الولايات المتحدة: هل يمكن أن تمهد طفرة الاستثمار الطريق لهبوط سلس؟

• تميز الاقتصاد الأمريكي في أوائل عام 2023 بمزيج "مثالي" من المفاجأة بتراجع التضخم، إضافة إلى النمو الذي صمد بشكل أفضل بكثير مما كان متوقعًا.

• في هذا التقرير، نناقش الحجة حول الكيفية التي يمكن بها للاقتصاد الأمريكي أن يحقق هبوطًا سلسًا، مع التركيز بشكل رئيسي على الازدهار الأخير المدفوع بالتحفيز في كل من الاستثمارات العامة والخاصة، وعلى الآثار المترتبة على الإنتاجية على المدى الطويل.

فقد هدأ التضخم في الولايات المتحدة بشكل واعد، حيث كانت القراءات الأساسية أقل من 0.2٪ في يونيو/حزيران ويوليو/تموز، ولكن بما أن هذا يعكس جزئياً الانكماش في أسعار السلع الأساسية، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال قلقاً بشأن انتعاش معدل التضخم، بمجرد أن يتلاشى تطبيع أسعار السلع مع اقتراب العام المقبل.

ولا تزال أسواق العمل القوية تشكل مصدر الألم الرئيسي لصانعي السياسات، حيث لا يزال نمو الأجور الاسمية مرتفعا بشكل غير مريح قرابة 4-5٪ على أساس سنوي. ونحن نركز على الزيادة الأخيرة في الاستثمارات كمحرك محتمل لزيادة الإنتاجية، مما قد يساعد في تهدئة الارتفاع في تكاليف وحدة العمل، حتى لو ظل نمو الأجور الاسمية مرتفعاً.

تشير القاعدة الأساسية التقليدية إلى أنه إذا ظل نمو الإنتاجية حول متوسط ما قبل الجائحة (1.1٪) ، فإن نمو الأجور الذي يزيد قليلا عن 3٪ سيكون متسقا مع التضخم بنسبة 2٪. من أجل أن ينخفض التضخم بشكل مستدام، إما 1) يجب أن تهدأ أسواق العمل أكثر وخفض تضخم الأجور أو 2) يحتاج نمو الإنتاجية إلى الارتفاع، مما قد يسمح للشركات برفع الأجور بأكثر من 3٪ سنوياً دون الحاجة الصريحة لتمرير ارتفاع تكاليف العمالة إلى أسعار المستهلك.

لقد جادلنا لفترة طويلة بأن السيناريو الأول هو الأكثر احتمالاً. في الوقت الحالي، تقارب الطلب على العمالة (التي تقاس بالوظائف الشاغرة) والعرض (مشاركة القوى العاملة) تدريجيا نحو الحياة الطبيعية، لكنها لا تزال بعيدة بعض الشيء عن توازن ما قبل جائحة كوفيد. وبالتالي فإننا لا نزال متشككين في أن تضخم الأجور يمكن أن يهدأ بما فيه الكفاية دون مزيد من الانخفاض في النشاط. ومع ذلك، فإن أحدث مؤشرات البيانات الرئيسية لا تشير إلى ضعف حاد، كما أن اندفاع الظروف المالية للنمو لا يشير إلى حدوث انكماش واضح متوقع أيضًا.

ازدهار الاستثمار يظهر

ومن ثم نلقي نظرة على السيناريو الثاني. خلال معظم فترة الجائحة، كان زخم النمو مدفوعا إلى حد كبير بالاستهلاك القوي، حيث تأثرت الاستثمارات أولا بعدم اليقين المرتبط بالوباء ثم بارتفاع أسعار الفائدة. لا يزال هذا هو الحال على سبيل المثال بالنسبة للاستثمارات السكنية، حيث لا تزال معدلات الرهن العقاري مرتفعة في الوقت الحالي.

لكن الاستهلاك المتفائل الحالي يعتمد على أساس غير مستقر لنمو الأجور الاسمية المرتفع للغاية ومن المحتمل أن بعض المدخرات الفائضة المتبقية من الوباء. كان هذا افتراضًا رئيسيًا لتوقعاتنا بنمو أكثر تشاؤمًا. ومع ذلك - على عكس عام 2022 - كانت المفاجأة الصعودية للربع الثاني مدفوعة بزيادة الاستثمارات، وهي الاستثمارات الحكومية والمحلية العامة والاستثمارات الخاصة غير السكنية.