اليورو يقترب من أدنى مستوى له في عام: قد يؤدي التضخم إلى انتعاشه، لا إلى انخفاضه
|انخفض زوج يورو/دولار EUR/USD إلى أدنى مستوى له منذ مايو/أيار 2025، لكن صدمة تضخم جديدة في منطقة اليورو قد تمنح اليورو (EUR) طوق نجاة غير متوقع. لامس الزوج مستوى 1.1312 يوم الأربعاء ويتم تداوله دون ذروة يناير/كانون الثاني البالغة 1.2082 بفارق كبير. ويعكس هذا التراجع مزيجًا قويًا من قوة الدولار الأمريكي (USD)، وعدم اليقين الجيوسياسي، وتجدد المخاوف بشأن تعرض أوروبا لارتفاع أسعار الطاقة.
لكن أحد أكبر التهديدات التي تواجه الاقتصاد الأوروبي قد يدعم عملته بشكل مفارق. التضخم يتسارع مرة أخرى في أنحاء منطقة اليورو. وقد جاءت البيانات الأولية لشهر سبتمبر/أيلول من إسبانيا وفرنسا وإيطاليا وألمانيا أعلى من التوقعات بشكل عام، مما يعزز الأدلة على أن ضغوط الأسعار تتسارع مرة أخرى في أنحاء منطقة اليورو. وإذا أكدت أرقام منطقة اليورو يوم الجمعة هذا الاتجاه، فقد يضطر المستثمرون إلى إعادة النظر في مدى استعداد البنك المركزي الأوروبي (ECB) للمضي قدمًا في معركته ضد التضخم.
بعد رفع سعر الفائدة على تسهيلات الودائع بمقدار 25 نقطة أساس في يونيو/حزيران و25 نقطة أساس أخرى في سبتمبر/أيلول، ليصل إلى 2.50%، يواجه البنك المركزي الأوروبي خيارًا غير مريح: إما تحمل موجة تضخم أخرى أو تشديد السياسة النقدية أكثر رغم اقتصاد هش بالفعل.
وبالنسبة لليورو (EUR)، قد يثبت هذا الخيار أنه حاسم.
التضخم الأوروبي يعود ليصبح مشكلة خطيرة مرة أخرى
تشير أحدث أرقام التضخم الوطنية إلى الاتجاه نفسه. فقد ارتفع تضخم مؤشر أسعار المستهلك المنسق HICP الأولي في إسبانيا إلى 5% على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول من 4.6% في أغسطس/آب. وتسارع تضخم HICP في فرنسا بوتيرة أكبر بكثير من المتوقع، إذ ارتفع إلى 3.4% من 2.6%، مقابل توقعات عند 3%. وارتفع معدل التضخم في إيطاليا إلى 4.1% من 3.2%، متجاوزًا أيضًا الإجماع البالغ 3.8%. وفي ألمانيا، ارتفع HICP الأولي إلى 3.3% من 2.9%، متجاوزًا توقعات السوق البالغة 3.1%.
ويأتي الاختبار الرئيسي التالي مع تقرير التضخم في منطقة اليورو يوم الجمعة. ومن المتوقع أن يرتفع تضخم HICP الرئيسي إلى 3.6% في سبتمبر/أيلول من 3.2% في أغسطس/آب، بينما من المتوقع أن يرتفع التضخم الأساسي بشكل طفيف إلى 2.5% من 2.4%. وهذا سيبقي التضخم يتحرك بعيدًا أكثر عن مستهدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%.
وأشار اقتصادي جي بي مورجان ماريانا مونتيرو، وفقًا لرويترز، إلى أن تضخم الطاقة جاء أعلى من التوقعات في البلدان التي نشرت بالفعل بيانات سبتمبر/أيلول، بينما جاء تضخم الغذاء أيضًا أقوى قليلًا من المتوقع.
المشكلة هي أن صدمة الطاقة قد لا تختفي سريعًا. فقد زادت الحرب التي تشمل إيران والصراع الروسي الأوكراني المستمر من حالة عدم اليقين المحيطة بإمدادات الطاقة العالمية، بينما تظل أوروبا معرضة بشكل خاص لتقلبات أسعار النفط والغاز الطبيعي.
واعترفت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد بأن صدمة الطاقة قد تثبت أنها أكثر استمرارًا مما كان متوقعًا في البداية، مع استمرار التقلبات في ممارسة ضغط صعودي على الأسعار وفي الوقت نفسه الضغط على النمو الاقتصادي.
أكتوبر/تشرين الأول أم ديسمبر/كانون الأول: إلى أي مدى البنك المركزي الأوروبي مستعد للمضي قدمًا؟
لم يعد الجدل يدور ببساطة حول ما إذا كان التضخم أعلى من المستهدف. بل أصبح يتعلق بما إذا كان البنك المركزي الأوروبي بحاجة إلى رفع الفائدة مرة أخرى لمنع صدمة الطاقة الأخيرة من الانتشار عبر الاقتصاد الأوسع. ولا تزال الأسواق تميل إلى التريث.
تمنح أداة ECB Watch حاليًا احتمالًا بنسبة 70% بأن يترك صناع السياسة أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماع 29 أكتوبر/تشرين الأول، ما يعني ضمنيًا احتمالًا بنحو 30% لرفع آخر. لكن بحلول اجتماع 17 ديسمبر/كانون الأول، تسعر الأسواق احتمالًا بنسبة 68.4% لزيادة بمقدار 25 نقطة أساس سترفع سعر الفائدة على تسهيلات الودائع إلى 2.75%.
تفسر التعليقات الأخيرة من مسؤولي البنك المركزي الأوروبي سبب ارتفاع هذا الاحتمال. فقد قال صانع السياسة في البنك المركزي الأوروبي ألكسندر دي ماركو إن التضخم الأساسي الأقوى قد يوفر مبررات لاتخاذ مزيد من الإجراءات ولم يستبعد رفعًا في أكتوبر/تشرين الأول. وقال رئيس البنك المركزي الألماني وعضو مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي يواكيم ناجل إنه من السابق لأوانه التكهن بالاجتماع المقبل، لكنه أقر بأن أسعار الفائدة قد تحتاج في نهاية المطاف إلى التحرك نحو منطقة تقييدية بشكل طفيف اعتمادًا على كيفية تطور أسعار الطاقة.
وكان محافظ البنك الوطني السلوفاكي وعضو مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي بيتر كازيمير أكثر وضوحًا، محذرًا من أن ارتفاع أسعار الغاز والكهرباء أصبح مصدر قلق متزايد، ومؤكدًا أن رفعًا آخر للفائدة قد يصبح في نهاية المطاف أمرًا لا مفر منه.
كما وصفت عضوة المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي إيزابيل شنابل تطورات أسعار الطاقة بأنها "مقلقة للغاية"، مشيرة ليس فقط إلى النفط ولكن أيضًا إلى أسعار الديزل وقيود الطاقة التكريرية.
أما الحجة الأكثر حذرًا فتأتي من لاجارد نفسها. وقالت لاجارد: "نرى تضخمًا أعلى في المستقبل لكن لا توجد حتى الآن علامات على أنه أصبح راسخًا"، مؤكدة أن البنك المركزي الأوروبي لم ير بعد دليلًا مقنعًا على أن ارتفاع أسعار الطاقة ينتقل إلى الأجور.
هذا التمييز بالغ الأهمية. فصدمة الطاقة وحدها لا تبرر بالضرورة تشديدًا نقديًا قويًا. لكن إذا بدأت تكاليف الطاقة المرتفعة تؤثر في الأجور والخدمات وسلوك التسعير الأوسع، فقد يصبح رد البنك المركزي الأوروبي أكثر قوة بشكل ملحوظ.
وتشير تحليلات السوق الأخيرة إلى انقسام مماثل. إذ يشير استطلاع بلومبرج لـ 58 اقتصاديًا أُجري بين 11 سبتمبر/أيلول و16 سبتمبر/أيلول إلى توقف في أكتوبر/تشرين الأول يعقبه رفع أخير بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر/كانون الأول.
المشكلة: البنك المركزي الأوروبي يحارب صدمة عرض في ظل اقتصاد هش
إن معضلة البنك المركزي الأوروبي ECB صعبة بشكل خاص لأن التضخم الحالي لا تدفعه في الأساس قوة الطلب المحلي. الطاقة هي في قلب الصدمة. يؤدي ارتفاع أسعار النفط والغاز الطبيعي إلى زيادة تكاليف الإنتاج والنقل والكهرباء في أنحاء الاقتصاد. لا يمكن للسياسة النقدية أن تنتج المزيد من الطاقة أو تحل الاضطرابات الجيوسياسية في جانب العرض. ولا يمكن لارتفاع أسعار الفائدة سوى الحد من خطر انتقال الصدمة السعرية الأولية إلى الأجور والأسعار الأخرى. وهذا يأتي بتكلفة.
لا تزال ألمانيا شديدة الحساسية لأسعار الطاقة بسبب أهمية قطاعيها الصناعي والتصنيعي. وتهدد تكاليف المدخلات المرتفعة هوامش الربح والاستثمار والقدرة التنافسية في الوقت الذي يحاول فيه الاقتصاد استعادة زخمه.
وتواجه فرنسا نقطة ضعف مختلفة. فقد دفعت تكاليف الاقتراض المرتفعة وعدم اليقين المالي عوائد السندات السيادية طويلة الأجل إلى الارتفاع، مما أدى إلى تشديد الأوضاع المالية بشكل مستقل عن البنك المركزي الأوروبي ECB. وقد حذر بنك فرنسا من أن البلاد لا يمكنها الاعتماد على البنك المركزي لحل تحديات الدين العام. كما شددت لاجارد على أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل يبطئ بالفعل النشاط الاقتصادي ويشدد الأوضاع المالية في أنحاء منطقة اليورو. ولهذا السبب لا يستطيع البنك المركزي الأوروبي ECB ببساطة الرد على كل ارتفاع في التضخم العام برفع أسعار الفائدة.
يتوقع بنك جولدمان ساكس أن يبلغ التضخم العام في منطقة اليورو ذروته عند نحو 3.8٪ في الربع الرابع، بينما قد يصل التضخم الأساسي إلى نحو 2.7٪ في أوائل عام 2027. وفي الوقت نفسه، يتوقع البنك نموا اقتصاديا معتدلا فقط، مما يعزز التوتر بين السيطرة على التضخم والمرونة الاقتصادية.
لماذا قد يساعد التضخم الأقوى اليورو في نهاية المطاف
بالنسبة للأسر والشركات، فإن ارتفاع التضخم ليس إيجابيا بوضوح. أما بالنسبة لسوق العملات، فآلية الانتقال مختلفة. تتفاعل العملات بقوة مع توقعات أسعار الفائدة النسبية.
إذا اقتنع المستثمرون بأن البنك المركزي الأوروبي ECB يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى، أو إبقائها مرتفعة لفترة أطول، فقد ترتفع عوائد الأجل القصير في منطقة اليورو مقارنة بنظيراتها الأمريكية. وهذا يجعل الأصول المقومة باليورو أكثر جاذبية نسبيا ويمكن أن يوفر دعما للعملة الموحدة.
هذه الآلية تظهر بالفعل في تسعير السوق. ويشير بنك سكوتيا إلى أن التعليقات المتشددة بشكل متزايد من البنك المركزي الأوروبي ECB تتصاعد بالتزامن مع ارتفاع أسعار الطاقة. ويقول MUFG إن التوقعات الأقوى لتشديد البنك المركزي الأوروبي ECB قد عوضت بالفعل جزءا من إعادة التسعير المتشددة المحيطة بالاحتياطي الفيدرالي الأمريكي Fed. كما يصف استراتيجي ING فرانشيسكو بيسول الخطاب الأخير للبنك المركزي الأوروبي ECB بأنه متشدد بشكل عام، مشيرا إلى أن المعسكر المائل للتيسير يبدو ضعيفا نسبيا حاليا.
وبعبارة أخرى، فإن صدمة التضخم نفسها التي تضر بالنمو الأوروبي قد تجعل من الصعب على زوج يورو/دولار EUR/USD مواصلة الانخفاض إذا أجبرت المستثمرين على تسعير مسار أكثر تقييدا للبنك المركزي الأوروبي ECB. لكن هناك قيدا مهما: الأسواق تتوقع بالفعل مزيدا من التشديد.
ويقول استراتيجي كومرتس بنك مايكل فستر إن قدرا كبيرا من تشديد البنك المركزي الأوروبي ECB مسعر بالفعل. وإذا فشل صناع السياسة في تقديم ما يتوقعه المستثمرون، فقد يواجه اليورو صعوبة في الاستفادة حتى لو ظل التضخم مرتفعا.
وهذا يجعل الفرق بين أكتوبر/تشرين الأول وديسمبر/كانون الأول مهما بشكل خاص. فرفع الفائدة في أكتوبر/تشرين الأول سيمثل استجابة سياسية أقوى مما هو متوقع حاليا. أما التحرك في ديسمبر/كانون الأول، على النقيض، فهو أقرب بكثير بالفعل إلى السيناريو الأساسي للسوق.
يبقى الدولار الأمريكي النصف الآخر من معادلة EUR/USD
حتى البنك المركزي الأوروبي ECB الأكثر تشددا لا يمكنه تحديد مسار زوج يورو/دولار EUR/USD بمفرده. فقد ارتفع الدولار الأمريكي مع سعي المستثمرين إلى الملاذ الآمن وسط حالة عدم اليقين الجيوسياسي، بينما لا يزال الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي Fed متشددا نسبيا.
ويرى ING أن الانخفاض الأخير في زوج EUR/USD يبدو مدفوعا إلى حد كبير بالدولار. ويحذر البنك من أن البيانات الاقتصادية الأمريكية الأقوى، إلى جانب توقعات رفع الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي Fed في أكتوبر/تشرين الأول، قد تعرض الزوج لمزيد من الهبوط، ربما نحو 1.10.
ويتخذ دويتشه بنك نظرة أكثر حذرا بشأن ملاحقة الدولار الأمريكي صعودا. ومع اقتراب زوج EUR/USD من قاع نطاقه السنوي الواسع بين 1.13-1.20، يرى البنك أن توقعات سعر الفائدة النهائي للاحتياطي الفيدرالي Fed وجزءا كبيرا من علاوة الطاقة الجيوسياسية مسعرة بالفعل في السوق. ويُبقي البنك على توقعه لزوج EUR/USD عند 1.17 بنهاية العام.
ويبرز استراتيجي سوسيتيه جنرال كيت جوكس التناقض الأساسي، إذ يرى أن فروق أسعار الفائدة النسبية لا تزال تصب في مصلحة الدولار الأمريكي، لكن على السوق أيضا أن يحدد ما إذا كان اقتصاد منطقة اليورو قويا بما يكفي لتبرير مقدار تشديد البنك المركزي الأوروبي ECB المسعر حاليا.
قد يضع التضخم أرضية تحت اليورو، لكنه لا يستطيع ضمان ارتداد حتى الآن
إن تداول زوج EUR/USD قرب 1.1350 يضع اليورو بالقرب من أدنى مستوياته في 16 شهرا، لكن القوى الكامنة وراء الانخفاض أصبحت أكثر تعقيدا. فارتفاع أسعار الطاقة يضر بالنمو الأوروبي، ويزيد سوءا من الوضع الخارجي للمنطقة، ويرفع حالة عدم اليقين. وهذه كلها قوى سلبية لليورو.
وفي الوقت نفسه، يقلل التضخم المستمر من قدرة البنك المركزي الأوروبي ECB على دعم الاقتصاد عبر سياسة نقدية أكثر تيسيرا. وإذا جاءت بيانات التضخم في منطقة اليورو لشهر سبتمبر/أيلول أعلى من التوقعات وبدأت أدلة على آثار الجولة الثانية في الظهور، فقد ترتفع احتمالات رفع آخر لأسعار الفائدة في أكتوبر/تشرين الأول بشكل حاد.
وسيحول ذلك صدمة التضخم إلى مصدر محتمل للدعم لليورو بدلا من مجرد سبب آخر لبيعه. لكن في الوقت الحالي، يبدو أن البنك المركزي الأوروبي ECB يفضل استجابة محسوبة. ولا تزال لاجارد تؤكد غياب آثار الجولة الثانية الواضحة، بينما يرى الاقتصاديون والأسواق عموما أن ديسمبر/كانون الأول هو النافذة الأكثر ترجيحا لرفع آخر لأسعار الفائدة أكثر من أكتوبر/تشرين الأول.
لذلك قد تعتمد المرحلة التالية لزوج EUR/USD على أي القوى تتحرك أسرع: هل تصبح مشكلة التضخم في أوروبا خطيرة بما يكفي لإجبار البنك المركزي الأوروبي ECB على تشديد أكثر عدوانية، أم أن مزيج قوة الدولار الأمريكي وارتفاع أسعار الطاقة وضعف النمو الأوروبي سيواصل الهيمنة على زوج العملات.
بالنسبة لمتداولي اليورو، قد لا تكون أخبار التضخم السيئة سيئة تماما بعد الآن.
أسئلة شائعة عن اليورو
اليورو هو العملة لدول الاتحاد الأوروبي العشرين التي تنتمي إلى منطقة اليورو. اليورو ثاني أكثر العملات تداولاً في العالم بعد الدولار الأمريكي. خلال عام 2022، يشكل 31% من جميع معاملات صرف العملات الأجنبية، بمتوسط حجم تداول يومي يزيد عن 2.2 تريليون دولار يوميًا. يعد زوج يورو/دولار EUR/USD هو زوج العملات الأكثر تداولًا في العالم، حيث يمثل حوالي 30% من جميع المعاملات، يليه زوج يورو/ين EUR/JPY عند 4%، زوج يورو/استرليني EUR/GBP عند 3% وزوج يورو/دولار أسترالي EUR/AUD عند 2%.
البنك المركزي الأوروبي ECB في فرانكفورت، ألمانيا، هو البنك الاحتياطي لمنطقة اليورو. يحدد البنك المركزي الأوروبي ECB معدلات الفائدة ويدير السياسة النقدية. يتلخص التفويض الأساسي للبنك المركزي الأوروبي ECB في الحفاظ على استقرار الأسعار، وهو ما يعني إما السيطرة على التضخم أو تحفيز النمو. أداته الأساسية هي رفع أو خفض معدلات الفائدة. عادة ما تعود معدلات الفائدة المرتفعة نسبياً - أو توقع معدلات فائدة أعلى - بالنفع على اليورو والعكس صحيح. يتخذ مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي ECB قرارات السياسة النقدية في الاجتماعات التي تُعقد ثماني مرات في العام. يتم اتخاذ القرارات من قبل رؤساء البنوك الوطنية في منطقة اليورو والأعضاء الستة الدائمين، بما في ذلك رئيسة البنك المركزي الأوروبي ECB، كريستين لاجارد.
بيانات التضخم في منطقة اليورو، التي يتم قياسها بواسطة مؤشر أسعار المستهلك المنسق HICP، تمثل أحد المؤشرات الاقتصادية الهامة لليورو. إذا ارتفع التضخم بأكثر من المتوقع، وخاصة إذا كان أعلى من مستهدف البنك المركزي الأوروبي ECB البالغ 2%، فإن هذا يُجبر البنك المركزي الأوروبي ECB على رفع معدلات الفائدة من أجل إعادته تحت السيطرة. عادة ما تعود معدلات الفائدة المرتفعة نسبياً مقارنة بنظيراتها بالنفع على اليورو، وذلك لأنها تجعل المنطقة أكثر جاذبية كمكان للمستثمرين العالميين من أجل حفظ أموالهم.
تقيس إصدارات البيانات صحة الاقتصاد ويمكن أن تؤثر على اليورو. يمكن لمؤشرات مثل الناتج المحلي الإجمالي GDP، مؤشرات مديري المشتريات PMIs لقطاعات التصنيع والخدمات، التوظيف واستطلاعات معنويات المستهلك أن تؤثر جميعها على اتجاه العملة الموحدة. الاقتصاد القوي أمر جيد بالنسبة لليورو. هو لا يجذب مزيد من الاستثمار الأجنبي فحسب، بل قد يشجع البنك المركزي الأوروبي ECB على رفع معدلات الفائدة، الأمر الذي سوف يعزز اليورو بشكل مباشر. بخلاف ذلك، إذا كانت البيانات الاقتصادية ضعيفة، فمن المرجح أن ينخفض اليورو. تُعتبر البيانات الاقتصادية لأكبر أربعة اقتصادات في منطقة اليورو (ألمانيا، فرنسا، إيطاليا وإسبانيا) ذات أهمية خاصة، حيث أنها تمثل 75٪ من اقتصاد منطقة اليورو.
من إصدارات البيانات الهامة الأخرى لليورو الميزان التجاري. يقيس هذا المؤشر الفرق بين ما تكسبه الدولة من صادراتها وما تنفقه على الواردات خلال فترة معينة. إذا كانت دولة ما تنتج صادرات مرغوبة بشكل كبير، فإن عملتها سوف تكتسب قيمة من صافي الطلب الإضافي الناتج عن المشترين الأجانب الذين يسعون لشراء هذه السلع. وبالتالي، فإن صافي الميزان التجاري الإيجابي سوف يعزز العملة والعكس صحيح بالنسبة للميزان التجاري السلبي.
تحتوي المعلومات الواردة في هذه الصفحات على بيانات تطلعية تنطوي على مخاطر وشكوك. الأسواق والأدوات الواردة في هذه الصفحة هي لأغراض إعلامية فقط ولا ينبغي بأي حال من الأحوال أن تظهر كتوصية لشراء أو بيع هذه الأصول. يجب عليك إجراء البحث الشامل الخاص بك قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. لا تضمن FXStreet بأي شكل من الأشكال خلو هذه المعلومات من الأخطاء أو الأخطاء أو البيانات الخاطئة المادية. كما أنه لا يضمن أن تكون هذه المعلومات ذات طبيعة مناسبة. ينطوي الاستثمار في الأسواق المفتوحة على قدر كبير من المخاطر ، بما في ذلك خسارة كل أو جزء من استثمارك ، فضلاً عن الضيق العاطفي. تقع على عاتقك مسؤولية جميع المخاطر والخسائر والتكاليف المرتبطة بالاستثمار ، بما في ذلك الخسارة الكاملة لرأس المال. الآراء والآراء المعبر عنها في هذا المقال هي آراء المؤلفين ولا تعكس بالضرورة السياسة الرسمية أو موقف FXStreet ولا معلنيها.