير الاقتصاديون إلى ذلك باسم التأثيرات من الجولة الثانية.

فالخطر لا يكمن فقط في أن تواجه الشركات تكاليف أعلى اليوم. بل في أن تبدأ الشركات برفع الأسعار بشكل أكثر حدة، ويطالب العمال بأجور أعلى لحماية القوة الشرائية، وتبدأ الأسر تدريجيًا في توقع تضخم أعلى بشكل دائم. وبمجرد أن تصبح هذه التوقعات راسخة، يكتسب التضخم زخمه الخاص ويصبح من الأصعب بكثير التراجع عنه.

وقد تكرر هذا القلق مرارًا خلال اجتماعات السياسة هذا الأسبوع.

وحذر البنك المركزي الأوروبي من أن صدمات الطاقة المطولة قد تولد ضغوطًا تضخمية من الجولة الثانية. وأقر بنك إنجلترا بأنه، رغم أن الأدلة لا تزال محدودة على أن هذه التأثيرات أصبحت واسعة النطاق، فإن الخطر ازداد بما يكفي لتبرير نبرة متشددة بوضوح. وأشار بنك اليابان إلى انتقال الأجور وتوقعات التضخم المتصاعدة بوصفها علامات على أن التضخم الأساسي يزداد رسوخًا، بينما حوّل الاحتياطي الفيدرالي تركيزه بعيدًا عن اضطرابات الإمدادات المؤقتة نحو استمرار ضغوط الأسعار.

مصطلحات مختلفة.

التشخيص نفسه.

النمو يصمد بشكل أفضل من المتوقع

ربما لم تكن المفاجأة الأكبر من اجتماعات هذا الأسبوع هي أن ثلاثة بنوك مركزية رفعت أسعار الفائدة.

بل كانت في شعورها بالارتياح للقيام بذلك رغم خلفية عالمية غير مؤكدة بشكل متزايد.

وصف البنك المركزي الأوروبي اقتصاد منطقة اليورو بأنه مرن، مدعوما بارتفاع الاستهلاك والاستثمار ونشاط الخدمات، حتى مع استمرار أسعار الطاقة في تعكير آفاق التوقعات.

رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعاته للنمو، مشيرا إلى قوة الطلب المحلي، ونمو الإنتاجية القوي، وسوق عمل لا يزال في حالة جيدة. ولا يزال ما يُعرف بـ"الاستثنائية" قائما وبقوة.

كما اتخذ بنك إنجلترا نبرة أكثر تفاؤلا إلى حد ما بشأن النشاط مما توقعه كثير من المستثمرين. وتمت مراجعة توقعات نمو الربع الثالث بالرفع، وتحسنت ثقة المستهلكين، وأظهر التصنيع بوادر تعافٍ أولية، رغم أن صناع السياسة لا يزالون حذرين بشأن التوقعات.

كما يواصل اليابان التعافي بشكل معتدل، مما يمنح بنك اليابان BoJ ثقة أكبر بأن الاقتصاد قادر على تحمل سحب تدريجي للتحفيز النقدي الاستثنائي.

وبالنظر إلى الاجتماعات الأربعة مجتمعة، فإنها تشير إلى أن البنوك المركزية ترى حاليا أن النمو المرن فرصة لإنهاء معركة التضخم بدلا من أن يكون سببا لتيسير السياسة.

اليابان لم تعد الاستثناء

لعقود، احتلت اليابان مكانة فريدة في السياسة النقدية العالمية.

فبينما كانت البنوك المركزية الأخرى تكافح لاحتواء التضخم، أمضى بنك اليابان سنوات في محاولة توليده.

ويبدو أن تلك الحقبة تقترب من نهايتها.

ويمثل أحدث رفع للفائدة إلى 1.25٪ محطة أخرى في رحلة اليابان الطويلة بعيدا عن السياسة النقدية شديدة التيسير. فالتضخم الأساسي يقترب من هدف بنك اليابان، والشركات تنقل بشكل متزايد تكاليف الأجور الأعلى إلى المستهلكين، كما تواصل توقعات التضخم الارتفاع.

ومع ذلك، تجنب المحافظ أويدا بعناية الالتزام بمسار محدد مسبقا. وستعتمد التحركات المقبلة على البيانات الواردة والتأثيرات التراكمية للتشديد السابق، مما يشير إلى أن بنك اليابان يريد مواصلة تطبيع السياسة دون تعريض التعافي للخطر.

قد تظل اليابان تسير في طريق مختلف عن نظيراتها الغربية.

لكنها الآن تتجه في الاتجاه نفسه.

مرحلة جديدة من معركة التضخم

إن تحدي التضخم الذي يواجه صناع السياسة اليوم يختلف كثيرا عن ذلك الذي ظهر بعد الجائحة.

فقد هيمنت على المرحلة الأولى اضطرابات سلاسل الإمداد، وطلب إعادة الفتح، والتحفيز المالي والنقدي الاستثنائي.

وقد تكون المرحلة التالية أكثر صعوبة بكثير.

فبدلا من الاستجابة للصدمات المؤقتة، تحاول البنوك المركزية بشكل متزايد منع ترسخ توقعات التضخم في مختلف أنحاء الاقتصاد. فبمجرد أن تبدأ الشركات برفع الأسعار بشكل روتيني، ويطالب العمال باستمرار بأجور أعلى، وتبدأ الأسر في افتراض بقاء التضخم مرتفعا، يصبح استعادة استقرار الأسعار أكثر تكلفة بكثير.

وهذا يفسر لماذا أصدرت أربعة بنوك مركزية تفصل بينها آلاف الأميال، وتواجه ظروفا اقتصادية مختلفة وتعمل عند مستويات مختلفة جدا لأسعار الفائدة، رسائل متشابهة بشكل لافت للغاية.

فقد شدد البنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان السياسة بالفعل مرة أخرى.

وأوضح بنك إنجلترا أنه مستعد للحاق بالركب إذا اتسع التضخم أكثر.

وتصبح رسالة صناع السياسة العالميين أكثر صعوبة في التجاهل.

معركة التضخم لم تنته.

لقد دخلت مرحلة جديدة، وربما أكثر تحديا.