المرصد النقدي: سيترك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير، لكن الانتباه يتجه نحو “مخطط النقاط”

ستكون هذه أسبوعًا مليئًا بقرارات البنوك المركزية، على الرغم من أن التوجه الحذر وتوقف أسعار الفائدة متوقعان على نطاق واسع من أربع مؤسسات رئيسية: الاحتياطي الفيدرالي، بنك إنجلترا، بنك اليابان، وبنك الشعب الصيني. على الهامش، من المرجح أيضًا أن يبقي بنك النرويج، وبنك إندونيسيا، والبنك المركزي التركي على أسعار الفائدة ثابتة. في المقابل، من المتوقع أن يقدم البنك الوطني السويسري والبنك المركزي السويدي تخفيضات بمقدار ربع نقطة.

الاحتياطي الفيدرالي (Fed) – 4.25%/4.50%

من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر سياسته المرجعي في اجتماعه الذي يستمر يومين في وقت لاحق من الأسبوع، موازنًا بين تباطؤ النمو الأمريكي والمخاطر الناتجة عن التوترات التجارية، وصراعات الميزانية، والاضطرابات في الشرق الأوسط.

في الواقع، يتوقع المستثمرون أن يبقى الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير، لكن ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) سيكون مفتاحًا. سيظهر التقرير كيف أن البيانات الضعيفة، مثل تباطؤ مكاسب الوظائف وتخفيف ضغوط أسعار المستهلك، قد غيرت التوقعات وما إذا كانت المخاطر تتجه نحو خفض مبكر.

أظهر تقرير التوظيف تباطؤًا في التوظيف، بينما طمأنت بيانات التضخم لشهر أبريل المخاوف بشأن ارتفاع الأسعار الناتجة عن التعريفات الأمريكية. مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي حذرون من اتخاذ إجراءات متسرعة ويدركون تفويضهم المزدوج المتمثل في الحفاظ على استقرار الأسعار مع موازنة التوظيف الكامل.

سيتم تحليل الإعلان والتوقعات بحثًا عن أي إشارة إلى تغيير في الأهداف وأي دلائل حول بدء تخفيضات الأسعار.

القرار القادم: 18 يونيو

الإجماع: ثبات

توقعات FX: كان الدولار الأمريكي في وضع دفاعي منذ تولي الرئيس ترامب منصبه في أواخر يناير. الأسبوع الماضي، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) إلى ما دون منطقة 98.00 لأول مرة منذ مارس 2022، مسجلاً خامس شهر متتالي من الانخفاض حيث تظل حالة عدم اليقين وعدم التقدم في السياسة التجارية الأمريكية تظلل التوقعات.

بنك إنجلترا (BoE) – 4.25%

يوازن بنك إنجلترا بين تخفيضات أسعار الفائدة الحذرة وضعف سوق العمل الجديد، مما يدعم الدعوات لتخفيف أسرع.

تقييم المحافظ أندرو بيلي بأن سوق العمل قد تراجع مدعوم بتباطؤ نمو الأجور وانخفاض التوظيف. يبقى سعر البنك ثابتًا عند 4.2%، وقد أخرجت الأسواق أي احتمال لتخفيض الأسبوع المقبل.

يتحول التركيز الآن إلى الخريف، مع احتمال انخفاض في سبتمبر بنسبة حوالي 24%. ستقوم لجنة السياسة النقدية (MPC) بفحص ما إذا كان نمو الأجور الضعيف والتوظيف الأضعف يوفران حماية كافية للذهاب إلى ما هو أبعد من التخفيضات الفصلية حيث ينظر البنك المركزي في "مدى سرعة وعمق" خفض الأسعار.

أي إشارة إلى مسار أسرع نحو تخفيض الأسعار قد تؤثر على الأسواق التي لا تزال غير مرتاحة بسبب التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين.

القرار القادم: 19 يونيو

الإجماع:ثبات

توقعات FX: استفاد الجنيه الإسترليني (GBP) ونظرائه الحساسيين للمخاطر من الضعف المستمر للدولار الأمريكي، مما دفع GBP/USD إلى ارتفاعات جديدة متعددة الأشهر فوق 1.3600. بينما من المحتمل أن تستمر حالة عدم اليقين المتعلقة بالتجارة، على الأقل على المدى القصير، تظل آفاق المزيد من المكاسب في "كابل" قائمة، خاصة طالما أنه يتداول فوق متوسطه المتحرك الرئيسي لمدة 200 يوم بالقرب من 1.2920.

بنك اليابان (BoJ) – 0.50%

في الفترة التي تسبق اجتماع السياسة هذا الأسبوع، تزن الأسواق كيف ستشكل "التوقف المتشائم" في مايو والتوقعات غير المؤكدة بشكل متزايد توقيت المزيد من رفع الأسعار. أعاد المحافظ كازو أويدا التأكيد على أنه بينما أنهى البنك المركزي موقفه المتساهل للغاية بزيادة تاريخية إلى 0.5% في يناير، تظل الأسعار الحقيقية سلبية لأن التضخم الأساسي لم يستقر بعد عند 2.0%. كما أخبر البرلمان أن بنك اليابان سيستمر في "رفع أسعار الفائدة" فقط عندما يكون "أكثر اقتناعًا" بأن التضخم سيبقى بشكل مستدام حول هدفه، وهو اقتناع يبدو الآن أنه تأخر حتى السنة المالية 2027 نظرًا للتخفيضات الأخيرة في توقعات النمو.

حتى مع بقاء التضخم فوق هدف بنك اليابان وزيادة الأجور الثابتة من قبل أصحاب العمل الرئيسيين تغذي الآمال في اتجاه صعودي مستدام، فإن التهديدات الجديدة من التعريفات الأمريكية قد ألقت بظلالها على الانتعاش الهش في اليابان.

في هذا السياق، يقول الاقتصاديون إن مثل هذه المخاطر الخارجية قد تدفع البنك إلى تخفيف وتيرة التشديد، مفضلين التوقفات المدروسة بدلاً من الزيادات المتتالية. في هذا السياق، من المتوقع أن يقدم يونيو المزيد من نفس اللغة الحذرة: الاعتراف بالمخاطر والسماح بمزيد من التشديد، ولكن الامتناع عن تغيير سعر السياسة حتى يحصل صانعو السياسة على أدلة أكثر وضوحًا على أن التضخم سيبقى ضمن الهدف دون تعريض النمو للخطر.

القرار القادم: 17 يونيو

الإجماع:ثبات

توقعات FX: يبقى زوج USD/JPY في نمط توطيد، مع دعم أدنى بالقرب من مستوى 142.00. على الجانب العلوي، ظهرت ارتفاعات مايو حول 148.70 كمقاومة قوية، مدعومة بمتوسط 200 يوم. ما لم يشير بنك اليابان إلى تحول واضح نحو رفع سعر الفائدة الوشيك، من المحتمل أن يظل الين الياباني تحت ضغط البيع.

البنك الوطني السويسري (SNB) – 0.25%

في ضوء أحدث بيانات الإصدار، يركز مسؤولو البنك الوطني السويسري بشكل متزايد على مخاطر الانكماش بدلاً من مناقشة ما إذا كان يجب خفض الأسعار إلى ما دون الصفر. التضخم أقل من توقعات البنك بحوالي 0.3 نقطة مئوية للربع الثاني، ويظل الفرنك السويسري (CHF) قويًا بشكل غير عادي، مما دفع وزارة الخزانة الأمريكية لوضع سويسرا على قائمة مراقبة تدخلات أسعار الصرف، وهذان العاملان يعززان من حالة التخفيف.

في الواقع، تعطي الأسواق حاليًا احتمالًا يقارب 70% لتخفيض بمقدار 25 نقطة أساس وحوالي 30% لتحرك أكبر. على الرغم من أن البيانات الأخيرة قد تبرر تخفيضًا كبيرًا غير عادي بمقدار نصف نقطة، حذر صانعو السياسة في البنك الوطني السويسري من رد الفعل المفرط تجاه نقطة بيانات واحدة وأكدوا على أهمية الحفاظ على استقرار الأسعار على المدى المتوسط.

معدل الإيداع بالفعل عند أدنى مستوى له بعد الأزمة المالية وهو -0.7%، مما يحد من نطاق البنك الوطني السويسري للتخفيضات الأعمق، وبالتالي يجعل تخفيض ربع نقطة هو النتيجة الأكثر احتمالًا.

القرار القادم: 19 يونيو

الإجماع: تخفيض بمقدار 25 نقطة أساس

توقعات FX: يبقى الفرنك السويسري قويًا ويحفز زوج USD/CHF على التنقل في الطرف السفلي من نطاقه حول منطقة 0.8100، بالقرب من أدنى مستوياته السنوية بالقرب من 0.8040 التي تم تحديدها في منتصف أبريل. حتى الآن، دخلت الأسعار في خامس شهر متتالي من الخسائر، مع زيادة سرعة الفرنك استجابةً للطلب المستمر على الملاذ الآمن.

بنك الشعب الصيني (PboC) – 3.00% / 3.50%

منذ بداية العام، غير بنك الشعب الصيني (PBoC) استراتيجيته بشكل غير معلن، حيث قام بضخ السيولة في النظام وأشار إلى إمكانية اتخاذ تدابير تخفيف إضافية لدعم اقتصاد لا يزال يكافح مع تداعيات إغلاقات COVID.

رسمت بيانات الربيع صورة مختلطة: فاجأ الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول بنسبة 5.4% على أساس سنوي، مما منح بكين مجالًا للتنفس حيث تستهدف نموًا يقارب 5% لعام 2025، بينما ظلت أسعار المستهلكين دون الصفر حتى مايو، مما يبرز الضغوط الانكماشية المستمرة.

فيما يتعلق بالتجارة، تراجعت التوترات بين الولايات المتحدة والصين بعد اجتماع استمر يومين في لندن بين مسؤولي البلدين.

في هذه الأثناء، يُنظر إلى بنك الشعب الصيني على أنه سيبقي أسعار سياسته دون تغيير في حدث 20 يونيو بعد تخفيض بمقدار 10 نقاط أساس في مايو.

يجب أن يتبنى البنك المركزي موقفًا حذرًا، مع متابعة التطورات في الاقتصاد المحلي والتجارة عن كثب قبل اتخاذ أي تعديلات إضافية. بالإضافة إلى ذلك، يجب ألا يستبعد بنك الشعب الصيني إمكانية تنفيذ تدابير تحفيزية إضافية إذا تفاقمت الضغوط الانكماشية أو إذا تدهورت التوقعات الاقتصادية بشكل غير متوقع.

القرار القادم: 20 يونيو

الإجماع: تثبيت

توقعات صرف العملات: يستمر زوج الدولار الأمريكي/اليوان الصيني USD/CNH في التنقل في منطقة القيعان متعددة الأشهر بالقرب من منطقة 7.1700، مع مراقبة دقيقة لعناوين التجارة وقرارات السياسة من قبل بنك الشعب الصيني. بينما هو دون المتوسط المتحرك البسيط لمدة 200 يوم حول 7.2200، يجب أن يستمر الضغط الهبوطي حول الزوج، مع تحول الهدف التالي إلى قاع نوفمبر 2024 عند 7.0865 (4 نوفمبر).

البنك النرويجي (NB) – 4.50%

من المتوقع أن يحافظ البنك النرويجي على سعر سياسته الرئيسي عند 4.5% الأسبوع المقبل، على الرغم من الخلفية الاقتصادية المختلطة.

تراجع التضخم الرئيسي ولكنه لا يزال فوق هدف البنك المركزي البالغ 2%، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع أسعار المواد الغذائية والخدمات. تشير ديناميكيات تأثير القاعدة إلى أن التضخم الأساسي قد يتسارع مرة أخرى هذا الخريف.

قد تكون التغيرات العالمية مفيدة وضارة، مع تقديرات جديدة تشير إلى انخفاض أسعار النفط وتباطؤ توسع شركاء التجارة في النرويج. ومع ذلك، تعني الرسوم الجمركية العالية وتسويات الأجور أن تكاليف الواردات لا تزال ترتفع، مما يجعل من غير المحتمل أن يقوم البنك المركزي بتخفيف السياسة النقدية في وقت مبكر جدًا.

كان الإنفاق الخاص أفضل من المتوقع بسبب تحسينات الأجور الحقيقية، بينما لا يزال التوظيف قويًا. كما أن سوق الإسكان يضعف قليلاً، بما يتماشى مع التوقعات. تشير توقعات البنك النرويجي في مارس إلى تخفيض تدريجي لسعر السياسة إلى حوالي 4% بنهاية العام ومن ثم نحو مستويات محايدة.

القرار القادم: 19 يونيو

الإجماع: تثبيت

توقعات صرف العملات: شهدت الكرونة النرويجية (NOK) تقدماً مستمراً منذ أدنى مستوياتها السنوية مقابل اليورو (EUR) في منتصف أبريل، مع تسارع انخفاض EUR/NOK إلى حدود منطقة 11.4000 في بعض النقاط خلال الأسبوع الماضي. كسر الزوج دون المتوسط المتحرك البسيط الرئيسي لمدة 200 يوم بالقرب من 1.1170 في أوائل مايو، مما فتح الباب أمام نظرة أكثر سلبية ومهد الطريق لزيارة محتملة لأدنى مستوى له منذ بداية العام حول 1.1125 الذي تم الوصول إليه في 2 أبريل.

البنك المركزي السويدي – 2.25%

من المقرر أن يخفض البنك المركزي السويدي سعر الفائدة الرئيسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.00% في اجتماعه في 18 يونيو.

يأتي هذا بعد أن جاءت قراءات التضخم النهائية لشهر مايو أقل من التوقعات، مما يعزز رهانات السوق على سياسة نقدية أكثر سهولة. على أساس سنوي، ارتفع التضخم CPIF بنسبة 2.3% في مايو، وهو أقل من إجماع السوق وتوقعات البنك المركزي السويدي الداخلية. أثارت هذه النتائج المخيبة للآمال تكهنات بين المستثمرين حول تخفيض سعر الفائدة المؤكد تقريبًا.

علاوة على ذلك، يبدو أن الاقتصاد السويدي قد فقد بعض الزخم في الربع الأول، حيث خفضت الحكومة توقعاتها للناتج المحلي الإجمالي للعام بالكامل إلى 1.8% من 2.3%.

في هذه الأثناء، قالت وزيرة المالية إليزابيث سيفانتسون إن هناك مخاطر كبيرة لا تزال قائمة وأن الرسوم الجمركية الأمريكية وعوامل خارجية أخرى جعلت من الصعب جدًا على الصادرات أن تنمو. من ناحية أخرى، يشير البنك المركزي السويدي إلى المالية العامة القوية في السويد، والبنوك المزدهرة، والاحتياطيات القوية كوسيلة للحماية من زيادة عدم اليقين.

القرار القادم: 19 يونيو

الإجماع: خفض بمقدار 25 نقطة أساس

توقعات صرف العملات: تحافظ الكرونة السويدية (SEK) على نغمتها الإيجابية حتى الآن هذا العام، وتتحرك الآن على ما يبدو ضمن مرحلة توطيد بعد تقدير قوي منذ أوائل فبراير. ومع ذلك، يبدو أن المكاسب الشهرية في EUR/SEK محدودة الآن عند حاجز 11.0000، بينما من المتوقع أن تقدم منطقة 10.8000 دعمًا جيدًا في الوقت الحالي.

البنك المركزي لجمهورية تركيا (CBRT) – 46.00%

من المحتمل أن يحافظ البنك المركزي التركي على سعر سياسته كما هو في اجتماعه القادم نظرًا لارتفاع التضخم وكون الاقتصاد في حالة جيدة نسبيًا.

قال تقرير الاستقرار المالي للبنك المركزي التركي إن التغيرات الأخيرة في السياسة النقدية وضغوط الأسعار المنخفضة قد زادت من الطلب على الأصول المقومة بالليرة. كما قال إن المحاولات لتقليل تقلبات السوق قد منعت ارتفاع علاوة المخاطر السيادية للبلاد بشكل كبير.

تدهورت جودة أصول البنوك قليلاً، لكن ميزانياتها العمومية لا تزال قوية بما يكفي للتعامل مع أي صدمات قد تحدث.

تظل توقعات التضخم لعام 2025 عند 24%، ومن المتوقع أن تنخفض إلى 12% بحلول عام 2026 و8% بحلول عام 2027. من المحتمل أن يؤكد لجنة السياسة النقدية مرة أخرى أنها ستتخذ قراراتها بناءً على الأدلة. كما ستؤكد أن أي تخفيف إضافي يعتمد على انخفاض التضخم بشكل واضح ومستدام واستقرار مالي مستمر.

القرار القادم: 19 يونيو

الإجماع: تثبيت

توقعات صرف العملات: يحتفظ زوج الدولار الأمريكي/الليرة التركية USD/TRY بتوقعاته الصعودية بشكل جيد، حيث يتداول على بعد مسافة قريبة من منطقة 39.5000. باستثناء نوبات القوة العرضية، من المتوقع أن تظل الليرة في وضع دفاعي. كانت الليرة في حالة انخفاض مستمر منذ عام 2020، مع تسارع الاتجاه منذ أواخر عام 2021.

بنك إندونيسيا (BI) – 5.50%

من المتوقع أن يحافظ بنك إندونيسيا على سعر سياسته ثابتًا عند 5.50% في اجتماعه في 18 يونيو.

إذا تحقق الإجماع، سيدخل البنك المركزي في فترة توقف لمدة شهرين بعد بدء تخفيف سياسته النقدية في مايو بعد فترة توقف لمدة أربعة أشهر.

تباطأ النشاط الاقتصادي المحلي قليلاً في الربع الأول، حيث نما الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4.87% على أساس سنوي، وهو الأسوأ منذ أواخر عام 2021. ارتفع معدل التضخم الرئيسي من 1.03% في مارس إلى ما يقرب من 2.0% في أبريل، ويرجع ذلك أساسًا إلى انتهاء خصم حكومي لمدة شهرين على فواتير الطاقة، ليخف إلى 1.6% في مايو.

في عالم صرف العملات، ظل الروبية تحت 16,600 لكل دولار منذ أوائل مايو، مما سمح لمحافظ البنك، بيري وارجيو، بالتحول نحو النمو دون تدفقات رأس المال الخارجة.

ومع ذلك، ستراقب الأسواق توجيهات بنك إندونيسيا المستقبلية لمعرفة مدى سرعة حدوث تخفيضات إضافية. لقد حقق البنك المركزي هدفه الأساسي المتمثل في استقرار سعر الصرف، مما يسهل دورة تخفيف تدريجية تهدف إلى تعزيز الطلب المحلي.

القرار القادم: 18 يونيو

الإجماع: تثبيت

توقعات صرف العملات: ظلت الروبية الإندونيسية (IDR) إلى حد كبير ضمن نطاق ثابت مقابل الدولار منذ منتصف مايو، حيث يتأرجح زوج USD/IDR بالقرب من 16,300 ويجد دعمًا حول المتوسط المتحرك البسيط لمدة 200 يوم عند حوالي 16,100. مع تزايد عدم اليقين في ديناميكيات التجارة العالمية، من المتوقع أن تظل الروبية تحت مراقبة دقيقة من السوق.