صدمة الطاقة 2.0: لماذا قد يضغط ارتفاع أسعار الغاز على اليورو

حتى في غياب اضطراب مؤكد ومستدام، فإن مجرد المخاطر التي تهدد أحد أهم ممرات الطاقة العالمية تكفي لإضافة علاوة مخاطر كبيرة إلى أسواق الغاز الأوروبية. وبالنسبة لليورو، فإن ذلك يحمل دلالات مهمة.

تواصل عقود الغاز الهولندي الآجلة (TTF) ارتفاعها، مسجلة يوم الثلاثاء مستويات شوهدت آخر مرة في فبراير/شباط 2025 قرب 65 يورو لكل ميغاواط/ساعة. ويأتي هذا الارتفاع في ظل استمرار الحرب التي تشمل الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، مع تزايد تركيز الأسواق على هشاشة تدفقات الغاز الطبيعي المسال (LNG) عبر مضيق هرمز.

لماذا يختلف هذا عن تحرك اعتيادي في أسواق الطاقة؟

زاد تعرض أوروبا الهيكلي لاستيراد الغاز الطبيعي المسال مقارنة بمستويات ما قبل 2022، فالتحول بعيدًا عن الغاز الروسي المنقول عبر الأنابيب عزز المرونة، لكنه في المقابل زاد من الاعتماد على طرق الشحن العالمية والإمدادات القادمة من الشرق الأوسط، وهي إمدادات أصبحت الآن محل تساؤل.

عندما تثار تساؤلات حول تدفقات الغاز الطبيعي المسال:

• تصبح افتراضات إعادة ملء المخزونات غير مؤكدة.
• يتسارع اتجاه شركات المرافق إلى التحوط على نحو ملحوظ.
• قد تبدأ مخاطر تراجع الطلب من القطاع الصناعي في الظهور.
• يتدهور الميزان التجاري.

وسرعان ما ينتقل ذلك إلى سوق العملات. فدول منطقة اليورو مستورد صافٍ للطاقة، وبالتالي فإن ارتفاع أسعار الغاز يشكل صدمة في شروط التبادل التجاري. وإذا استمر هذا الارتفاع، فإنه يضعف الأرصدة الخارجية ويشدّد الأوضاع المالية دون أي تحرك في السياسة النقدية. وقد شهدنا ذلك عند غزو روسيا لأوكرانيا.

وهذا ليس عاملًا محايدًا بالنسبة لزوج اليورو/الدولار EUR/USD.

هل تعود مخاطر التضخم إلى الواجهة؟ هذه معضلة تتعلق بالبنك المركزي الأوروبي

إذا استمر ارتفاع أسعار الغاز، تصبح التداعيات الاقتصادية الكلية أمرًا لا يمكن تجاهله.

فالطاقة ليست مجرد مدخل إنتاج سلعي، بل هي محرك تضخمي، وقناة تؤثر في الثقة، وعامل يقيد خيارات السياسة.

وبالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، فإن استمرار قوة أسعار الغاز يعقد سردية تراجع التضخم. وحتى لو كانت الضغوط الأساسية في مسار اعتدال، فإن موجة جديدة من ارتفاع الطاقة قد تدفع التضخم العام مجددًا إلى مستويات مقلقة؛ لا سيما إذا تزامن ذلك مع نمو اقتصادي هش.

يخلق هذا مزيجًا غير مريح:

• نمو أضعف.
• تضخم عام ثابت أو متسارع مرة أخرى.
• مساحة محدودة للتيسير النقدي القوي.

تميل الأسواق إلى التعامل مع هذا المزيج بحذر.

إطار السيناريوهات: إلى أين يتجه زوج يورو/دولار EUR/USD من هنا؟

دعونا نفكر بمنطق الاحتمالات، وليس بمنطق العناوين الإخبارية.

1. تصعيد محدود - تلاشي علاوة المخاطر (60%)

في هذا السيناريو، تبقى التوترات الجيوسياسية مرتفعة، ولكن وهو الأهم، لا تصل إلى حد تعطيل تدفقات الغاز الطبيعي المسال بشكل ملموس.

تستقر عقود الغاز الطبيعي الهولندي الآجلة TTF بعد الارتفاع. تسير خطط إعادة ملء المخزونات قدمًا، فيما تبقى أسعار الطاقة تحت السيطرة.

قد يشهد زوج يورو/دولار EUR/USD تقلبات قصيرة الأجل، لكن أثرها يتلاشى لاحقًا، لتعود عوامل نمو الاقتصاد الأمريكي وتوقعات الاحتياطي الفيدرالي لقيادة تحركات الزوج.

هذا السيناريو هو النتيجة المفضلة للسوق.

2. اضطراب ممتد - صدمة الطاقة 2.0 (30%)

إذا حدث تعطيل ملموس لتدفقات الغاز الطبيعي المسال عبر مضيق هرمز أو زيادة كبيرة في تكاليف الشحن:

• تمتد موجة صعود عقود الغاز الهولندي TTF.
• تتقلص هوامش أرباح القطاع الصناعي الأوروبي.
• تتدهور الموازنات التجارية.
• يتسارع التضخم العام مرة أخرى.

في هذه البيئة، من المحتمل أن يواجه زوج اليورو/دولار EUR/USD ضغطًا مستدامًا.

ستضغط قناة الأرصدة الخارجية على العملة الأوروبية، في حين يستفيد الدولار الأمريكي من تدفقات الملاذ الآمن ومن استقلاليته النسبية في مجال الطاقة. وتكمن هنا المخاطر غير المتناظرة.

3. تصعيد + ارتفاع النفط - إعادة تسعير الطاقة بشكل واسع (10%)

إذا ارتفعت أسعار الغاز والنفط بشكل حاد:

• ترتفع توقعات التضخم العالمية.
• تزداد التقلبات السعرية.
• تتدهور معنويات المخاطرة.

عادة ما يؤدي الدولار أداءً جيدًا في هذا المزيج، خاصة إذا أثبت النمو الأمريكي أنه أكثر مرونة من النشاط الأوروبي. يمكن أن يتسارع الهبوط في زوج يورو/دولار EUR/USD تحت هذا التشكيل.

التوقعات الاستباقية هي جوهر التداول

ما يجعل هذه اللحظة مثيرة للاهتمام ليس ما حدث بالفعل، بل ما بدأت الأسواق في توقعه.

تعتبر أسواق الطاقة استشرافية بطبيعتها، فالزيادة في عقود الغاز الهولندي الآجلة TTF تشير إلى أن المتداولين لم يعودوا يسعرون مجرد ضوضاء مؤقتة، بل مخاطر الاستمرارية الزمنية. وإذا ترسخت هذه المخاطر في التسعير، فلن يكون زوج يورو/دولار EUR/USD محصنًا ضدها.

حتى الآن، تظل القصة في إطار علاوة مخاطر جيوسياسية. لكن إذا استمرت هذه العلاوة، فإنها تتحول إلى قصة اقتصادية كلية، وعندها تميل أسواق العملات إلى التحرك بشكل حاسم.

في ذلك العالم:

• تستورد أوروبا التضخم.
• يفقد البنك المركزي الأوروبي هامش المرونة.
• يستفيد الدولار من العزل النسبي.

تميل عقود الغاز الهولندي الآجلة TTF إلى التحرك أولاً، وكأنها نظام إنذار مبكر لأوروبا. وفي كثير من الأحيان، تلتقط أسواق الصرف الأجنبي هذه الإشارة وتعيد ضبط تسعيرها وفقًا لها.

إذا استقرت عقود الغاز الهولندي الآجلة TTF وتلاشت حالة الذعر في الطاقة، يمكن أن ينزلق زوج اليورو/دولار EUR/USD بشكل معقول مرة أخرى نحو منطقة 1.1850-1.1950 مع تراجع العلاوة الجيوسياسية المضمنة في الدولار الأمريكي.

ومع ذلك، إذا استمرت أسعار الغاز في الارتفاع وبدأت الأسواق في تسعير صدمة نمو حقيقية في أوروبا، فقد يتجه السعر الفوري بشكل أعمق إلى منطقة 1.1600-1.1500 مع تحول قصة شروط التبادل التجاري بشكل حاسم ضد اليورو.