حصل بنك إنجلترا للتو على أوضح سبب لرفع أسعار الفائدة. إليكم ما يراقبه بالفعل

تسارع التضخم في المملكة المتحدة (UK)، كما يقاس بمؤشر أسعار المستهلك (CPI)، إلى 3.5٪ على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول، ارتفاعًا من 3.1٪ في أغسطس/آب، وفقًا لمكتب الإحصاءات الوطنية (ONS). وهذا هو أعلى مستوى منذ أكتوبر/تشرين الأول 2025، متجاوزًا توقعات الاقتصاديين البالغة 3.4٪ ودافعًا التضخم بعيدًا أكثر عن هدف بنك إنجلترا (BoE) البالغ 2٪. كما بلغ مؤشر أسعار المستهلكين بما في ذلك تكاليف السكن للمالكين المقيمين (CPIH) 3.6٪، ارتفاعًا من 3.3٪.

يعزز هذا التسارع بشكل كبير توقعات التشديد النقدي في وقت مبكر من نوفمبر/تشرين الثاني. ومع ذلك، فإن الزيادة الأخيرة في التضخم تخفي مشكلة أكثر تعقيدًا. إذ يعود جزء كبير من هذا التسارع إلى أسعار الطاقة، المدفوعة بالصراع في الشرق الأوسط واضطرابات إمدادات النفط العالمية. لكن بنك إنجلترا لا يستطيع التأثير مباشرة في هذه العوامل الخارجية.

ويكمن التحدي الحقيقي أمامه في تحديد ما إذا كان التضخم المستورد قد يتحول إلى زيادة مستدامة في الأسعار المحلية، وهو ما قد يبرر تشديد السياسة النقدية رغم الصعوبات التي يواجهها الاقتصاد البريطاني.

التضخم في المملكة المتحدة: قفزة بنسبة 29.8٪ في أسعار الوقود تقود الزيادة الأخيرة

تعد الزيادة الحادة في أسعار الوقود المحرك الرئيسي لتسارع التضخم في المملكة المتحدة. ووفقًا لمكتب الإحصاءات الوطنية ONS، ارتفعت أسعار وقود السيارات بنسبة 29.8٪ على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول، مقارنة بزيادة بنحو 23٪ في أغسطس/آب. وبلغ متوسط سعر البنزين 169.5 بنسًا للتر، وهو أعلى مستوى له منذ أغسطس/آب 2022، بينما ارتفع الديزل إلى 192.5 بنسًا للتر، وهو أعلى مستوى له منذ يوليو/تموز 2022. ونتيجة لذلك، ارتفع تضخم النقل بنسبة 6.6٪ على أساس سنوي في سبتمبر/أيلول، مقارنة بـ 4.6٪ في الشهر السابق.

تعكس هذه القفزة تداعيات الصراع الذي يضم الولايات المتحدة (US) وإسرائيل وإيران، والذي يعطل تدفقات الطاقة عبر مضيق هرمز، أحد أهم طرق شحن النفط في العالم. 

ومع ذلك، فإن هذه الزيادة لا تعني بالضرورة أن الأسعار في الاقتصاد بأكمله ترتفع بالوتيرة نفسها. فقد ظل تضخم أسعار الغذاء والمشروبات غير الكحولية محدودًا نسبيًا عند 1.3٪ على أساس سنوي، بينما انخفضت أسعار الغذاء والمشروبات بنسبة 0.2٪ بين أغسطس/آب وسبتمبر/أيلول.

ويُظهر هذا التباين أن صدمة الطاقة لا تزال المحرك الرئيسي للتسارع الأخير في التضخم، حتى مع بدء فئات أخرى في مواجهة ضغوط سعرية متزايدة.

لماذا لا يستطيع بنك إنجلترا تجاهل صدمة الطاقة ببساطة

وفقًا لبيانات LSEG التي نقلتها CNBC، تسعّر الأسواق احتمالًا بنسبة 98٪ بأن يرفع بنك إنجلترا أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الشهر المقبل، ليرفع سعر الفائدة القياسي من 3.75٪ إلى 4٪.

إن التمييز بين التضخم المستورد والتضخم المحلي أمر أساسي لفهم معضلة بنك إنجلترا. فأسعار الفائدة المرتفعة يمكن أن تكبح الاستهلاك والاستثمار والطلب على الائتمان، لكنها لا تستطيع زيادة إنتاج النفط العالمي أو إعادة إمدادات الطاقة التي عطلتها الصراعات الجيوسياسية. وقد أقر محافظ بنك إنجلترا أندرو بايلي بهذا القيد في خطاب ألقاه في وقت سابق من هذا الشهر، وفقًا لموقع Morningstar: "أسعار الفائدة لا يمكنها إنتاج المزيد من النفط أو الغاز."

ومع ذلك، تصبح الصورة أكثر إثارة للقلق عندما تواصل الشركات تمرير تكاليف الطاقة المرتفعة إلى المستهلكين، ويطالب العمال بأجور أعلى لتعويض خسارة القوة الشرائية. ويمكن لهذه الآليات، المعروفة باسم التأثيرات من الدرجة الثانية، أن تحول صدمة عرض مؤقتة إلى تضخم مستمر.

وتظهر أحدث البيانات البريطانية عدة إشارات إلى أن ضغوط الأسعار لم تعد مقتصرة بالكامل على أسعار الوقود. فقد تسارع تضخم الخدمات إلى 3.7٪ في سبتمبر/أيلول من 3.4٪ في أغسطس/آب. كما ارتفع التضخم الأساسي، الذي يستثني المكونات المتقلبة مثل الطاقة والغذاء، إلى 2.8٪، ارتفاعًا من 2.6٪ في الشهر السابق.

وتشير هذه الأرقام إلى أن الضغوط التضخمية لم تعد محصورة بالكامل في أسعار الوقود، رغم أن حجمها لا يزال أصغر من حجم صدمة الطاقة.

وتضيف أسعار المنتجين، كما يقيسها مؤشر أسعار المنتجين (PPI)، مزيدًا من القلق. فقد قفزت تكاليف مدخلات التصنيع بنسبة 8.3٪ على أساس سنوي، مقارنة بـ 6.7٪ في أغسطس/آب، بينما ارتفعت أسعار بوابة المصنع بنسبة 4.6٪، وهي أقوى زيادة منذ أبريل/نيسان 2023.

وقد تنتقل هذه الزيادات تدريجيًا إلى المستهلكين إذا سعت الشركات إلى حماية هوامش أرباحها. ويشير آدم ديسي، الاقتصادي في PwC UK، إلى هذه المخاطر في تعليقات نقلتها رويترز: "إن اقتراب التضخم من 4٪ يجعل من الصعب ببساطة تجاهل الصدمة."

وبالتالي، لم يعد تحدي بنك إنجلترا يقتصر على تقييم حجم صدمة الطاقة فحسب، بل يشمل أيضًا تحديد المدة التي قد تستغرقها وما إذا كانت قد تغير سلوك تحديد الأجور والتسعير.

يبدو رفع الفائدة في نوفمبر/تشرين الثاني شبه مؤكد، لكن ماذا بعد؟

تؤكد أرقام التضخم لشهر سبتمبر/أيلول التوقعات بأول رفع لأسعار الفائدة في المملكة المتحدة منذ عام 2023. وقد أبقى بنك إنجلترا على سعر الفائدة القياسي عند 3.75٪ منذ آخر خفض له في ديسمبر/كانون الأول 2025. ومع ذلك، تُظهر الانقسامات داخل لجنة السياسة النقدية (MPC) أن عدداً من صناع السياسة يؤيدون بالفعل تشديد السياسة النقدية.

في اجتماع سبتمبر/أيلول، صوّت ثلاثة أعضاء لصالح رفع أسعار الفائدة، بينما أيد ستة الإبقاء عليها دون تغيير. ومنذ ذلك الحين، عزز تسارع التضخم، ومرونة النمو الاقتصادي، وأحدث بيانات التوظيف حجج صناع السياسة الأكثر تشدداً.

يعتقد ديفيد ريس، رئيس قسم الاقتصاد العالمي في شرودرز، أن المملكة المتحدة تواجه مزيجاً غير مواتٍ بشكل خاص من الضغوط التضخمية المستوردة والمحلية. وقال، وفقاً لوكالة بلومبرغ: "تواجه بريطانيا عاصفة مثالية من ضغوط التضخم المستورد". ويرى ريس أن رفع الفائدة في نوفمبر/تشرين الثاني شبه مؤكد.

يعتقد الاقتصادي في أبردين إنفستمنتس فيليكس فيذر أن الزيادة المتوقعة في فواتير الطاقة المنزلية قد تتطلب مزيداً من التشديد النقدي، وفقاً لمورنينغستار: "نتوقع أن يبلغ المعدل العام ذروته فوق 4٪ في الربع الأول من 2027 بعد رفع سقف فواتير الطاقة المنزلية بنحو 25٪. ومن شأن ذلك أن يدفع بنك إنجلترا إلى رفع آخر للفائدة في فبراير/شباط من العام المقبل."

ومع ذلك، لا يعتقد جميع الاقتصاديين أن سلسلة مطولة من رفع أسعار الفائدة ستكون ضرورية. ويقول اقتصادي ING جيمس سميث إن الآثار الثانوية "غير موجودة حتى الآن". وبالنسبة لسميث، فإن رفع الفائدة في نوفمبر/تشرين الثاني سيعكس في الأساس إدارة احترازية للمخاطر، وليس استجابةً لدوامة تضخمية ترسخت بالفعل.

هذا التمييز مهم. فإذا استقرت ضغوط الأسعار المحلية خلال الأشهر المقبلة، فقد يحد بنك إنجلترا من دورة التشديد. وعلى العكس، قد يجبر استمرار تسارع الأجور وتضخم الخدمات صناع السياسة على الإبقاء على السياسة النقدية المقيدة لفترة أطول.

تضيف ميزانية الخريف طبقة أخرى من عدم اليقين

ليست السياسة النقدية المصدر الوحيد لعدم اليقين بالنسبة للاقتصاد البريطاني. ومن المقرر أن يقدم وزير الخزانة جون هيلي أول ميزانية خريفية له في 28 أكتوبر/تشرين الأول، في ظل خلفية من تسارع التضخم وتدهور المالية العامة. ووفقاً لبيانات مكتب الإحصاءات الوطنية ONS، بلغ اقتراض القطاع العام 24.5 مليار جنيه إسترليني في سبتمبر/أيلول، بينما تجاوز الدين العام 3 تريليون جنيه إسترليني لأول مرة.

هذا الوضع يحد من هامش المناورة المالي للحكومة، حتى مع زيادة ضغوط تكاليف الطاقة لتقديم الدعم للأسر. ولذلك يتعين على الحكومة أن توازن بين حماية القوة الشرائية والحفاظ على التزامها بالانضباط المالي.

قد تؤدي إجراءات الدعم المفرطة إلى تحفيز الطلب وتعقيد الجهود المبذولة للسيطرة على التضخم. وعلى العكس، قد تؤدي السياسة المالية شديدة التقييد إلى إضعاف النمو الاقتصادي أكثر.

وبالنسبة لبنك إنجلترا، ستكون إعلانات الميزانية عاملاً مهماً آخر يجب أخذه في الاعتبار قبل قراره بشأن السياسة في 5 نوفمبر/تشرين الثاني.

ماذا يعني ارتفاع التضخم في المملكة المتحدة بالنسبة للجنيه الإسترليني؟

بالنسبة للجنيه الإسترليني (GBP)، يحمل تسارع التضخم في المملكة المتحدة دلالات متباينة. نظرياً، تدعم توقعات ارتفاع أسعار الفائدة العملة من خلال تحسين العوائد المحتملة على الأصول المقومة بتلك العملة. وبالتالي، قد تستفيد العملة البريطانية من ارتفاع أسعار الفائدة في المملكة المتحدة مقابل العملات التي تتبع بنوكها المركزية سياسات نقدية أقل تقييداً.

ومع ذلك، يعتمد هذا التفوق إلى حد كبير على ما تم تسعيره بالفعل في الأسواق المالية. ومع منح الأسواق احتمالاً بنسبة 98٪ لرفع الفائدة في نوفمبر/تشرين الثاني، فإن زيادة بمقدار 25 نقطة أساس لن تمثل مفاجأة كبيرة للمستثمرين. وبالفعل، ظل الجنيه الإسترليني مستقراً نسبياً مقابل الدولار الأمريكي (USD) واليورو (EUR) عقب صدور بيانات التضخم يوم الأربعاء.

تشير استجابة السوق المحدودة إلى أن المستثمرين باتوا يولون اهتماماً أكبر لمسار أسعار الفائدة المستقبلي أكثر من اهتمامهم بقرار نوفمبر/تشرين الثاني نفسه. وقد تدعم الرسائل المتشددة من بنك إنجلترا التي تشير إلى عدة زيادات إضافية في أسعار الفائدة الجنيه الإسترليني، ولا سيما مقابل الدولار الأمريكي إذا تباينت توقعات السياسة النقدية. وعلى العكس، فإن رفع الفائدة مقروناً بمخاوف متزايدة بشأن الاستهلاك والاستثمار والنمو الاقتصادي قد يثير رد فعل أقل إيجابية.

ثلاث إشارات قد تحدد الخطوة التالية للجنيه الإسترليني

ستكون الأسابيع المقبلة حاسمة في تحديد ما إذا كان تسارع التضخم في المملكة المتحدة يعكس في الأساس صدمة مؤقتة أم بداية فترة جديدة من الضغوط التضخمية المستمرة.

وسيكون المؤشر الأول الذي يجب مراقبته هو أسعار الطاقة. فقد تؤدي استقرار أسعار النفط إلى تخفيف الضغط تدريجياً على تكاليف الوقود، بينما قد تؤدي اضطرابات إضافية في الشرق الأوسط إلى إطالة أمد ارتفاع نفقات الطاقة.

أما العامل الثاني فسيكون تطور تضخم الخدمات ونمو الأجور. فالتسارع الإضافي سيعزز مبررات عدة زيادات في أسعار الفائدة، بينما سيسمح الاستقرار لبنك إنجلترا باتباع نهج أكثر حذراً.

وأخيراً، ستوفر قرارات الميزانية في 28 أكتوبر/تشرين الأول والتوقعات الاقتصادية المصاحبة لاجتماع السياسة النقدية في 5 نوفمبر/تشرين الثاني مزيداً من الوضوح بشأن التوازن بين التضخم والنمو.

وبالنسبة للجنيه الإسترليني، فإن السؤال الرئيسي لم يعد ما إذا كان بنك إنجلترا سيرفع أسعار الفائدة في نوفمبر/تشرين الثاني، بل إلى أي مدى سيحتاج إلى المضي قدماً لمنع صدمة الطاقة من الترسخ في الاقتصاد البريطاني.

يمكن للتضخم المرتفع أن يدعم العملة عندما يؤدي إلى توقعات بارتفاع أسعار الفائدة. لكن عندما يعكس في الأساس تدهور القوة الشرائية وارتفاع التكاليف المستوردة، تصبح تداعياته أقل إيجابية بكثير.