رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر قد انتهى للتو. إليكم ما يعنيه تقرير الوظائف البالغ 29 ألفًا حقًا بالنسبة لأسعار الفائدة

قبل أسبوع من تقرير الوظائف لشهر سبتمبر/أيلول، كانت العقود الآجلة تسعّر احتمالية بنحو 70% لرفع أسعار الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) في أكتوبر/تشرين الأول. وبعد ذلك، وضع CME FedWatch، الذي يحول أسعار العقود الآجلة إلى احتمالات تحرك من جانب الاحتياطي الفيدرالي، أكتوبر/تشرين الأول عند 21.59% ولا يزال يسعّر رفعًا في ديسمبر/كانون الأول. أما احتمالية التثبيت في ديسمبر/كانون الأول التي يمنحها فهي 0.00%.

لقد نقلت تقارير الوظائف رفع أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي من اجتماع إلى آخر طوال الصيف، وكان لها تأثير محدود على مدى ارتفاع أسعار الفائدة المتوقع أن تصل إليه. التضخم، الذي يتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن يبلغ 3.7% في 2026 وفق مقياسهم المفضل، هو ما يحدد المستوى النهائي لأسعار الفائدة. والرقم الوحيد في سوق العمل الذي يمكنه تغيير ذلك هو معدل البطالة، وقد ظل بين 4.1% و4.3% منذ مارس/آذار.

تاريخ أول رفع للفائدة تبع تقارير الوظائف

أظهر تقرير 5 يونيو/حزيران أن مكاسب الوظائف غير الزراعية (NFP) في مايو/أيار بلغت 172 ألفًا، وكانت العقود الآجلة تسعّر رفعًا بحلول ديسمبر/كانون الأول مع احتمال بنحو 60% لحدوثه بحلول أكتوبر/تشرين الأول. أما تقرير 7 أغسطس/آب فعدّل قراءة يوليو/تموز إلى صافي خسارة قدرها 23 ألف وظيفة، وارتفعت احتمالات FedWatch لتثبيت الفائدة في سبتمبر/أيلول إلى 60%، من 45% في اليوم السابق.

وأظهر تقرير 4 سبتمبر/أيلول أن أغسطس/آب سجل 162 ألفًا، وارتفعت احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر/أيلول إلى 58.4% من 49.4%. ورفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة إلى 3.75%-4.00% في 16 سبتمبر/أيلول، بأغلبية 12 صوتًا مقابل لا شيء. وقد جرى لاحقًا تعديل قراءة مايو/أيار التي بدأت الحركة إلى 63 ألفًا، ومع ذلك مضى الرفع قدمًا.

وقال رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في 16 سبتمبر/أيلول إن الرفع كان بسبب التضخم، لأن اللجنة لم تكن واثقة من أن التضخم الأساسي كان يتحرك نحو 2% بوضوح وبالسرعة الكافية. ووصف جانب سوق العمل من تفويض الاحتياطي الفيدرالي بأنه في وضع جيد. وبالنسبة إلى FedWatch، فإن ذلك جعل تقارير الوظائف تحدد موعد رفع كان التضخم قد برره بالفعل.

وتحرك موعد الرفع الثاني بالطريقة نفسها، مع بعض المساعدة. قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز في 29 سبتمبر/أيلول إنه لا توجد حاجة ملحة لرفع الفائدة مرة أخرى. وجاء مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي دون التوقعات في 30 سبتمبر/أيلول. وجاء تقرير الوظائف أخيرًا، بعد أن كانت معظم نسبة 70% قد تلاشت بالفعل.

تقارير الوظائف أضافت القليل إلى صعود عائد السندات لأجل عامين 

يتحرك عائد سندات الخزانة لأجل عامين، وهو سعر الفائدة على الدين الحكومي لأجل عامين، مع توقعات سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي. وقد ارتفع بمقدار 0.73 نقطة مئوية بين 4 يونيو/حزيران و1 أكتوبر/تشرين الأول. وأضفت أيام تقارير الوظائف الأربعة خلال تلك الفترة صافي 0.06 على الأرقام اليومية للخزانة، لأن التحركات في تلك الأيام سارت في اتجاهين.

وأضافت أيام قرارات الاحتياطي الفيدرالي الثلاثة 0.18، وجاءت تقارير التضخم الأربعة عند -0.03، ما يترك 0.52 للأيام الفاصلة. أما الأيام التي لم تشهد تقرير وظائف أو تقرير تضخم أو قرارًا من الاحتياطي الفيدرالي فأضافت أكثر من ضعف ما أضافته كل تلك الأحداث مجتمعة. وتراجع العائد مرة أخرى بعد تقرير سبتمبر/أيلول.

مواكبة قوة عاملة كادت تتوقف عن النمو

قال بيان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الصادر في 16 سبتمبر/أيلول إن مكاسب الوظائف واصلت مواكبة قوة العمل وإن معدل البطالة تغير قليلًا. وقالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوجان يوم الخميس، أي قبل يوم من التقرير، إن 4.1% تقترب من أدنى معدل بطالة يمكن للاقتصاد تحمله. ولا يصف أي من ذلك سوق عمل من شأنه أن يوقف رفع الفائدة.

ومواكبة النمو سهلة عندما تكاد قوة العمل لا تنمو. ووجدت أبحاث موظفي مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن عدد العمال المتاحين قد ينمو بأقل من 10 ألف شهريًا في 2026 بعد تراجع الهجرة. وقدّر اقتصاديون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس أن نمو الوظائف اللازم للإبقاء على البطالة مستقرة يقترب من الصفر منذ منتصف 2025. وبناءً على هذه الحسابات، فإن رقم وظائف قريب من الصفر لا يمنح سوق العقود الآجلة أي سبب للتراجع عن رفع ديسمبر/كانون الأول.

وضعت استطلاعات رويترز لآراء الاقتصاديين الرقم نفسه عند 0-50 ألف في 4 سبتمبر/أيلول وعند 50 ألف-80 ألف في 2 أكتوبر/تشرين الأول. ومن الممكن أن الاقتصاد يحتاج إلى 80 ألف وظيفة شهريًا، رغم أن الاستطلاع نفسه في أوائل سبتمبر/أيلول سمح بعدم إضافة أي وظائف على الإطلاق. وكان توقع عند 90 ألفًا أعلى من كل تلك التقديرات، لذا فإن قراءة سبتمبر/أيلول البالغة 29 ألفًا قد تأتي دون ذلك ومع ذلك تظل متماشية مع قوة العمل وفقًا لتقديرات موظفي البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed أنفسهم. ولهذا السبب لا تزال أداة FedWatch تُسعّر ديسمبر/كانون الأول عند 100٪.

ارتفع المعدل الذي يملك حق النقض بثلاثة أجزاء من المئة

ارتفع معدل البطالة إلى 4.2٪ من 4.1٪ في تقرير سبتمبر/أيلول. وبالأرقام غير المقربة، ارتفع من 4.141٪ إلى 4.175٪، وظل المعدل المنشور الآن بين 4.1٪-4.3٪ لمدة سبعة أشهر متتالية.

تترك توقعات البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed لشهر سبتمبر/أيلول مجالًا ضيقًا لارتفاع البطالة. ففي يونيو/حزيران، رأى سبعة من أصل 18 مسؤولًا قدموا توقعاتهم أن مخاطر البطالة تميل إلى الارتفاع، وفي سبتمبر/أيلول لم يرَ ذلك أيٌّ منهم. وأعلى توقع للبطالة في نهاية 2026 هو 4.3٪.

وهذا يجعل 4.4٪ القراءة التي تهم أداة FedWatch. إذ ستكون أعلى من توقع كل مسؤول لنهاية العام وخارج النطاق الذي ظل المعدل عنده منذ مارس/آذار. إنها قراءة تقرير الوظائف التي يمكن أن تحرك نسبة 100٪ الخاصة بديسمبر/كانون الأول.

أما على صعيد التضخم، فتميل التوقعات في الاتجاه الآخر، إذ يرى 17 من أصل 18 أن المخاطر تميل إلى الارتفاع. والبيان الذي أعلن الرفع قال إنه يدعم هدفي البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed معًا، وتُظهر حصيلة المخاطر أيهما يقلق المسؤولين.

العقود الآجلة تُسعّر بالفعل زيادات أكثر من أي توقع رسمي

تُسعّر أداة FedWatch ثلاث زيادات إضافية بحلول يونيو/حزيران 2027، وهو ما سيرفع معدل البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed إلى 4.50٪-4.75٪، ولا تُظهر أي احتمال لشيء أدنى في نهاية 2027. وأعلى توقع رسمي من بين التوقعات الـ18 لنهاية 2027 هو 4.375٪، أي منتصف نطاق 4.25٪-4.50٪. وقالت الرئيسة لوغان يوم الخميس إن معدلات الفائدة تحتاج إلى الارتفاع بنصف نقطة مئوية أخرى أو أكثر.

سيصدر تقرير الوظائف التالي بعد الإعلان عن قرار أكتوبر/تشرين الأول. أما تقرير 4 ديسمبر/كانون الأول فيأتي قبل قرار 9 ديسمبر/كانون الأول بخمسة أيام.

تُسعّر أداة FedWatch رفعًا ثانيًا بنسبة 43.59٪ في 27 يناير/كانون الثاني وبشكل كامل بحلول 17 مارس/آذار. ومع بطالة عند 4.3٪ أو أقل، فإن أي إخفاق في الوظائف يدفع هذا الرفع نحو مارس/آذار، بينما يدفعه تجاوز التوقعات نحو يناير/كانون الثاني. أما البطالة عند 4.4٪ أو أعلى في أيٍّ من التقريرين فهي الشرط الذي يمكن أن يحرك ديسمبر/كانون الأول، لأنها ستكسر النطاق وتوقعات البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed نفسه في آن واحد.

وقبل صدور أيٍّ من تقريري الوظائف، ستصدر محاضر اجتماع سبتمبر/أيلول في 7 أكتوبر/تشرين الأول، كما سيصدر مؤشر أسعار المستهلك CPI لشهر سبتمبر/أيلول في 14 أكتوبر/تشرين الأول. والاتجاه العام هو أن رفع ديسمبر/كانون الأول سيبقى قائمًا، وأن أي تراجع في احتمالاته بعد إخفاق في الوظائف مع بطالة عند 4.3٪ أو أقل سيعكس هذا الاتجاه ما دامت البطالة ضمن النطاق. وسيكون هذا التوقع خاطئًا إذا هبطت احتمالات ديسمبر/كانون الأول دون 50٪ بعد إخفاق في الوظائف مع بطالة عند 4.3٪ أو أقل. وهذا يعني أن عدد الوظائف نفسه أصبح سببًا للتوقف.