ذئب في ثياب حمل: الناتج المحلي الإجمالي الضعيف يخفي ارتفاع الإنفاق

ملخص

نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بوتيرة سنوية بلغت 1.6٪ فقط في الربع الأول، بعد أن أعاقته التجارة والمخزونات. الإنفاق الاستهلاكي في قطاع الخدمات لا يتباطأ، بل إنه يتصاعد في الواقع بمعدل نادرًا ما شوهد في السنوات الـ20 الماضية. ويمثل ذلك مشكلة لأن أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية ترتفع مرة أخرى في تحد لارتفاع أسعار الفائدة.

ليست الروبوتات التي تتوقعها

من المغري أن نرى إخفاق اليوم في الناتج المحلي الإجمالي كمؤشر مرحب به على أن النمو القوي الغريب يفسح المجال أخيرا للخطورة الحتمية لأسعار الفائدة الأعلى وبالتالي الجزء الأول من البيانات اللازمة لتبرير خفض أسعار الفائدة في نهاية المطاف من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وعلى الرغم من حقيقة أن النمو الكلي جاء أقل من التوقعات بنقطة مئوية كاملة تقريبا، فإننا لا نرى الكثير في تقرير اليوم الذي يبرر الكثير من المبررات المشروعة لموقف سياسة نقدية أكثر ليونة.

بعد مخالفة مقلق للتوقعات في القراءة العامة، فإن الصورة التي تظهر من التفاصيل في تقرير الناتج المحلي الإجمالي اليوم هي في الواقع أكثر من نفس الشيء من حيث العوامل التي تقف في طريق بيئة سعر الفائدة المنخفض.

لا يزال المستهلكون ينفقون، فهم يعطون الأولوية للأنشطة في قطاع الخدمات. توقف الإنفاق على السلع غير المعمرة في الربع بينما تقلص الإنفاق على سلع السلع المعمرة ذات الأسعار المرتفعة بمعدل سنوي 1.2٪. لم يكن ذلك كافيا تقريبا لتعويض فئة الخدمات الأكبر بكثير ، حيث لم يدخر المستهلكون أي نفقات في الربع الأول. مثل إبريق الإغاثة في الأدوار المتأخرة ، جاء الإنفاق على الخدمات في حالة من الحرارة في الربع الأول بمعدل نمو سنوي حاد بلغ 4.0٪ - وهو أسرع ارتفاع في الإنفاق على الخدمات الاستهلاكية منذ الشراهة التي تغذيها الحوافز في عام 2021. باستثناء عامي 2020 و 2021 ، لم تتجاوز الخدمات سوى 4.0٪ ثلاث مرات في العقدين الماضيين (مرة في عام 2014 ومرتين في عام 2004). وتهدف المعدلات الأعلى إلى تهدئة الطلب الاستهلاكي. المشكلة بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هي: إنه لا يعمل.

ارتفع معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بمعدل سنوي 3.7٪ في الربع الأول، وهو تسارع ملحوظ بعد تباطؤ حاد في الربعين السابقين (الرسم البياني). تشير هذه البيانات إلى زيادة قوية بنسبة 0.4٪ في نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لشهر مارس، المقرر إصدارها غدا. ارتفعت الخدمات باستثناء الطاقة والإسكان بمعدل سنوي قدره 5.1٪ في الربع الأول ، وهو الأسرع في عام.

وفي حين أن ارتفاع أسعار الفائدة قد يقيد الإنفاق على السلع التي قد تتعرض لارتفاع تكاليف الاقتراض، فإن الأسر تستمر في بذل كل ما في وسعها لمواصلة الإنفاق. وارتفع الدخل الحقيقي المتاح بمعدل أبطأ في الربع الأول، لكنه ظل إيجابيا وتدخر الأسر أقل من هذا الدخل على أساس شهري. انخفض معدل الادخار الشخصي إلى 3.6٪ خلال الربع، وهو أدنى معدل ادخرت به الأسر منذ نهاية عام 2022.

فلماذا الوجه الطويل؟ لماذا كان رقم العنوان ضعيفا جدا؟ ويرجع ذلك جزئيا إلى وجود عائق كبير من التجارة. وشكل صافي الصادرات عبئا قدره 0.86 نقطة مئوية على الرقم الرئيسي. ولولا هذا السحب، لكان الرقم الرئيسي متماشيا تماما مع تقديرات الإجماع. في حين أن الإنفاق على السلع ضعيف ، فإن الشركات تلعبه بذكاء من خلال عدم استيراد الكثير من السلع. وطرحت واردات السلع نحو ثلاثة أرباع بالمئة من النمو في الربع الأول الذي لم يغرق سوى نمو فاتر في الصادرات خلال نفس الفترة.

تتطلع الشركات أيضا إلى إدارة مستويات المخزون بشكل جيد إلى حد ما. ارتفعت المخزونات الخاصة الحقيقية بمقدار 35.4 مليار دولار في الربع الأول، ولكن نظرا لأنها ارتفعت بوتيرة أبطأ مما كانت عليه في الربع الرابع من العام الماضي، فقد أدت مرة أخرى إلى تراجع النمو الرئيسي، حيث طرحت 0.35 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي في الربع الماضي.

وبالنظر إلى بعض هذه العوامل المتقلبة، ظل النمو الأساسي قويا جدا في الربع الأول. وارتفعت المبيعات النهائية الحقيقية للمشترين المحليين من القطاع الخاص، والتي تجرد صافي الصادرات والمخزونات والاستثمار الحكومي وتصل إلى الاتجاه الأساسي في الطلب المحلي، بمعدل سنوي قدره 3.1٪ خلال الربع. جاءت جميع المطبوعات الفصلية الثلاثة الأخيرة لهذا المقياس عند 3.0٪ أو أعلى ، مما يشير إلى نمو صحي ومستقر. لا تقلل من شأن هذا الاقتصاد.