معاينة اجتماع اللجنة الفيدرالية: الفيدرالي يراهن على المرونة في قراراته وينتظر ورقة الحسم

• يتعمد الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على جميع خياراته مفتوحة، في ظل تقلبات يقودها النفط تجعل التوجيهات المستقبلية هشة وسريعة التعرض للتقادم.
• لا يزال عدم تماثل السياسة النقدية قائمًا، إذ يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى تأجيل خفض الفائدة بدلًا من الدفع نحو رفعها، مما يمهد لاحقًا لدورة تيسير أكثر قوة.
• تسعّر الأسواق بيئة اقتصادية كلية ثنائية الاتجاه، حيث يتناوب استمرار التضخم وتدهور النمو على توجيه حركة مختلف فئات الأصول.

الاحتياطي الفيدرالي يُبقي خياراته مفتوحة، في انتظار ورقة الحسم

هذا الاجتماع ليس اجتماع قرارات حاسمة، بل اجتماع إشارات ولغة جسد، لأن البنك الاحتياطي الفيدرالي يجد نفسه على طاولة يتحرك فيها كل قرار يتخذه وفق عامل لا يسيطر عليه، وهذا العامل الآن هو النفط.

من المرجح أن تبقى أسعار الفائدة مستقرة عند 3.50-3.75%، ولا يوجد خلاف حقيقي حول ذلك، لكن القصة الحقيقية تكمن في مدى سرعة اضطرار السوق إلى إعادة كتابة السيناريو، بعدما بدأ النفط يتصرف أقل كسلعة وأكثر كعامل مدمر للتوازنات الاقتصادية. فقد تحولت توقعات خفض الفائدة من مسار منظم ومتوقع إلى مسار مشروط ومتردد، بل ومشحون بالتوتر. قبل صدمة إيران، كان السوق يميل إلى خفضين هذا العام؛ أما الآن، فهو بالكاد يتمسك بخفض واحد، وحتى هذا يبدو أقرب إلى افتراض مؤقت منه إلى قناعة راسخة.

طرح جولدمان ساكس هو الأكثر وضوحًا لفهم المشهد. فدالة المخاطر غير متماثلة: ارتفاع أسعار النفط في بيئة تضخم أعلى من المستهدف لا يدفع الفيدرالي إلى رفع الفائدة، بل يجبره على الانتظار، وعندما يتحرك لاحقًا، يكون الاحتمال الأكبر هو خفض أكثر حدة بدلًا من خفض مبكر. هذا تحول دقيق لكنه جوهري، لأنه يشير إلى انتقال الفيدرالي من ضبط تدريجي إلى استجابة مؤجلة.

وصل مورجان ستانلي إلى نفس الفكرة من زاوية مختلفة، إذ لا يزال يتوقع خفض الفائدة هذا العام، لكن فقط إذا استمر ضعف سوق العمل وإذا سمح مسار التضخم بذلك. والأهم أنه يتوقع أن يواصل الفيدرالي نهجه التقليدي في تجاهل صدمات النفط، رغم أن هذا النهج يبدو وكأنه صُمم لبيئة مختلفة. ووفقًا لهم، قد لا يتحرك متوسط النقاط كثيرًا، لكنه يخفي خلفه تباينًا متزايدًا في الآراء: بعض الأعضاء يريدون تقديم التيسير، وآخرون يريدون تأجيله.

وهذا الانقسام لم يعد نظريًا.

يمكن ملاحظته في ديناميكيات التصويت، حيث يتزايد الخلاف ليس حول رفع الفائدة بل حول خفضها. فقد بدأ والر وميران بالفعل في الدفع نحو التيسير، بينما تبدو بومان أقرب للانضمام إليهما. ويشير جولدمان ساكس إلى احتمال وجود ثلاثة أصوات معارضة هذه المرة، وهو ما يعني أن مركز التوافق لم يعد متماسكًا كما كان. هذه لجنة تتفق أقل مما كانت عليه بشأن الوجهة، لكنها لا تزال تحاول تقديم صورة موحدة.

الخلفية الكلية هي ما يدفع هذا التوتر.

التضخم لا يزال فوق المستهدف، مع بقاء مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي PCE الأساسي فوق 3%، والآن يحصل على دفعة جديدة من الطاقة والسلع المرتبطة بالصراع، بينما بدأ سوق العمل يُظهر إشارات ضعف تبدو أقل دورية وأكثر هيكلية. ورغم أن قراءة وظائف سلبية لا تغيّر موقف الفيدرالي عادة بمفردها، إلا أنها تصبح أكثر أهمية عندما تتزامن مع رواية تشير إلى أن الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل الطلب على التوظيف.

لذا، فإن البنك الاحتياطي الفيدرالي يحاول فعليًا تسعير اقتصادين مختلفين في وقت واحد.

اقتصاد لا يزال فيه خطر التضخم قائمًا ويتطلب الصبر، وآخر يتباطأ وقد يحتاج إلى دعم. والمشكلة أن كل مسار يتطلب سياسة معاكسة للآخر. لهذا السبب أصبح التوجيه المستقبلي أكثر غموضًا عمدًا، لأن أي دقة زائدة قد تُبطَل مع التحرك التالي في أسعار النفط.

شبّه بنك أوف أميركا الوضع بلعبة بوكر حول مضيق هرمز، حيث يفضل الفيدرالي انتظار الورقة الحاسمة التالية قبل أن يقرر التحرك. والحقيقة أن سوق النفط هو من يوزع الأوراق الآن، وليس الفيدرالي.

في هذه المرحلة، لا يبدو الفيدرالي كجهة تمتلك خطة محكمة، بل كمتداول حذر يحاول حماية مراكزه في سوق غير متوقعة. فعندما تكون التقلبات بهذا الحجم، فإن وضع رهانات كبيرة قد يحول صفقة جيدة إلى خطأ مكلف.

لهذا السبب، سيعكس البيان قدرًا أكبر من عدم اليقين، وستكون التغييرات طفيفة لا جذرية.

قد يخفض البنك تقييم النمو إلى "معتدل"، مع تخفيف طفيف في لغة سوق العمل، والإبقاء على وصف التضخم بأنه مرتفع، مع إبقاء التوجيهات المستقبلية مفتوحة بشأن حجم وتوقيت التحركات المستقبلية. ويتوقع مورجان ستانلي تغييرات محدودة، وهو ما يبدو منطقيًا، لأن الفيدرالي لا يحاول قيادة السوق، بل تجنب الوقوع في الجانب الخاطئ منه.

أما مخطط النقاط، فسيفعل ما يفعله دائمًا في مثل هذه الظروف: يظهر هدوءًا سطحيًا بتوقع خفض واحد هذا العام وآخر في العام التالي، بينما يخفي خلف هذا المتوسط تباينًا أوسع يعكس النقاش الحقيقي. ويتوقع جولدمان ساكس عدم حدوث تغيير كبير، لأن أي تعديل واضح سيُفسَّر على أنه التزام لا يستطيع الفيدرالي تحمل تكلفته.

من المحتمل أن تخبر التوقعات الاقتصادية القصة الحقيقية.

تضخم مرتفع، ونمو أضعف قليلًا، ومعدلات بطالة أعلى... هذا هو أقرب توصيف لبيئة ركود تضخمي دون تسميتها صراحة. وهي بيئة تجعل عمل البنوك المركزية أكثر تعقيدًا، لأنها تزيل القدرة على الاختيار الواضح بين التضخم والتباطؤ، وتجبرها على إدارة الاثنين معًا.

وعلى رأس كل هذا يُضاف انتقال القيادة.

فولاية باول تقترب من نهايتها، ومن أبرز نقاط قوته قدرته على بناء توافق داخل لجنة منقسمة. والسوق بدأ يتساءل بهدوء عما إذا كان الرئيس الجديد سيتمتع بالمصداقية نفسها منذ اليوم الأول، خاصة مع احتمالية إدخال وارش أدوات أو توجهات مختلفة. ولا يتوقع جولدمان تحولًا جذريًا، لكن حتى التغيير البسيط في طريقة التواصل قد يكون له أثر كبير في بيئة حساسة كهذه.

عبر الأسواق، يظهر هذا عدم اليقين بوضوح.

يشير فريق أسعار الفائدة في جولدمان ساكس إلى أن الجزء القصير من المنحنى شهد بالفعل صدمة تقلب، مع إعادة تسعير حادة وتحركات أضرت بالمراكز الإجماعية، مع بقاء احتمال رفع الفائدة منخفضًا جدًا رغم ارتفاع النفط. فالعائق أمام الرفع مرتفع جدًا في ظل بوادر ضعف النمو.

يعتبر ING بنك أن "هناك خطرًا كبيرًا من أن يعدّل الاحتياطي الفيدرالي مخطط النقاط المتوسط للإشارة إلى تأجيل الخفض التالي حتى 2027. قد يؤثر ذلك على الأسواق في اجتماع قد يكون التركيز الرئيسي فيه على الحذر، نظرًا للوضع شديد التقلب". ما يعني مخاطر صعودية للدولار.

أما الأسهم، فلا تزال متماسكة ظاهريًا، لكن التقلبات كامنة تحت السطح، مع توسع نطاق السيناريوهات المحتملة. وأسواق الائتمان بدأت تعكس ذلك عبر اتساع الفوارق، ليس بدافع الذعر، بل إدراكًا لتدهور مزيج النمو والتضخم.

حتى الذهب يتصرف بطريقة تعكس هذا التوتر، إذ يتعرض لضغوط تصفية قصيرة الأجل، لكنه لا يزال مدعومًا من الناحية الأساسية إذا تحققت المخاطر الجانبية.

فأين يترك ذلك الاحتياطي الفيدرالي؟

في وضع انتظار، لكنه غير مرتاح. متأنٍ، لكنه ليس سلبيًا. مدركًا أن التحرك القادم أكثر أهمية من المعتاد لأن هامش الخطأ أصبح أضيق.

وهذا هو جوهر الصورة.

هذا بنكٌ مركزيٌ لا يحاول أن يكون استباقيًا أو ذكيًا، بل مرنًا في سوق يمكن أن تعيد فيه حركة واحدة في النفط كتابة المشهد بالكامل. وفي مثل هذه البيئة، يكون أذكى قرار أحيانًا هو القرار الذي لا تتخذه.