البنك المركزي الأوروبي يواجه تضخمًا عند أعلى مستوى في 3 سنوات بنسبة ٪3.8

يواجه البنك المركزي الأوروبي (ECB) بيئة سياسة نقدية صعبة، إذ بلغ تضخم منطقة اليورو 3.8٪ في سبتمبر/أيلول، وهو أعلى مستوى له في ثلاث سنوات، ويقترب من ضعف مستهدف البنك المركزي البالغ 2٪. ويؤدي التسارع المتجدد في أسعار المستهلكين، المدفوع أساسًا بـصدمة الطاقة المرتبطة بالصراع في الشرق الأوسط، إلى تعزيز التوقعات بمزيد من الزيادات في أسعار الفائدة رغم المخاوف المتزايدة بشأن النمو الاقتصادي والاستقرار المالي.

في اجتماعه في أكتوبر/تشرين الأول، قرر البنك المركزي الأوروبي بالإجماع الإبقاء على أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة دون تغيير، مع تثبيت سعر فائدة تسهيلات الودائع عند 2.5٪. ومع ذلك، أكدت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد أن صناع السياسة ناقشوا رفع أسعار الفائدة، ما يشير إلى أن زيادة أخرى لا تزال ممكنة في اجتماع ديسمبر/كانون الأول.

يعكس القرار معضلة متزايدة: إذ قد يساعد تشديد السياسة النقدية في احتواء التضخم، لكنه ينطوي على خطر إضعاف اقتصاد يواجه بالفعل ارتفاع تكاليف الطاقة وتزايد شروط التمويل تقييدًا.

صدمة الطاقة تدفع تضخم منطقة اليورو إلى مزيد من الارتفاع فوق المستهدف

تسارع تضخم منطقة اليورو، المقاس بمؤشر أسعار المستهلكين المنسق (HICP)، إلى 3.8٪ على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول من 3.2٪ في أغسطس/آب، مع وصول تضخم الطاقة إلى 18.9٪، ارتفاعًا من 14.3٪. ويضع الارتفاع الحاد في أسعار النفط والغاز الطبيعي ضغوطًا متجددة على الأسر والشركات، مهددًا بإطالة أمد الصدمة التضخمية.

تعزز أحدث استطلاعات البنك المركزي الأوروبي للمحللين المهنيين هذه المخاوف. فقد تم تعديل توقعات التضخم لهذا العام بالرفع إلى 3٪، بينما رُفع توقع 2027 إلى 2.6٪، مقارنة بالتقديرات السابقة البالغة 2.7٪ و2.2٪ على التوالي. ومع ذلك، لا تزال التوقعات الأطول أجلاً راسخة عند 2٪، ما يشير إلى أن المستثمرين والاقتصاديين ما زالوا يعتقدون أن البنك المركزي الأوروبي قادر في نهاية المطاف على استعادة استقرار الأسعار.

ويتمثل القلق الرئيسي للبنك المركزي في ما إذا كانت أسعار الطاقة المرتفعة ستنتقل إلى قطاعات أخرى عبر ارتفاع تكاليف الإنتاج وأسعار المستهلكين ومطالب الأجور. وحتى الآن، لا تزال الأدلة على مثل هذه الآثار الثانوية محدودة. ويقف التضخم باستثناء الطاقة عند 2.3٪، بينما يتوقع متتبع الأجور لدى البنك المركزي الأوروبي نمو الأجور المتفاوض عليها بين 2.5٪ و2.8٪ لبقية العام.

ومع ذلك، حذر عضو مجلس المحافظين في البنك المركزي الأوروبي ومحافظ بنك إيطاليا فابيو بانيتا من أن مزيدًا من التشديد قد يصبح ضروريًا: "مع توقع بقاء التضخم فوق المستهدف لفترة ممتدة وانحياز المخاطر إلى الأعلى، قد تصبح الزيادات الإضافية في أسعار السياسة النقدية ضرورية"، قال بانيتا، وفقًا لرويترز.

رفع الفائدة في ديسمبر/كانون الأول يبدو أكثر احتمالًا، لكن إلى أي مدى يمكن للبنك المركزي الأوروبي أن يذهب؟

على الرغم من التوقف في أكتوبر/تشرين الأول، تتوقع عدة مؤسسات مالية زيادة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس في أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول، ما سيرفع سعر فائدة الودائع إلى 2.75٪. ويتوقع محللو Danske Bank أن تمثل هذه الخطوة نهاية دورة التشديد، معتبرين أن غياب ضغوط الأجور الكبيرة واستقرار التضخم الأساسي نسبيًا يقللان الحاجة إلى زيادات إضافية في 2027.

كما يتوقع اقتصادي MUFG لي هاردمان رفعًا في ديسمبر/كانون الأول، لكنه يسلط الضوء على التعقيدات التي يفرضها ارتفاع عوائد السندات الأوروبية: "ما زلنا نتوقع رفعًا آخر بحلول نهاية هذا العام في ديسمبر/كانون الأول."

ومع ذلك، فإن ارتفاع تكاليف الاقتراض يشدد بالفعل الأوضاع المالية بشكل مستقل عن قرارات البنك المركزي الأوروبي، ما قد يقلل الحاجة إلى تحرك نقدي حاد. ويرى محلل Commerzbank نورمان ليبكه أن التوقعات لما بعد ديسمبر/كانون الأول ستعتمد بدرجة كبيرة على ما إذا كانت صدمة الطاقة ستصبح أكثر استدامة: "في الوقت الراهن، من المرجح أن يضطر البنك المركزي الأوروبي إلى مراجعة افتراضاته لأسعار النفط والغاز الواردة في توقعات سبتمبر/أيلول بالرفع في ديسمبر/كانون الأول. لكن السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت صدمة أسعار الطاقة ستنتقل أيضًا إلى التضخم الأساسي."

هذا التمييز بالغ الأهمية. إذا ظل التضخم متركزًا في الطاقة، فقد يقوم البنك المركزي الأوروبي ECB بتقييد دورة التشديد. وعلى العكس، فإن الزيادات المستمرة في التضخم الأساسي أو الأجور قد تجبر صناع السياسة على النظر في اتخاذ مزيد من الإجراءات.

توترات سوق السندات الفرنسية تهدد بتعقيد السياسة النقدية

يمتد تحدي البنك المركزي الأوروبي ECB إلى ما هو أبعد من التضخم. فارتفاع عوائد السندات السيادية، ولا سيما في فرنسا، يزيد تكاليف التمويل في أنحاء منطقة اليورو. واتسع الفارق بين عوائد السندات الحكومية الفرنسية والألمانية لأجل 10 سنوات إلى نحو 165 نقطة أساس، مما يعكس المخاوف بشأن الوضع المالي لفرنسا وعدم اليقين السياسي.

يمكن أن تنتقل تكاليف الاقتراض السيادي الأعلى عبر النظام المالي، مما يرفع أسعار الإقراض للشركات والأسر ويقيد الاستثمار. ووفقًا لتقديرات نقلتها رويترز، فإن الزيادة الأخيرة في عوائد السندات قد تخفض النمو الاقتصادي التراكمي في منطقة اليورو بنحو 1 نقطة مئوية والتضخم بنحو 0.9 نقطة مئوية خلال 2027-2028، مقارنة بتوقعات البنك المركزي الأوروبي ECB في سبتمبر/أيلول.

وهذا يخلق وضعًا غير معتاد تصبح فيه الأسواق المالية فعليًا مشددة للأوضاع النقدية قبل أن يتخذ البنك المركزي أي إجراء إضافي. ولا تزال التوقعات الاقتصادية هشة. فقد توسع الناتج المحلي الإجمالي (GDP) الأولي لألمانيا بنسبة 0.2٪ على أساس ربع سنوي في الربع الثالث، متجاوزًا التوقعات البالغة 0.1٪ لكنه متباطئًا من 0.3٪ في الربع السابق. وفي الوقت نفسه، انكمش اقتصاد فرنسا بنسبة 0.1٪ على أساس ربع سنوي، بعد حالة من الركود في الربع الثاني ودون التوقعات بنمو 0.1٪، مما يسلط الضوء على هشاشة التوقعات الاقتصادية في أنحاء منطقة اليورو.

لذلك يتعين على البنك المركزي الأوروبي ECB الموازنة بين خطر استمرار التضخم واحتمال أن يؤدي التشديد المفرط إلى مزيد من الإضرار بالنشاط الاقتصادي.

رحيل لاغارد المبكر يضيف طبقة أخرى من عدم اليقين

تزداد التوقعات المتعلقة بالسياسة النقدية تعقيدًا بسبب إعلان كريستين لاغارد أنها ستتنحى عن رئاسة البنك المركزي الأوروبي ECB في 7 فبراير/شباط 2027، أي قبل نحو تسعة أشهر من انتهاء ولايتها. ويأتي رحيلها في لحظة حساسة، مع بقاء التضخم أعلى بكثير من الهدف وتعرض أسواق الديون السيادية الأوروبية لضغوط.

ويُنظر إلى المصرفيين المركزيين السابقين كلااس نوت وبابلو هيرنانديز دي كوس على أنهما من المرشحين المحتملين لخلافتها، رغم اختلاف نهجيهما في السياسة النقدية. 

ويحذر ماتيو رايان، رئيس استراتيجية الأسواق في Ebury، من أن انتقالًا مطولًا في القيادة قد يخلق مزيدًا من عدم اليقين للأسواق المالية: "من المرجح أن يكون تأثير رئيس جديد على معدلات الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي محدودًا، رغم أن عملية خلافة مطولة قد تضيف تقلبات إلى الأسواق في لحظة هشة بالفعل، لذا فكلما تم تسمية خليفة في وقت أبكر كان ذلك أفضل."

ومع ذلك، ينبغي أن يحد هيكل صنع القرار الجماعي في البنك المركزي الأوروبي ECB من الأثر الفوري لتغيير القيادة على السياسة النقدية.

وبالنظر إلى المستقبل، ستكون قراءات التضخم المقبلة في منطقة اليورو، وتطورات الأجور وأسعار الطاقة حاسمة في تحديد ما إذا كان البنك المركزي الأوروبي ECB سيرفع معدلات الفائدة في ديسمبر/كانون الأول ومدة بقاء تكاليف الاقتراض مرتفعة.

ومع وصول التضخم إلى أعلى مستوى في ثلاث سنوات وتزايد تشدد الأوضاع المالية بالفعل، يواجه البنك المركزي الأوروبي ECB مهمة موازنة دقيقة بين استعادة استقرار الأسعار وتجنب مزيد من الضرر للاقتصاد الأوروبي.