Fed مقابل بنك اليابان: كلاهما رفع أسعار الفائدة. السوق لا يصدق سوى واحدًا منهما – والرسم البياني يوضح أيهما
|لقد قام مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) وبنك اليابان (BoJ) للتو بشيء متشابه بشكل لافت. فقد رفع كلا البنكين المركزيين أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس (bps) الأسبوع الماضي، وكلاهما يواجه مخاطر التضخم، وكلاهما يشير إلى أن القرارات المقبلة ستعتمد على البيانات الاقتصادية الواردة.
على الورق، يبدو أن القرارين يرويان القصة نفسها: السياسة النقدية تصبح أكثر تشددًا على جانبي المحيط الهادئ. لكن الأسواق نادرًا ما تتداول بناءً على العنوان الرئيسي وحده.
ما يعتقده المستثمرون سيحدث لاحقًا قد يكون أهم بكثير مما فعله البنك المركزي للتو. وبمجرد إدخال رد فعل السوق بعد القرارين في الصورة، تبدأ أوجه التشابه الظاهرة بين الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان في الاختفاء.
ويجعل مخطط USD/JPY من الصعب تجاهل هذا التباين.
يكشف مخطط USD/JPY أي رفع للفائدة تعتقد الأسواق به
رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يوم الأربعاء 16 سبتمبر، ليرفع نطاق هدفه إلى 3.75%-4.00%. وبعد يومين، يوم الجمعة 18 سبتمبر، تبعه بنك اليابان بزيادة مماثلة قدرها 25 نقطة أساس، رافعًا سعر الفائدة الأساسي إلى 1.25%، وهو أعلى مستوى في 31 عامًا.
ومع ذلك، ارتفع زوج USD/JPY بعد قراري البنكين المركزيين، ما يشير بوضوح إلى كيفية تفسير المستثمرين لهما.
ارتفاع زوج USD/JPY يعني أن الدولار الأمريكي (USD) يكتسب قيمة مقابل الين الياباني (JPY)، وأن الين الياباني يضعف. وبعبارة أخرى، وعلى الرغم من أن كلا البنكين المركزيين شددا السياسة بالمقدار نفسه البالغ 25 نقطة أساس، فإن سوق العملات تعامل مع القرارين بشكل مختلف تمامًا.
ويبدو هذا التفاعل لافتًا بشكل خاص على الجانب الياباني. فقد رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي إلى 1.25%، وهو أعلى مستوى في 31 عامًا. وعادة ما يُتوقع أن تجعل أسعار الفائدة المرتفعة العملة أكثر جاذبية من خلال زيادة العوائد على الأصول المقومة بتلك العملة. ومع ذلك، ضعف الين الياباني بعد القرار.
ويكمن التفسير أقل في رفع الفائدة نفسه وأكثر في ما رافقه.
وقد أقر بنك اليابان الزيادة بأغلبية 7-2، مع معارضة العضوين تويتشيرو أساادا وأيانو ساتو للخطوة. كما لم يقدم المحافظ كازو أويدا أي جدول زمني واضح لزيادة أخرى، ما أبقى المستثمرين في حالة عدم يقين بشأن مدى سرعة استعداد البنك المركزي لمواصلة تطبيع السياسة النقدية.
وقال راي أتريل، رئيس استراتيجية العملات الأجنبية في بنك أستراليا الوطني، لرويترز إن بنك اليابان كان "أقل من التوقعات بوضوح"، مشيرًا إلى أن صوتي المعارضة أثارا أسئلة إضافية حول قوة الإجماع داخل البنك المركزي بشأن التشديد.
وبالتالي، تلقى السوق رفعًا للفائدة، ولكن ليس بالضرورة وعدًا بدورة رفع قوية.
الاحتياطي الفيدرالي قدم الرفع نفسه لكن بإشارة مختلفة تمامًا
كما رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليرفع نطاق هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.75%-4.00%. وكان حجم الخطوة مطابقًا لحجم خطوة بنك اليابان. لكن الرسالة المحيطة بها لم تكن كذلك.
يتوقع 16 من أصل 18 من صانعي السياسة في الاحتياطي الفيدرالي زيادة إضافية واحدة على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس قبل نهاية العام. وأظهرت التوقعات المحدثة أن سعر الفائدة الأساسي سيبلغ 4.10% في نهاية عام 2026، مقارنة بـ3.80% في التوقعات السابقة. وبالنسبة للمستثمرين، غيّر ذلك معنى الرفع.
وبدلًا من تفسيره على أنه زيادة معزولة يتبعها مسار غير مؤكد، عزز القرار التوقعات بأن السياسة النقدية الأمريكية قد تظل تقييدية وأن مزيدًا من التشديد ممكن.
وقال كارل شاموتا، كبير استراتيجيي الأسواق في Corpay، إن رفع الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع والمراجعة الصعودية لتوقعات أسعار الفائدة لدى صانعي السياسة ينبغي أن يساعدا في "استعادة الثقة في التزام الاحتياطي الفيدرالي بمحاربة التضخم."
وهنا يصبح التباين مع بنك اليابان أوضح. فالأسواق لا تقارن ببساطة بين رفعين للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. إنها تقارن ما الذي تعنيه كل زيادة بالنسبة للزيادة التالية.
فجوة أسعار الفائدة تفسر لماذا الرفعان ليسا متساويين
هناك سبب آخر يجعل التحركات المتطابقة في أسعار الفائدة تُنتج ردود فعل مختلفة جدًا في العملات: فالبندان المركزيان ينطلقان من نقاط مختلفة جدًا. بعد القرارات الأخيرة، يقع النطاق المستهدف للاحتياطي الفيدرالي عند 3.75%-4.00%، مقارنة بـ 1.25% فقط لبنك اليابان. وبالتالي، لا تزال الفجوة عند نحو 250-275 نقطة أساس.
وبما أن كلا البنكين المركزيين يرفعان أسعار الفائدة بالمقدار نفسه، فإن أياً من القرارين لا يضيق بشكل ملموس هذا الفارق في السياسة النقدية. ترتفع تكاليف الاقتراض في اليابان، لكنها ترتفع أيضًا في الولايات المتحدة.
ويمكن ملاحظة الديناميكية نفسها في أسواق السندات الحكومية. يتداول العائد القياسي على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حول 5.17%، وهو أعلى مستوى له منذ 2006، بينما يصل عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى نحو 3.08%، وهو أعلى مستوى له منذ 1996.
العوائد اليابانية تتحرك بوضوح إلى الأعلى. لكنها ببساطة لا تزال أدنى بكثير من نظيراتها الأمريكية. ولا يزال هذا الفرق مهمًا بالنسبة لتجارة الكاري، حيث يقترض المستثمرون بعملة ذات عائد منخفض نسبيًا للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى في أماكن أخرى.
تجعل عملية تطبيع السياسة النقدية لدى بنك اليابان الاقتراض بالين الياباني أكثر تكلفة مما كان عليه سابقًا، لكن فارق العائد الإيجابي المتاح في الأصول الأمريكية لا يزال كبيرًا.
وتظهر النتيجة بوضوح في زوج USD/JPY، إذ يتحرك البنكان المركزيان في الاتجاه نفسه فيما يتعلق بأسعار الفائدة، لكنهما لم يغيّرا المعادلة النسبية بما يكفي لإنتاج المستوى نفسه من القناعة في أسواق العملات.
السوق يتداول الرفع القادم، لا الرفع السابق
كما يسلط هذا التباين الضوء على مبدأ أوسع في أسواق الصرف الأجنبي: العملات تستبق الأحداث.
يمكن لبنك مركزي أن يرفع أسعار الفائدة ومع ذلك يرى عملته تنخفض إذا كان المستثمرون يتوقعون قرارًا أكثر تشددًا. وعلى العكس، فإن رفعًا كان متوقعًا على نطاق واسع يمكن أن يدعم العملة إذا أشارت التوقعات المصاحبة إلى أن مزيدًا من التشديد قادم.
وهذا يفسر لماذا فشل سعر السياسة النقدية لدى بنك اليابان، وهو الأعلى منذ 31 عامًا، في توليد ارتفاع مستدام للين. يبدو الرقم المطلق مهمًا في السياق الياباني، لكن المستثمرين لا يقارنون اليابان بتاريخها النقدي فقط، بل أيضًا بالعوائد المتاحة في أماكن أخرى.
يجمع الاحتياطي الفيدرالي حاليًا بين سعر فائدة أعلى وإشارة أوضح إلى أن زيادة أخرى قد تلي ذلك. أما بنك اليابان فيشدد السياسة من نقطة انطلاق منخفضة للغاية، بينما يواجه خلافًا واضحًا داخل مجلس سياسته نفسه.
وبالتالي، فإن الزيادتين البالغتين 25 نقطة أساس متطابقتان رياضيًا، لكنهما مختلفتان ماليًا بشكل كبير.
تهديد التدخل الياباني يختبر إلى أي مدى سيدفع السوق الين
هناك قوة واحدة قادرة على تعقيد هذا التباين: السلطات اليابانية. بعد أن صعد زوج USD/JPY فوق 158 عقب قرار بنك اليابان، أجرت السلطات اليابانية فحصًا لسعر الصرف، وفقًا لنيكاي. وتتضمن هذه العملية الاتصال بمتداولي العملات للحصول على أسعار الصرف الحالية، وتُراقب عن كثب لأنها قد تسبق التدخل المباشر في سوق الصرف الأجنبي.
وكان فحص سعر الصرف كافيًا لإطلاق ارتداد حاد للين الياباني. وتقرر وزارة المالية اليابانية (MoF) ما إذا كانت ستتدخل في سوق العملات، بينما ينفذ بنك اليابان عادة العملية. كما أشارت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما إلى أن طوكيو مستعدة لاتخاذ مزيد من الإجراءات المنسقة إذا لزم الأمر.
وقال كيفن فورد، استراتيجي العملات الأجنبية والاقتصاد الكلي في Convera، لوكالة رويترز إن "رفعًا يضعف العملة هو نتيجة غير مريحة لصناع السياسات"، مما يمنح السلطات اليابانية مبررًا أقوى للرد على حركة الأسعار الأحادية الجانب.
وهذا يجعل المنطقة حول 160 أكثر أهمية بشكل متزايد بالنسبة للمتداولين، رغم أن المسؤولين اليابانيين لا يحددون سعر صرف معينًا كعتبة تلقائية للتدخل. فقد تكون سرعة تحركات العملة وطابعها غير المنظم بنفس أهمية المستوى نفسه.
لذلك، يمكن لمخاطر التدخل أن تبطئ الحركة الظاهرة في مخطط USD/JPY أو أن تؤدي إلى انعكاسات حادة. لكن ما لا تغيّره تلقائيًا هو التباين في السياسة النقدية الكامن وراءها.
وهذا يعيد القصة إلى المفارقة الأصلية. فقد رفع كل من الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. لكن الأسواق لا تصوت على ما فعلته البنوك المركزية بالفعل. إنها تتموضع وفقًا لما تعتقد أن كل بنك مركزي قادر على فعله بعد ذلك بشكل موثوق.
وفي الوقت الحالي، فإن مخطط USD/JPY هو ورقتهم الانتخابية.
تحتوي المعلومات الواردة في هذه الصفحات على بيانات تطلعية تنطوي على مخاطر وشكوك. الأسواق والأدوات الواردة في هذه الصفحة هي لأغراض إعلامية فقط ولا ينبغي بأي حال من الأحوال أن تظهر كتوصية لشراء أو بيع هذه الأصول. يجب عليك إجراء البحث الشامل الخاص بك قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. لا تضمن FXStreet بأي شكل من الأشكال خلو هذه المعلومات من الأخطاء أو الأخطاء أو البيانات الخاطئة المادية. كما أنه لا يضمن أن تكون هذه المعلومات ذات طبيعة مناسبة. ينطوي الاستثمار في الأسواق المفتوحة على قدر كبير من المخاطر ، بما في ذلك خسارة كل أو جزء من استثمارك ، فضلاً عن الضيق العاطفي. تقع على عاتقك مسؤولية جميع المخاطر والخسائر والتكاليف المرتبطة بالاستثمار ، بما في ذلك الخسارة الكاملة لرأس المال. الآراء والآراء المعبر عنها في هذا المقال هي آراء المؤلفين ولا تعكس بالضرورة السياسة الرسمية أو موقف FXStreet ولا معلنيها.